金融期权周度报告：大盘风格指数波动率持续上升

期权研究报告|金融研究 策略报告 大盘风格指数波动率持续上升 2024年8月4日 金融期权周度报告20240729-20240802 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场出现分化，大盘风格指数持续回落，而小盘风格指数继上周出现探底并受到较强支撑后出现反弹；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF延续负相关，市场结构分化得到延续。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR延续分化，其中上证50ETF期权持仓PCR随着标的资产的回落亦回到1以下，从上证50ETF期权持仓PCR数值上看，标的资产接近支撑的概率较大；（深）沪深300ETF与中证500ETF期权持仓PCR本周出现回升，其中中证500ETF期权持仓PCR与标的资产同步，但中证500期权持仓PCR仍未达到1，表明标的资产上方依然有空间；创业板ETF以及科创50ETF期权持仓PCR窄幅波动。整体上看，沪深300ETF与中证500ETF或继续测试短期压力位。从波动率的维度看，上证 50ETF期权近月合约隐含波动率为历史10.3%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史23.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史27.9%分位水平，大盘风格指数隐含波动率从低位延续攀升，符合预期；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史76.3%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史74.3%分位水平，中证500ETF期权近月合约隐含波动率小幅回升；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.6%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.2%分位水平，同样小幅攀升。整体看，本周各标的资产期权近月合约隐含波动率均呈现不同程度的攀升，而大盘风格指数期权隐含波动率升高具有持续性，其他期权隐含波动率仍以震荡为主，另一方面，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场出现分化，大盘风格指数持续回落，而小盘风格指数继上周出现探底并受到较强支撑后出现反弹；从各期权标的资产强弱分布看，（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>上证50ETF>（沪）沪深300ETF> （深）沪深300ETF>创业板ETF>深证100ETF；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF延续负相关，市场结构分化得到延续。 图1：期权标的周度涨幅 1.50% ETF股票期权标的周度涨幅 1.21% 1.27% 1.20% 0.95% -0.45% -0.78% -0.86% -1.11% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -1.46% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（（ 沪深沪深 ）））） 创深科科 50ETF 100ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.967 0.965 0.473 0.470 0.537 0.811 -0.022 -0.004 沪深300ETF 0.967 1.000 1.000 0.646 0.642 0.709 0.926 0.157 0.174 沪深300ETF 0.965 1.000 1.000 0.653 0.649 0.715 0.929 0.165 0.181 中证500ETF 0.473 0.646 0.653 1.000 0.999 0.954 0.861 0.694 0.696 中证500ETF 0.470 0.642 0.649 0.999 1.000 0.954 0.859 0.695 0.697 创业板 ETF 0.537 0.709 0.715 0.954 0.954 1.000 0.913 0.715 0.720 深证100ETF 0.811 0.926 0.929 0.861 0.859 0.913 1.000 0.428 0.439 科创 50ETF -0.022 0.157 0.165 0.694 0.695 0.715 0.428 1.000 1.000 科创板50ETF -0.004 0.174 0.181 0.696 0.697 0.720 0.439 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量从低位开始攀升，日均成交额提高至0.72万亿元水平，目前小盘风 格在自5月10回落以来短期或存在企稳反弹的机会。各标的资产期权成交量环比下降，但持仓量仅（深）300ETF期权下降，整体表现为成交量下降、持仓量增长的组合，投资者更多的以波段操作为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 954085 -28.76% 1599556 12.71% 0.596 -36.79% 3.414 -23.33% （沪）300ETF 922077 -19.98% 1261990 6.63% 0.731 -24.96% 4.306 -19.06% （深）300ETF 155067 -23.41% 215719 -0.21% 0.719 -23.25% 0.756 -17.59% （沪）500ETF 1451059 -8.86% 1125804 5.13% 1.289 -13.31% 10.944 -2.46% （深）500ETF 235794 -11.80% 257340 4.23% 0.916 -15.37% 1.952 -5.30% 创业板ETF 815269 -11.08% 1002180 4.93% 0.813 -15.26% 2.997 -9.95% 深证100ETF 97010 -13.96% 138505 18.92% 0.700 -27.65% 0.396 -3.20% 科创50ETF 480022 -9.99% 957322 3.72% 0.501 -13.22% 1.192 -6.48% 科创板50ETF 222709 -12.17% 455541 1.10% 0.489 -13.12% 0.513 -9.29% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR延续分化，其中上证50ETF期权持仓PCR随着标的资产的回落亦回到1以下，从上证50ETF期权持仓PCR数值上看，标的资产接近支撑的概率较大；（深）沪深300ETF与中证500ETF期权持仓PCR本周出现回升，其中中证500ETF期权持仓PCR与标的资产同步，但中证500期权持仓PCR仍未达到1，表明标的资产上方依然有空间；创业板ETF以及科创50ETF期权持仓PCR窄幅波动。整体上看，沪深300ETF与中证500ETF或继续测试短期压力位。 期权市场统计 本周成交 上周成交量 PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 50ETF期权 0.862 0.992 -13.09% 0.769 0.878 -12.33% （沪）300ETF期权 0.867 0.919 -5.60% 0.841 0.879 -4.36% （深）300ETF期权 0.957 0.899 6.48% 0.906 0.898 0.89% （沪）500ETF期权 0.869 1.047 -17.08% 0.939 0.841 11.66% （深）500ETF期权 0.927 1.096 -15.45% 0.835 0.769 8.55% 创业板ETF期权 0.872 0.986 -11.55% 0.741 0.737 0.56% 深证100ETF期权 1.019 1.218 -16.40% 0.776 0.848 -8.58% 科创50ETF期权 0.753 0.825 -8.74% 0.593 0.570 3.95% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 科创板50ETF期权 0.739 0.944 -21.71% 0.698 0.715 -2.50% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史10.3%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史23.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史27.9%分位水平，大盘风格指数隐含波动率从低位延续攀升，符合预期；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史76.3%分位水平， （深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史74.3%分位水平，中证500ETF期权近月合约隐含波动率小幅回升；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.6%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.2%分位水平，同样小幅攀升。整体看，本周各标的资产期权近月合约隐含波动率均呈现不同程度的攀升，而大盘风格指数期权隐含波动率升高具有持续性，其他期权隐含波动率仍以震荡为主，另一方面，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 13.13 13.57 13.78 14.26 12.29 10.00 9.91 11.31 50ETF期权 波动率分位数 10.30 10.10 8.30 5.30 21.00 6.70 3.90 6.30 周度变化 1.2% 1.3% 1.9% 1.9% 15.4% 12.7% 3.2% -3.1% 当周波动率 13.99 14.55 14.74 15.21 15.28 11.69 10.84 12.84 （沪）300ETF期权 波动率分位数 23.40 25.10 24.50 24.00 43.80 12.60 6.80 13.40 周度变化 2.4% 2.7% 2.7% 2.5% 26.8% 19.5% 6.5% 0.1% 当周波动率 14.40 14.65 14.74 15.09 15.21 11.80 11.03 13.01 （深）300ETF期权 波动率分位数 27.90 26.40 22.90 22.50 43.60 14.90 8.90 14.00 周度变化 6.5% 3.5% 2.8% 1.6% 24.0% 16.6% 4.3% -0.1% 当周波动率 19.03 19.29 19.23 19.03 24.30 10.40 20.19 17.65 （沪）500ETF期权 波动率分位数 76.30 77.20 76.10 74.10 7