金融期权周度报告：市场全线反弹，大盘风格领先

期权研究报告|金融研究 策略报告 市场全线反弹，大盘风格领先 2024年7月14日 金融期权周度报告20240708-20240712 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线反弹，大盘风格指数延续强势，科创50ETF在半导体板块的加持下结束了连续两周下跌的格局，反弹较为强劲；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与沪深300ETF正相关性维持在0.97以上，保持强正相关性，与深证100ETF正相关性接近0.9，大盘风格指数运行同步，而与科创50ETF正相关性最低，依然在5%以下，大盘风格与小盘风格、价值与成长板块依然处于结构分化的格局中。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR仍然均在1以下，但内部有所分化，其中上证50ETF、（深）300ETF、中证500ETF以及深证100ETF期权持仓PCR回落，表明对应标的资产下方支撑力度较强，而（沪）300ETF、创业板ETF、科创50ETF期权持仓PCR均有所升高，表明对应标的资产在反弹过程中，投资者对冲的力度有所增强。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率继续呈现近低远高的结构，表明当前市场对上证50ETF预期短期波动幅度有限，而未来存在波动率升高的预期，但波动率整体依然在探底中，根据波动率长期的回归性，上方空间较大；中证500ETF远月期权隐含波动率上升较快，近月合约隐含波动率小幅升高，表明市场对标的资产未来大幅波动预期较高。科创50ETF期权隐含波动率转为近低远高的结构，该品种市场预期变化最大，且近月合约降波速度较快，符合预期，波动率在回归的过程中，下方依然有空间。 操作建议： 1、方向性策略：DELTA正负切换，以DELTA为正为主，配置牛市价差、实值认购期权。标的可选择上证50ETF、沪深300ETF、科创50ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线反弹，大盘风格指数延续强势，科创50ETF在半导体板块的加持下结束了连续两周下跌的格局，反弹较为强劲；从各期权标的资产强弱分布看，(易方达)科创50ETF>(华夏)科创50ETF>深证100ETF>上证50ETF>创业板ETF>（深）沪深300ETF> （沪）沪深300ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与沪深300ETF正相关性维持在0.97以上，保持强正相关性，与深证100ETF正相关性接近0.9，大盘风格指数运行同步，而与科创50ETF正相关性最低，依然在5%以下，大盘风格与小盘风格、价值与成长板块依然处于结构分化的格局中。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 3.50% 1.93% 2.06% 1.76% 1.81% 1.85% 1.12% 1.17% 3.00% 2.87%2.93% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.975 0.974 0.664 0.662 0.669 0.884 0.020 0.037 沪深300ETF 0.975 1.000 1.000 0.780 0.777 0.793 0.961 0.167 0.183 沪深300ETF 0.974 1.000 1.000 0.784 0.781 0.797 0.963 0.172 0.189 中证500ETF 0.664 0.780 0.784 1.000 0.999 0.956 0.893 0.640 0.648 中证500ETF 0.662 0.777 0.781 0.999 1.000 0.956 0.891 0.641 0.649 创业板 ETF 0.669 0.793 0.797 0.956 0.956 1.000 0.922 0.661 0.670 深证100ETF 0.884 0.961 0.963 0.893 0.891 0.922 1.000 0.369 0.382 科创 50ETF 0.020 0.167 0.172 0.640 0.641 0.661 0.369 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 科创板50ETF 0.037 0.183 0.189 0.648 0.649 0.670 0.382 1.000 1.000 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量重心上移，日均成交额攀升至0.69万亿元水平，市场情绪有所修 复。上证指数结束了连续8周收跌，在历史上连续8周回调已经到达了极值，反弹属于正常现象。而从节奏上看，上证50ETF与沪深300ETF在反弹中处于领先。 各品种ETF期权持仓量较上周均有所提高，其中500ETF、深证100ETF创业板ETF 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1024198 0.18% 1616492 9.55% 0.634 -8.55% 3.153 -5.02% （沪）300ETF 933936 5.45% 1339846 12.10% 0.697 -5.93% 3.948 5.49% （深）300ETF 145568 5.62% 251578 15.49% 0.579 -8.54% 0.567 6.28% （沪）500ETF 1512418 15.02% 1196530 16.61% 1.264 -1.37% 10.121 6.12% （深）500ETF 260211 9.22% 292411 16.05% 0.890 -5.89% 1.798 -0.89% 创业板ETF 933822 9.33% 1239237 12.71% 0.754 -3.00% 3.008 -3.46% 深证100ETF 70742 13.43% 124906 16.61% 0.566 -2.72% 0.202 -0.70% 科创50ETF 458149 6.22% 1134377 10.40% 0.404 -3.78% 1.048 -0.45% 科创板50ETF 207553 -8.43% 512884 11.52% 0.405 -17.89% 0.400 -23.21% 以及沪深300ETF持仓量增长幅度居前，表明市场对标的资产反弹的持续性预期较强。表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR仍然均在1以下，但内部有所分化，其中上证50ETF、（深）300ETF、中证500ETF以及深证100ETF期权持仓PCR回落，表明对应标的资产下方支撑力度较强，而（沪）300ETF、创业板ETF、科创50ETF期权持仓PCR均有所升高，表明对应标的资产在反弹过程中，投资者对冲的力度有所增强。 本周 上周成交量 本周持仓量 上周持仓量 期权市场统计 成交 PCR 涨幅PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.974 1.017 -4.20%0.824 0.858 -3.96% （沪）300ETF期权 0.894 0.978 -8.59%0.817 0.788 3.75% （深）300ETF期权 0.893 0.977 -8.60%0.851 0.901 -5.57% （沪）500ETF期权 1.121 1.317 - 14.93%0.823 0.831 -0.96% （深）500ETF期权 0.968 1.141 - 15.14%0.854 0.866 -1.34% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 本周 上周成交量 本周持仓量 上周持仓量 期权市场统计 成交 PCR 涨幅 PCR PCR 涨幅 创业板ETF期权 0.805 0.965 -16.57% 0.608 0.576 5.56% 深证100ETF期权 0.974 1.044 -6.75% 0.854 0.924 -7.54% 科创50ETF期权 0.685 0.741 -7.53% 0.470 0.444 6.01% 科创板50ETF期权 0.790 0.856 -7.68% 0.589 0.562 4.82% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率继续呈现大盘风格指数隐含波动率低、小盘风格指数隐含波动率高的特征。其中，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.5%分位水平，（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.7%分位水平， （深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.9%分位水平，均处于历史极低值；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史60.9%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史63.4%分位水平，创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史37.8%分位水平，深证100ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.4%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史44.7%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史47.7%分位水平，其中（深）300ETF、中证500ETF期权隐含波动率有所升高，深证100ETF期权隐含波动率与上周持平，其余品种期权隐含波动率均有所降低，其中上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率继续在历史低位，创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率本周下降速度较快，整体看，中证500ETF期权隐含波动率下方空间较大。 期权合约隐含波动率期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季 下季 HV20 HV40 HV60 HV120 当周波动率 10.97 11.93 12.64 13.25 7.78 9.35 9.47 12.28 50ETF期权 波动率分位数 0.50 0.70 0.90 0.30 2.70 4.80 2.70 11.60 周度变化 -3.9% -0.5% 1.0% -1.6% 8.4% 8.6% -6.0% -0.1% 当周波动率 11.68 12.59 13.23 14.16 9.00 9.18 10.35 13.41 （沪）300ETF期权 波动率分位数 0.70 0.90 0.90 2.40 4.80 2.30 4.40 17.60 周度变化 -0.5% 1.1% 2.2% 2.4% 37.8% 16.1% -3.8% 0.0% 当周波动率 11.76 12.41 13.05 13.83 9.49 9.65 10.79 13.38 （深）300ETF期权 波动率分位数 0.90 0.90 0.70 0.70 7.90 6.50 7.30 17.50 周度变化 0.3% 1.1% 1.6% 0.7% 34.4% 15.2% -3.6% 0.3% 当周波动率 17.27 17.50 17.70 1