金融期权周度报告：大盘风格指数波动率如期上升

期权研究报告|金融研究 策略报告 大盘风格指数波动率如期上升 2024年7月28日 金融期权周度报告20240722-20240726 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线回落，大盘风格指数出现补跌，而小盘风格指数则出现探底并受到较强支撑的迹象；本周现货市场成交量继续维持在低位，日均成交额下降至0.63万亿元水平，目前小盘风格在经过持续回落后或存在反弹的机会。科创50ETF期权出现成交量下降、持仓量增长的组合，投资者更多的以波段操作为主。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR出现分化，其中上证50ETF期权持仓PCR仍然保持1以上，上周我们提示上证50ETF离年内高点仅一步之遥，市场对上证50ETF接近压力的预期较高，并提示多头策略离场，本周上证50ETF5连阴，并持续回调，但持仓PCR未回落，表明上证50ETF仍在探底中；沪深300ETF与（沪）中证500ETF期权持仓PCR本周出现回落，与标的资产同步，表明标的资产接近支撑的概率较大；创业板ETF以及科创50ETF期权持仓PCR小幅攀升，市场对标的资产对冲的力度有所增强。整体上看，持仓PCR继续具有较强的前瞻性，沪深300ETF与 （沪）中证500ETF或支撑力度较强。从波动率的维度看，上证50ETF期权 近月合约隐含波动率为历史8.2%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史17.5%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史11.9%分位水平，大盘风格指数隐含波动率从低位持续攀升，符合预期；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史64%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史65.4%分位水平，中证500ETF期权近月合约隐含波动率小幅回落，同样符合预期；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率窄幅波动。整体看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线回落，大盘风格指数出现补跌，而小盘风格指数则出现探底并受到较强支撑的迹象；从各期权标的资产强弱分布看，（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF> （深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>深证100ETF>上证50ETF>创业板ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF转为负相关，市场结构分化得到延续。 图1：期权标的周度涨幅 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% ETF股票期权标的周度涨幅 -2.83% -2.94% -3.50%-3.48% -3.74% -3.84% -3.68% -3.95% -4.03% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（（ 沪深沪深 ）））） 创深科科 50ETF 100ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.968 0.966 0.495 0.492 0.555 0.825 -0.024 -0.005 沪深300ETF 0.968 1.000 1.000 0.663 0.659 0.721 0.934 0.151 0.168 沪深300ETF 0.966 1.000 1.000 0.669 0.665 0.727 0.937 0.158 0.175 中证500ETF 0.495 0.663 0.669 1.000 0.999 0.952 0.860 0.682 0.686 中证500ETF 0.492 0.659 0.665 0.999 1.000 0.951 0.858 0.683 0.687 创业板 ETF 0.555 0.721 0.727 0.952 0.951 1.000 0.912 0.704 0.711 深证100ETF 0.825 0.934 0.937 0.860 0.858 0.912 1.000 0.410 0.422 科创 50ETF -0.024 0.151 0.158 0.682 0.683 0.704 0.410 1.000 1.000 科创板50ETF -0.005 0.168 0.175 0.686 0.687 0.711 0.422 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量继续维持在低位，日均成交额下降至0.63万亿元水平，目前小盘风格在经过持续回落后或存在反弹的机会。科创50ETF期权出现成交量下降、持仓量增长的组合，投资者更多的以波段操作为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1339225 10.73% 1419142 -11.78% 0.944 25.52% 4.452 21.26% （沪）300ETF 1152345 8.97% 1183541 -11.16% 0.974 22.66% 5.319 15.79% （深）300ETF 202469 26.82% 216181 -16.44% 0.937 51.77% 0.917 37.10% （沪）500ETF 1592165 6.87% 1070837 -15.02% 1.487 25.76% 11.220 25.95% （深）500ETF 267326 13.69% 246905 -16.17% 1.083 35.62% 2.061 38.63% 创业板ETF 916813 -4.11% 955079 -22.44% 0.960 23.63% 3.328 13.95% 深证100ETF 112747 47.61% 116469 -15.63% 0.968 74.96% 0.409 82.50% 科创50ETF 533275 -5.31% 922978 -17.29% 0.578 14.48% 1.275 6.73% 科创板50ETF 253575 -34.89% 450603 -15.99% 0.563 -22.50% 0.566 -28.73% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR出现分化，其中上证50ETF期权持仓PCR仍然保持1以上，上周我们提示上证50ETF离年内高点仅一步之遥，市场对上证50ETF接近压力的预期较高，并提示多头策略离场，本周上证50ETF5连阴，并持续回调，但持仓PCR未回落，表明上证50ETF仍在探底中；沪深300ETF与（沪）中证500ETF期权持仓PCR本周出现回落，与标的资产同步，表明标的资产接近支撑的概率较大；创业板ETF以及科创50ETF期权持仓PCR小幅攀升，市场对标的资产对冲的力度有所增强。整体上看，持仓PCR继续具有较强的前瞻性，沪深300ETF与（沪）中证500ETF或支撑力度较强。 本周 上周成交量 本周持仓量 上周持仓量 期权市场统计 成交 PCR 涨幅PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.992 0.881 12.63%0.878 1.027 -14.51% （沪）300ETF期权 0.919 0.828 11.01%0.879 0.976 -9.86% （深）300ETF期权 0.899 0.941 -4.54%0.898 0.936 -4.11% （沪）500ETF期权 1.047 1.054 -0.61%0.841 0.866 -2.92% （深）500ETF期权 1.096 1.039 5.51%0.769 0.886 -13.15% 创业板ETF期权 0.986 0.891 10.71%0.737 0.720 2.29% 深证100ETF期权 1.218 0.908 34.20%0.848 0.951 -10.78% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓量PCR 上周持仓量 PCR 涨幅 科创50ETF期权 0.825 0.695 18.75% 0.570 0.530 7.55% 科创板50ETF期权 0.944 0.901 4.76% 0.715 0.660 8.48% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史8.2%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史17.5%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史11.9%分位水平，大盘风格指数隐含波动率从低位持续攀升，符合预期；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史64%分位水平， （深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史65.4%分位水平，中证500ETF期权近月合约隐含波动率小幅回落，同样符合预期；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率窄幅波动。整体看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季 下季 HV20 HV40 HV60 HV120 当周波动率 12.97 13.39 13.52 14.00 10.64 8.87 9.60 11.67 50ETF期权 波动率分位数 8.20 8.00 4.10 3.70 11.60 4.10 3.00 8.70 周度变化 5.9% 8.2% 6.7% 6.3% 37.9% 3.6% 3.2% -1.6% 当周波动率 13.66 14.17 14.35 14.84 12.05 9.78 10.17 12.83 （沪）300ETF期权 波动率分位数 17.50 19.40 18.20 16.70 20.20 5.60 4.30 13.10 周度变化 10.6% 10.8% 7.8% 5.6% 30.0% 10.6% 2.4% -1.4% 当周波动率 13.52 14.15 14.34 14.85 12.26 10.12 10.57 13.02 （深）300ETF期权 波动率分位数 11.90 17.10 18.00 18.40 23.20 7.30 6.80 14.00 周度变化 7.1% 9.4% 7.2% 6.4% 25.7% 10.8% 2.4% -0.1% 当周波动率 17.49 18.02 18.13 18.38 19.61 10.40 17.17 16.05 （沪）500ETF期权 波动率分位数 64.00 69.60 70.00 70.00 57.70 6.10 42.90 33.60 周度变化 -2.9% 2.5% 2.7% 3.4% 4.5% -32.8% 5.5% -37.1% 当周波动率 17.72 18.14 1