金融期权周度报告：大盘风格指数延续强势

期权研究报告|金融研究 策略报告 大盘风格指数延续强势 2024年7月21日 金融期权周度报告20240715-20240719 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场涨跌互现，继续呈现大盘风格指数强小盘风格指数弱的结构分化，随着半导体板块的强势，科创50ETF连续两周反弹；本周现货市场成交量维持在低位，日均成交额下降至0.66万亿元水平，成交量的低迷令市场延续性不足，更多的以行业板块轮动为主，从而形成指数的分化。而从节奏上看，上证50ETF与沪深300ETF在反弹中保持领先，中证500ETF依然在夯实底部，而科创50ETF延续较高的波动率，因此科创50ETF期权作为对应的衍生品，在标的资产大幅波动的情况，成交量活跃度显著增加，尤其科创板50ETF，成交量增加87.66%；仅中证500ETF期权成交量有所下降，这与中证500ETF标的资产相对弱势有关。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线上扬，且上证50ETF期权持仓PCR超过1，增幅为24.54%，随着上证50ETF日线7连阳，并离年内高点仅一步之遥，市场对上证50ETF接近压力的预期较高，从而采用认沽期权对冲风险的意愿开始增加；沪深300ETF、创业板ETF以及科创50ETF等本周涨幅较大的品种，对应的期权持仓PCR亦水涨船高，增幅靠前。整体上看，上证50ETF或率先测试压力。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史3.7%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史2.4%分位水平， （深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史2.6%分位水平，大盘风 格指数隐含波动率从低位开始攀升，符合预期；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.5%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.7%分位水平，依然处于相对高位震荡；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史54.9%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史52.3%分位水平，均小幅攀升;仅创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史28.2%分位水平，出现下降。整体看，中证500ETF期权隐含波动率下方空间较大；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方空间较大。 操作建议： 1、方向性策略：上证50ETF、科创50ETF的多头获利了结。沪深300ETF 仍以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，继续呈现大盘风格指数强小盘风格指数弱的结构分化，随着半导体板块的强势，科创50ETF连续两周反弹；从各期权标的资产强弱分布看，(易方达)科创50ETF>(华夏)科创50ETF>创业板ETF>上证50ETF>（沪）沪深300ETF>（深）沪深300ETF>深证100ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与沪深300ETF正相关性维持在0.97以上，保持强正相关性，与深证100ETF正相关性小幅下降至0.85，大盘风格指数运行持续同步，而与科创50ETF正相关性已经下降至1%以下，科创50ETF与创业板ETF相关性较高，今年以来走势相对独立。 图1：期权标的周度涨幅 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% ETF股票期权标的周度涨幅 2.34%2.30%2.27% 2.36% 1.85% -0.78%-0.77% 4.26%4.34% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.971 0.970 0.570 0.567 0.594 0.850 -0.013 0.006 沪深300ETF 0.971 1.000 1.000 0.714 0.710 0.743 0.945 0.152 0.169 沪深300ETF 0.970 1.000 1.000 0.720 0.716 0.748 0.948 0.159 0.176 中证500ETF 0.570 0.714 0.720 1.000 0.999 0.958 0.876 0.677 0.682 中证500ETF 0.567 0.710 0.716 0.999 1.000 0.958 0.874 0.678 0.683 创业板 ETF 0.594 0.743 0.748 0.958 0.958 1.000 0.912 0.694 0.702 深证100ETF 0.850 0.945 0.948 0.876 0.874 0.912 1.000 0.395 0.407 科创 50ETF -0.013 0.152 0.159 0.677 0.678 0.694 0.395 1.000 1.000 科创板50ETF 0.006 0.169 0.176 0.682 0.683 0.702 0.407 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量维持在低位，日均成交额下降至0.66万亿元水平，成交量的低迷令市场延续性不足，更多的以行业板块轮动为主，从而形成指数的分化。而从节奏上看，上证50ETF与沪深300ETF在反弹中保持领先，中证500ETF依然在夯实底部，而科创50ETF延续较高的波动率，因此科创50ETF期权作为对应的衍生品，在标的资产大幅波动的情况，成交量活跃度显著增加，尤其科创板50ETF，成交量增加87.66%；仅中证500ETF期权成交量有所下降，这与中证500ETF标的资产相对弱势有关。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1209476 18.09% 1608714 -0.48% 0.752 18.66% 3.672 16.43% （沪）300ETF 1057463 13.23% 1332153 -0.57% 0.794 13.88% 4.594 16.36% （深）300ETF 159650 9.67% 258716 2.84% 0.617 6.65% 0.669 17.87% （沪）500ETF 1489811 -1.49% 1260146 5.32% 1.182 -6.47% 8.909 -11.97% （深）500ETF 235134 -9.64% 294518 0.72% 0.798 -10.28% 1.487 -17.33% 创业板ETF 956132 2.39% 1231396 -0.63% 0.776 3.04% 2.920 -2.91% 深证100ETF 76379 7.97% 138043 10.52% 0.553 -2.31% 0.224 10.96% 科创50ETF 563182 22.93% 1115891 -1.63% 0.505 24.96% 1.194 13.96% 科创板50ETF 389486 87.66% 536376 4.58% 0.726 79.44% 0.794 98.49% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线上扬，且上证50ETF期权持仓PCR超过1，增幅为24.54%，随着上证50ETF日线7连阳，并离年内高点仅一步之遥，市场对上证50ETF接近压力的预期较高，从而采用认沽期权对冲风险的意愿开始增加；沪深300ETF、创业板ETF以及科创50ETF等本周涨幅较大的品种，对应的期权持仓PCR亦水涨船高，增幅靠前。整体上看，上证50ETF或率先测试压力。 本周 上周成交量 本周持仓量 上周持仓量 期权市场统计 成交 PCR 涨幅PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.881 0.974 -9.54%1.027 0.824 24.54% （沪）300ETF期权 0.828 0.894 -7.41%0.976 0.817 19.39% （深）300ETF期权 0.941 0.893 5.42%0.936 0.851 10.02% （沪）500ETF期权 1.054 1.121 -5.95%0.866 0.823 5.22% （深）500ETF期权 1.039 0.968 7.35%0.886 0.854 3.65% 创业板ETF期权 0.891 0.805 10.58%0.720 0.608 18.54% 深证100ETF期权 0.908 0.974 -6.75%0.951 0.854 11.34% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交 上周成交量 PCR 涨幅 本周持仓量PCR 上周持仓量PCR 涨幅 科创50ETF期权 0.695 0.685 1.44% 0.530 0.470 12.74% 科创板50ETF期权 0.901 0.790 13.97% 0.660 0.589 12.03% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史3.7%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史2.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史2.6%分位水平，大盘风格指数隐含波动率从低位开始攀升，符合预期；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.5%分位水平， （深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.7%分位水平，依然处于相对高位震荡；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史54.9%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史52.3%分位水平，均小幅攀升;仅创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史28.2%分位水平，出现下降。整体看，中证500ETF期权隐含波动率下方空间较大；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方空间较大。 期权合约隐含波动率期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季 下季 HV20 HV40 HV60 HV120 当周波动率 12.25 12.37 12.67 13.17 7.72 8.57 9.30 11.85 50ETF期权 波动率分位数 3.70 2.40 1.80 0.30 2.50 3.40 2.50 10.30 周度变化 11.7% 3.7% 0.2% -0.6% -0.8% -8.4% -1.8% -3.4% 当周波动率 12.35 12.79 13.31 14.05 9.27 8.85 9.93 13.01 （沪）300ETF期权 波动率分位数 2.40 1.80 1.80 1.80 6.00 1.80 3.70 14.30 周度变化 5.7% 1.6% 0.6% -0.8% 3.1% -3.7% -4.0% -3.0% 当周波动率 12.62 12.94 13.38 13.96 9.75 9.13 10.33 13.04 （深）300ETF期权 波动率分位数 2.60 2.60 2.00 1.50 9.00 5.40 6.50