销量点评：7月销量持平微增，插电占比持续提升

7月销量35万辆，环比持平，符合市场预期。比亚迪7月电动车销35.2万辆，同环比+34%/+3%，其中出口3.0万辆，同环比+65%/+11%，略有回升。比亚迪1-7月累计销195.5万辆，同增29%，秦L和海豹06在手订单充足，此前存在零部件产能瓶颈，8月份后预计快速放量，年底前唐/汉系列陆续迭代，开启新一轮新车型周期，24年销量预期400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。 插混份额持续提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪7月插混乘用车销21.1万辆，同环比+67%/+8%，占比61.6%，同环比+13.4/+4.5pct；纯电乘用车销13.0万辆，同环比-3.5%/-10.5%，占比38.0%，同环比-13.4/-4.5pct。后续冰箱配套下沉至中低端车型，纯电车型销量有望提速。高端车型方面，7月腾势销1.0万辆，环降17%，仰望销439辆，环增5%； 方程豹销1842辆，环降31%。结构方面，比亚迪1-7月本土销量171.1万辆，同增20%，出口约23.3万辆，同增252%，高端销量9.6万辆，同增41%，出口和高端车型增速亮眼。 1-7月电池装机89GWh，同增23%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪7月动储电池装机16.5GWh，同环比+33%/+2%，1-7月累计装机89.1GWh，同增22.6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。 比亚迪7月销量35万辆，环比持平，符合市场预期。比亚迪7月电动车销35.2万辆，同环比+34%/+3%，其中出口3.0万辆，同环比+65%/+11%，略有回升。比亚迪1-7月累计销195.5万辆，同增29%，秦L和海豹06在手订单充足，此前存在零部件产能瓶颈，8月份后预计快速放量，年底前唐/汉系列陆续迭代，开启新一轮新车型周期，24年销量预期400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 7月新能源乘用车销量34万辆，环比持平，商用车销量环增9.5%。新能源乘用车7月销量为34.08万辆，同环比+30.5%/+0.2%，1-7月份累计销量为194.79万辆，累计同比增长29.1%；7月份产量为32万辆；同环比+17.6%/-6%，1-7月累计产量为194.55万辆；累计同比+26.4%。新能源商用车7月产量1584辆，同环比+50%/+9.5%，1-7月份累计产量为7422辆，累计同比-13.78%；1-7月累计销量为7422辆，累计同比-13.01%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 插混份额持续提升、出口和高端增速亮眼。比亚迪7月插混乘用车销21.1万辆，同环比+67%/+8%，占比61.6%，同环比+13.4/+4.5pct；纯电乘用车销13.0万辆，同环比-3.5%/-10.5%，占比38.0%，同环比-13.4/-4.5pct。后续冰箱配套下沉至中低端车型，纯电车型销量有望提速。高端车型方面，7月腾势销1.0万辆，环降17%，仰望销439辆，环增5%；方程豹销1842辆，环降31%。结构方面，比亚迪1-7月本土销量171.1万辆，同增20%，出口约23.3万辆，同增252%，高端销量9.6万辆，同增41%，出口和高端车型增速亮眼。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 图4：比亚迪分车型销量（辆） 第五代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。公司规划年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年腾势15万+、方程豹5万、仰望1.5-2万辆，上述三款车型占比6%。 图5：2024年比亚迪新车规划 1-7月电池装机89GWh、同增23%、全年出货预计230GWh、同增20-25%。比亚迪7月动储电池装机16.5GWh，同环比+33%/+2%，1-7月累计装机89.1GWh，同增22.6%。 比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。