淡季经营稳健，强化股东回报

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 甘源食品(002991) 淡季经营稳健，强化股东回报 2024年8月4日 买入 投资评级 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收10.42亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.67亿元，同比+39.3%。单24Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%，实现归母净利润0.75亿元，同比+16.8%。 买入 上次评级 点评： 马铮食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 量贩零食、海外渠道增速亮眼。品类来看，24H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现营收2.38/1.38/1.22/3.42/1.97亿元，同比分别 +16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，综合果仁及豆果系列增速亮眼，主要系价位带较低的缤纷豆果、每日豆果产品快速增长，其他品类中花生、薯片等产品增长较快。渠道来看，24H1经销渠道/电商模式/其他模式分别实现营收8.69/1.36/0.33亿元，同比+27.7%/9.1%/67.7%，经销模式中零食量贩渠道、海外市场24H1实现高速发展，商超等传统经销渠道由于渠道变革，消费人群分流，表现相对较弱，其他模式增长较快主要系品牌代工业务增加。 费用率控制平稳，盈利能力稳健。24Q2毛利率为34.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系渠道结构影响，棕榈油24Q2整体价格同比较为平稳。 24Q2销售费用率/管理费用率分别为13.5%/4.1%，分别同比+1.7pct/- 0.3pct，销售费用率有所提升主要系人工薪酬及促销推广费用有所增长。 24Q2所得税率为16.2%，同比-9.2pct。对应归母净利率为16.5%，同比 +1.7pct，主要系税收优惠有贡献。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 重视股东回报。公司发布未来三年股东分红回报规划，提升股东分红比例。并且发布2024年中期利润分配预案：向全体股东每10股派发现金 红利10.92元（含税），拟分配派发现金红利100,038,075.23元（含税），占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07%，按照当前股价计算，中期分红率约为1.86%。 盈利预测与投资评级：往后展望，零食行业近两年渠道变革大，渠道分层明显，公司为豆类和调味坚果细分品类的龙头，产品定位能高能低，产品和零食量贩、会员店等高景气度渠道匹配度高。往后展望，下半年 来看，零食量贩渠道有望延续高增长；电商等渠道积极推新加大投放有望加速成长；会员店公司产品创新能力强，有望持续突破；海外渠道市场空间广阔，公司上半年取得亮眼成绩，往后有望提升产品出海的份额。长期来看，公司强产品力，豆类和调味坚果渠道渗透率提升空间大，且公司积极顺应渠道变革优化渠道架构、持续进行优质人才引进，有望持续提升豆类和调味坚果的市占率，长期可期。我们预计24-26年每股收益分别为4.10、4.86、5.64元，维持对公司的“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、量贩零食渠道进展不及预期、食品安全问题｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,451 2023A1,848 2024E2,271 2025E2,759 2026E3,298 增长率YoY% 12.1% 27.4% 22.9% 21.5% 19.5% 归属母公司净利润(百万元) 158 329 382 453 526 增长率YoY% 3.1% 107.8% 16.1% 18.7% 16.0% 毛利率% 34.3% 36.2% 34.5% 33.6% 32.7% 净资产收益率ROE% 10.5% 19.5% 18.7% 18.8% 18.6% EPS(摊薄)(元) 1.70 3.53 4.10 4.86 5.64 市盈率P/E(倍) 44.91 20.24 14.07 11.86 10.22 市净率P/B(倍) 4.72 3.95 2.64 2.23 1.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月2日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,261 1,262 1,649 2,108 2,597 营业总收入 1,451 1,848 2,271 2,759 3,298 货币资金 473 648 973 1,362 1,773 营业成本 954 1,178 1,489 1,831 2,218 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 19 22 26 30 应收账款 22 29 35 43 52 销售费用 204 212 273 326 386 预付账款 25 32 40 49 60 管理费用 65 70 77 91 106 存货 137 177 224 276 334 研发费用 23 23 27 33 40 其他 604 376 377 378 379 财务费用 -11 -15 -22 -31 -42 非流动资产 744 833 874 873 898 减值损失合计 -3 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 9 7 8 10 固定资产（合计） 483 525 599 626 643 其他 8 41 43 47 53 无形资产 100 98 121 146 174 营业利润 212 406 455 539 623 其他 162 209 155 100 81 营业外收支 -4 -3 0 0 0 资产总计 2,005 2,095 2,524 2,981 3,495 利润总额 208 403 455 539 623 流动负债 373 297 372 455 549 所得税 50 74 73 85 97 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 158 329 382 453 526 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 139 111 141 173 210 归属母公司净利润 158 329 382 453 526 其他 234 186 231 282 339 EBITDA 254 410 426 498 567 非流动负债 126 113 113 113 113 EPS(当年)(元) 1.70 3.53 4.10 4.86 5.64 长期借款 0 0 0 0 0 其他 126 113 113 113 113 现金流量表 单位:百万元 负债合计 499 410 485 568 662 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 312 258 430 504 579 归属母公司股东权益 1,506 1,685 2,039 2,413 2,833 净利润 158 329 382 453 526 负债和股东权益2,005 2,095 2,524 2,981 3,495 折旧摊销 65 64 43 45 48 财务费用 -9 -10 0 0 0 单位:百 投资损失-7-9-7-8-10 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 99 -117 12 13 15 营业总收入 1,451 1,848 2,271 2,759 3,298 其它 6 2 0 0 0 同比（%） 12.1% 27.4% 22.9% 21.5% 19.5% 投资活动现金流 -145 -54 -13 -1 -38 归属母公司净利润 158 329 382 453 526 资本支出 -123 -174 -25 -14 -52 同比（%） 3.1% 107.8 16.1% 18.7% 16.0% 长期投资 -170 233 0 0 0 毛利率（%） 34.3% 36.2% 34.5% 33.6% 32.7% 其他 148 -113 11 13 14 ROE% 10.5% 19.5% 18.7% 18.8% 18.6% 筹资活动现金流 -76 -162 -93 -113 -132 EPS(摊薄)(元) 1.70 3.53 4.10 4.86 5.64 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 44.91 20.24 14.07 11.86 10.22 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.72 3.95 2.64 2.23 1.90 支付利息或股息 -101 -100 -96 -113 -132 EV/EBITDA 26.17 14.69 10.34 8.07 6.36 现金流净增加额 91 42 324 389 410 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒 （深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报