经营稳健，维持高比例分红回报股东

在同期高基数及煤价下行的影响下，2023年业绩下滑；2024Q1业绩下滑主要系煤价下行。2023年公司实现营业总收入1708.7亿元（+2.4%），归母净利润212.4亿元（-39.7%），扣非净利润246.8亿元（-16.9%）；其中2023Q4公司实现营业总收入434.4亿元（+19.8%），归母净利润50.6亿元（-15.9%）。 2023年业绩下滑主要系一是上年同期出售隆基绿能部分股份获得的投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大；二是煤价下行。2024Q1公司实现营业总收入404.5亿元（-9.7%），归母净利润46.5亿元（-32.7%），扣非净利润53.5亿元（-26.3%）。 2023年煤炭产销量增长，煤价下行影响毛利；2024Q1自产煤产销量继续稳中有增。2023年公司煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.6%；自产煤售价574.5元/吨，同比下降94.5元/吨；原选煤单位完全成本296.6元/吨，同比下降22.8元/吨，主要系材料费费减少8.8元/吨，维护及修理费减少4.1元/吨，外委业务费减少6.6元/吨，相关税费减少9.4元/吨。综合看自产煤毛利率59.5%，同比-6.5pct。2024Q1煤炭产量4145万吨，同比+1.5%；自产煤销量4091万吨，同比+1.2%。 分红率维持高位，股息率超5%。2023年公司派发现金分红127.5亿元，同比-39.7%；分红率60.03%，同比-0.14pct。以4月29日股价为基础，得出公司股息率为5.43%。 发布《2024"提质增效重回报"行动方案》，重视高质量发展。在提升经营质量方面，公司提出2024年将持续推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作；加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本等。 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，维持“增持”评级。 预计公司2024-2026年收入分别为1571/1587/1603亿元，归母净利润分别为233/236/240亿元，每股收益分别为2.40/2.44/2.48元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 盈利预测和财务指标 在同期高基数及煤价下行的影响下，2023年业绩下滑；2024Q1业绩下滑主要系煤价下行。2023年公司实现营业总收入1708.7亿元（+2.4%），归母净利润212.4亿元（-39.7%），扣非净利润246.8亿元（-16.9%）；其中2023Q4公司实现营业总收入434.4亿元（+19.8%），归母净利润50.6亿元（-15.9%）。2023年业绩下滑主要系上年同期出售隆基绿能部分股份获得的投资收益，以及投资隆基绿能的会计核算方法变更，对上年同期业绩贡献较大；以及煤价下行。2024Q1公司实现营业总收入404.5亿元（-9.7%），归母净利润46.5亿元（-32.7%），扣非净利润53.5亿元（-26.3%）。 图1：公司营业收入及增速（亿元） 图2：公司归母净利润及增速（亿元） 2023年煤价下行影响毛利，但公司科学管控成本使得原选煤单位完全成本下降； 2024Q1煤炭产销量稳中有增。2023年公司煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；煤炭销量2.53亿吨，同比+12.6%；自产煤售价574.5元/吨，同比下降94.5元/吨；原选煤单位完全成本296.6元/吨，同比下降22.8元/吨，主要系材料费费减少8.8元/吨，维护及修理费减少4.1元/吨，外委业务费减少6.6元/吨，相关税费减少9.4元/吨。综合看自产煤毛利率59.5%，同比-6.5pct。2024Q1煤炭产量4145万吨，同比+1.5%；自产煤销量4091万吨，同比+1.2%。 图3：公司煤炭产销情况（万吨） 图4：公司原选煤单位完全成本（元/吨） 分红率维持高位，股息率超5%。2023年公司派发现金分红127.5亿元，同比-39.7%； 分红率60.03%，同比-0.14pct。以4月29日股价为基础，得出公司股息率为5.43%。 发布《2024"提质增效重回报"行动方案》，重视高质量发展。在提升经营质量方面，公司提出2024年将持续推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区项目前期工作；加快落地“四位一体”大成本分级管理体系，实现安全高效的科学降本等。 图5：公司分红情况（亿元） 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，维持“增持”评级。 预计公司2024-2026年煤炭销量分别为2.55/2.57/2.58亿吨，煤炭平均售价为571/561/561元/吨，总营业收入分别为1571/1587/1603亿元，归母净利润分别为233/236/240亿元（暂不考虑公允价值变动对净利润的影响），每股收益分别为2.40/2.44/2.48元。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。 表1：公司煤炭销量及售价预测 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）