美联储议息会议点评（2024年7月）：降息讨论开启，落地时点存疑

降息讨论开启，落地时点存疑 ——美联储议息会议点评（2024年7月） 美东时间7月31日，美联储宣布将利率水平继续维持在5.25-5.50%区间，缩表节奏继续维持在$600亿/月。 7月议息会议标志着美联储官方开启降息讨论，但鲍威尔拒绝对降息的时点与节奏做出任何明确表态。前瞻地看，美国宏观政策正在朝着“双宽松”方向发展，或对经济及通胀形势再度构成支撑，降息进程仍将一波三折。 一、经济：提振信心 美联储认为经济仍处稳步扩张状态，鲍威尔主席在新闻发布会上明确表示硬着陆概率非常低。美联储在声明文本中保留了“经济稳步扩张”的表述，鲍威尔则在新闻发布会上驳斥了部分人对美国经济的质疑，特别强调了私人国内最终购买保持了强劲且稳定地增长，没有任何数据指向美国经济处于过热或剧烈降温的状态。 美联储认可通胀与就业（双重目标）数据持续向好。美联储在声明文本中大幅软化了对双重目标的表述：通胀方面，对抗通胀进展的评价更加积极。就业方面，新增失业率“有所上行”的表述。鲍威尔在新闻发布会上对双重目标持谨慎乐观态度，旨在强调美联储的转变是对近期数据的客观呈现，不代表对未来的判断。通胀方面，鲍威尔表示抗通胀已经在商品、住房服务、非房服务三个方面全面取得进展，这令委员会取得了更多的信心。与此同时，鲍威尔也强调形势仍待进一步观察，并举例说去年通胀数据连续7个月相对温和，但在今年一季度发生了反弹。就业方面，鲍威尔将当前劳动力市场的变化定性为“正常化”而非“疲软”，失业率和薪资增速均脱离了过热区间，但仍然处于非常健康的状态。 二、政策：数据依赖 美联储宣布维持政策利率与缩表计划不变，鲍威尔在新闻发布会上认可降息已是时间问题。声明文本将政策关注点从通胀风险转向双重目标，鲍威尔也透露委员会的共识是降息时点已经越来越近。 鲍威尔拒绝对降息的具体时点与幅度做出任何明确表态，强调未来决策仍是“数据依赖”。当被问及任何相关问题时，鲍威尔的表态均是开放性的，并指出9月议息会议前还有很多可供参考的经济数据，一切皆有变数。 三、市场：转鸽交易 7月议息会议正式开启降息讨论，市场被“鸽派”定价全面主导。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储年内降息幅度提升至68bp（2.5次），较6月议息会议提升28bp，并完全定价9月降息。美国国债收益率大幅下降。2年期下降10bp至4.26%，5年期下降12bp至3.91%，10年期下降11bp至4.03%，30年期下降9bp至4.30%。美元大幅走弱。美元指数下跌0.5%至104.1，美元兑换离岸人民币汇率跌至7.22。美股三大指数全面上扬。标普500指数收涨1.58%，纳斯达克指数收涨2.64%，道琼斯指数收涨0.24%。 境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.40%左右，1w5.42%，1m5.50%，3m5.50%，6m5.45%。 四、前瞻：降息预期“一波三折” 前瞻地看，民主党临阵换帅效果超出预期，或于三季度开启财政扩张以冲刺大选，美国宏观政策似乎正向“双宽松”方向发展。在此基础上，叠加股市与楼市继续支撑金融条件，经济与通胀形势可能再度走强。这意味着年初以来不断反复的降息预期，或继续波动发展。 （评论员：谭卓刘一多王天程陈诚） 表1：美联储议息会议声明文本对比 2 类型 2024年7月31日 2024年6月12日 经济表现 经济稳步（solid）扩张。 经济稳步（solid）扩张。 就业温和(moderated)增长，失业率有所上行 (hasmovedup)但仍处低位。 通胀在过去1年间显著回落（ease），但仍然偏高(somewhatelevated)。近几个月美联储在实现2%通胀目标方面有所进展（somefurtherprogress）。 就业强劲(strong)增长，失业率保持低位。通胀在过去1年间显著回落（ease），但仍处高位(elevated)。近几个月美联储在实现2%通胀目标方面略有进展（modestfurtherprogress）。 货币政策 委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%。委员会将在就业和通胀目标之间做好平衡。经济前景充满不确定性，委员会高度关注双重目标。 委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%。委员会将在就业和通胀目标之间做好平衡。经济前景充满不确定性，委员会持续高度关注通胀风险。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25至5.5%。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25至5.5%。 为确定对政策利率的任何调整是适当的，委员会将密切跟踪最新数据、未来展望和各类风险之间的平衡问题。委员会认为，在通胀回归2%问题上取得更大信心之前，降息是不合适的。 为确定对政策利率的任何调整是适当的，委员会将密切跟踪最新数据、未来展望和各类风险之间的平衡问题。委员会认为，在通胀回归2%问题上取得更大信心之前，降息是不合适的。 按原计划继续缩表。 自6月起，美国国债减持节奏从$600亿/月放缓至$250亿/月，机构证券减持节奏维持$350亿/月不变，超额减持部分将再投资于美国国债。 投票情况 全票通过。 全票通过。 资料来源：美联储、招商银行研究院 图1：美联储政策利率已在高位驻足一年之久 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图3：美国CPI通胀时隔一年重返3% 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图5：民主党临阵换帅效果超预期 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图2：美国私人部门经济增长保持强劲 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图4：美国劳动力市场温和降温 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：美国三季度财政可能大幅扩张 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院