美联储12月议息会议点评：开始讨论降息，市场反弹

期货研究报告|宏观点评2023-12-14 开始讨论降息，市场反弹 ——美联储12月议息会议点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2023年12月14日凌晨3点，美联储公布12月利率决议。美联储12月维持利率5.25%-5.50%，再次按兵不动。会议声明中增加“any”暗示加息周期结束，但SEP展望中调降2024年GDP预期0.1%，调降核心PCE预期0.2%。 核心观点 ■美联储加息周期结束 现实：美联储FOMC会后如市场所料，宣布12月保持利率不变，会议声明与11月相比，对货币政策收紧增加了“any”的表述，暗示本轮加息周期结束。本周公布的11月核心CPI+4%、核心PPI+2%显示�通胀回落的压力，美联储将继续观察当前限制性货币政策对于经济和金融条件影响。 预期：美联储在经济展望中调降了对未来经济增长预期（2023年从9月的2.1%提升至2.6%；但2024年从9月的1.5%调降至1.4%），并将2024年降息的次数从此前的2次调 增至3次。美联储在调降经济和通胀增速的情况下，同步调降了利率预期，释放了较为鸽派的政策预期，市场增加了美国经济“软着陆”的预期定价，2024年市场交易的政策利率有131BP的降息空间。 ■关注欧洲流动性风险 影响：随着美联储加息周期的结束，市场继续交易美联储的“降息”。当加息的选项拿掉之后，2024年的宏观市场将在“降息”和“不降”之间更显著的摇摆，前者对应着流动性压力的增加和经济“衰退”风险的到来，而后者更可能体现�了高利率周期的尾部，通胀的 韧性和政策的两难。我们认为随着美联储结束加息周期，市场的交易逻辑将继续从“好的”经济数据增加流动性压力转向“差的”经济数据增加“降息”的流动性改善中。关注长端美债利率回落为国内宏观政策预期提供的宽松空间。 关注：继续关注欧洲央行的利率决议。一方面，能源价格的快速回落，叠加美元走弱提供的进口价格放缓影响，增加了欧洲价格“通缩”的压力；另一方面，随着当前高利率政策的延续，信用负增长对于经济活动施加了更强的压力，在美联储按下加息暂停键之后，关注欧洲央行提前行动的可能。 ■风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：美联储12月SEP展望|单位：% 中值 集中趋势 范围 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 2023 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.6 1.4 1.8 1.9 1.8 2.5–2.7 1.2–1.7 1.5–2.0 1.8–2.0 1.7–2.0 2.5–2.7 0.8–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 9月预测 2.1 1.5 1.8 1.8 1.8 1.9–2.2 1.2–1.8 1.6–2.0 1.7–2.0 1.7–2.0 1.8–2.6 0.4–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 失业率 3.8 4.1 4.1 4.1 4.1 3.8 4.0–4.2 4.0–4.2 3.9–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.9–4.5 3.8–4.7 3.8–4.7 3.5–4.3 9月预测 3.8 4.1 4.1 4.0 4.0 3.7–3.9 3.9–4.4 3.9–4.3 3.8–4.3 3.8–4.3 3.7–4.0 3.7–4.5 3.7–4.7 3.7–4.5 3.5–4.3 PCE 2.8 2.4 2.1 2.0 2.0 2.7–2.9 2.2–2.5 2.0–2.2 2.0 2.0 2.7–3.2 2.1–2.7 2.0–2.5 2.0–2.3 2.0 9月预测 3.3 2.5 2.2 2.0 2.0 3.2–3.4 2.3–2.7 2.0–2.3 2.0–2.2 2.0 3.1–3.8 2.1–3.5 2.0–2.9 2.0–2.7 2.0 核心PCE 3.2 2.4 2.2 2.0 3.2–3.3 2.4–2.7 2.0–2.2 2.0–2.1 3.2–3.7 2.3–3.0 2.0–2.6 2.0–2.3 9月预测 加息路径 3.7 2.6 2.3 2.0 3.6–3.9 2.5–2.8 2.0–2.4 2.0–2.3 3.5–4.2 2.3–3.6 2.0–3.0 2.0–2.9 利率 5.4 4.6 3.6 2.9 2.5 5.4 4.4–4.9 3.1–3.9 2.5–3.1 2.5–3.0 5.4 3.9–5.4 2.4–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 9月预测 5.6 5.1 3.9 2.9 2.5 5.4–5.6 4.6–5.4 3.4–4.9 2.5–4.1 2.5–3.3 5.4–5.6 4.4–6.1 2.6–5.6 2.4–4.9 2.4–3.8 数据来源：FED华泰期货研究院 图2：2024年上半年降息概率丨单位：%图3：2024年上半年降息空间丨单位：% 2024年1月2024年3月2024年5月2024年1月2024年3月2024年5月 500.5 0 -50 0.0 -1002023/062023/082023/102023/12 -0.5 2023/062023/082023/102023/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/3 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com