东兴晨报

2024年8月2日星期五 分析师推荐 【东兴宏观】经济进入中后期，降息延迟衰退——2024年海外经济半年度展望（20240802） 美国下半年为传统消费旺季，衰退概率不大。消费进入旺季，仍将继续支撑经济。银行信贷有所放宽，利于投资反弹，企业利息支出占GDI也处于历史低位。 劳动力市场出现后周期特征。一，中高收入人群收入增速低于中低收入。二，高通胀周期的后半程伴随着失业率的上升。三，非农数据主要由政府以及医疗两大非周期性行业支撑，扣除后，非农新增较为低迷。另一方面，劳动力市场紧绷程度虽然下降至2018年的水平，但彼时的劳动力市场为疫情前几十年以来最为活跃的时期，因此，虽然就业市场出现一定结构性问题，但短期内非农总量尚可。 通胀粘性下降。二季度通胀粘性明显减弱，有趋势性，也有一定季节性。核心商品价格保持回落趋势，自去年6月以来，环比基本在0轴以下波动，即商品价格保持持续下降。上半年通胀粘性一直集中于核心服务价格，6月均出现明显回落，有趋势性，如住宅分项环比增速下降，也有一定季节性，如 酒店机票价格下降。大宗商品价格稳定，预计通胀总体水平压力不大。如果每月环比稳定在0.2~0.3%附近，则CPI同比可保持在2.5~3.5%之间。 随着部分经济数据开始具有经济周期中后期特征，通胀从高位回落，预防性降息具有一定合理性，首轮预防性降息先看50~75bp。本轮美联储降息的诉求是在经济不出现衰退的前提下，政策利率能够匹配回落的通胀水平，即从限制性区域回落至略微限制~中性利率的区间。6月CPI同比3%，已有13个月落入3~3.8%这一历史正常区间的高位部分，满足通胀高位回落的稳定性要求。降息时间节点可以参考核心CPI环比跌落0.3%~0.4%这一平台的时间点，比如连续2~3个月处于0.2%附近，刚好也是市场预期的9月。 利率方面，美国十年期国债利率维持下限3.65~3.85%和上限4.6~4.75%。股市方面，美股短期风险不大，但类似1997-2000年的长期趋势泡沫再次出现， 目前泡沫大小尚不及2000年。历次泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储进入降息通道，去年四季度我们从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是目前没有流动性问题。短线仓位建议暂不进场。一是美股进入传统的夏季交易淡季。二是美国大选不确定仍存。特朗普对拜登很重要的一个隐含优势是两人年龄相当的前提下，特朗普思维敏捷。而民主党新任总统候选人在年龄上占据明显优势，在有色人种中也具有一定优势。目前，距离11月大选尚有一段时间，不确定性比拜登作为候选人时略有提高。根据以往特朗普参选的大选年份的经验，10~11月份大选结果落地前，股市较难给出方向性。黄金行情可持续至9月。除去市场广泛接受的地缘政治、货币 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,905.34 -0.92 深证成指 8,553.55 -1.38 创业板 1,638.3 -1.66 中小板 5,503.14 -1.4 沪深300 3,384.39 -1.02 香港恒生 16,906.79 -2.30 国企指数 5,960.94 -2.06 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 政策等因素，以往特朗普参选年，黄金行情均可持续至9月。 配置方面，仍建议适度增配2年期以内的利率短债；美股维持仓位，不建议加仓，密切关注短期资金流动性；黄金仓位不减。 风险提示：美国大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同。 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 【东兴食品饮料】食品饮料行业：长风破浪会有时——2024年中期策略报告 （20240801） 纵观2024年上半年，食品饮料板块主导板块资产定价的要素依然是来自需求侧的变化和预期。由于需求端恢复偏慢，2024年食品饮料整体资产价格上半年整体走弱，特别是白酒企业，在渠道一批价向下的趋势中，导致市场对于未来需求端的悲观，资产价格表现体现市场这一悲观预期。 经过股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间。从估值角度看，行业PE(TTM)已从2020年年底高点约53x调整至当前21x的低位。与申万其他一级行业对比，PE（TTM）排名18/31，已经具备估值性价比。 展望2024年下半年，食品饮料资产定价在基本面端的主导仍是需求端变化， 即经济复苏的强弱决定了食品饮料企业盈利的强弱。对于2024年下半年， 我们认为引导食品饮料板块资产定价的因素有两个:1是经济总量上的变化，即经济进一步复苏所带来的需求端的改善，下半年整体物价水平的回正将是重要的观察指标。2是从利率水平来看，美债收益率水平的变化，或直接带来食品饮料板块资产定价的回暖。 白酒价格有望随着整体商品价格的回升而回升。我们看到茅台价格一方面与国内资产价格走势一致，另一方面与国内内需商品价格波动趋势预期一致。从长期来看，当前国内GDP平减在收缩，国内商品和资产的价格都是收缩预期，未来资产价格变化预期影响着茅台长期价格预期。短期来看，国内商品价格的触底，或带来茅台批价的触底。随着PPI指数在下半年的回正，有望对茅台价格形成支撑，对白酒板块的资产定价也有望形成支持。 我们认为新产品、新渠道和市场红利的趋势仍将持续，譬如平价零食、预制菜等行业仍保持增长。竞争格局的优化也将进一步改善盈利，譬如白酒、休闲行业的龙头将会进一步提升市场占有率。综合年度的判断，我们重点推荐贵州茅台、三只松鼠等标的，五粮液同样值得关注。 风险提示：经济复苏不及预期，茅台批价继续下降；行业竞争加剧；食品安全问题。 (分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900) 重要公司资讯 1.比亚迪：7月汽车销量342383辆。（资料来源：同花顺） 2.航天长峰：公司目前的主营业务不涉及商业航天领域。（资料来源：同花顺） 3.北斗星通：大基金持股比例累计变动达到5%。（资料来源：同花顺） 4.赛力斯：7月份新能源汽车销量42176辆同比增长508.25%。（资料来源：同花顺） 5.保利发展：泰康人寿及其一致行动人持股比例降至4.9999%。（资料来 源：同花顺） 经济要闻 1.交通运输部、财政部：对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到，对城市公交企业更新新能源城市公交 车及更换动力电池，给予定额补贴。鼓励结合客流变化、城市公交行业发展等情况，合理选择更换的新能源城市公交车辆车长类型。每辆车平均补贴6 万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换 动力电池的，每辆车补贴4.2万元。各地根据财政部、交通运输部安排的补贴资金和下达的绩效目标，制定本地补贴标准。（资料来源：同花顺） 2.国家发改委：抓紧完善有利于全国统一大市场建设的基础制度。国家发展改革委副秘书长肖渭明在国新办新闻发布会上表示，下一步，我们将坚决 按照党的二十届三中全会决定的部署要求，会同各有关方面进一步巩固相关成果，抓紧完善有利于全国统一大市场建设的基础制度，推动交通运输、商贸物流、能源市场等重点领域统一市场建设，持续纠治重点领域的突出问题，着力破除地方保护和市场分割，以全国统一大市场建设新成效为构建高水平社会主义市场经济体制提供有力支撑。（资料来源：同花顺） 3.商务部：将尽快组织消费品以旧换新的综合督查。商务部市场运行和消费促进司司长徐兴锋表示，商务部将尽快组织消费品以旧换新的综合督查，对各地方开展工作情况进行指导，让财政资金真正发挥作用，畅通投诉渠道， 依法严查企业先涨价后降价、违规套取补贴、借机销售伪劣产品等不良现象，营造良好的市场环境。（资料来源：同花顺） 4.工信部：进一步加强智能网联汽车准入、召回及软件在线升级管理。为进一步加强搭载组合驾驶辅助系统的智能网联汽车准入、召回和汽车软件在线升级管理，工业和信息化部装备工业一司联合市场监管总局质量发展局组 织编制了《关于进一步加强智能网联汽车准入、召回及软件在线升级管理的通知（征求意见稿）》。（资料来源：同花顺） 5.工信部：上半年我国规上互联网企业完成互联网业务收入8676亿元。工信部发布2024年上半年互联网和相关服务业运行情况。数据显示，上半年，我国规模以上互联网和相关服务企业（以下简称互联网企业）完成互联网业 务收入8676亿元，同比增长5.6%，增速较1—5月份提高0.6个百分点。上 半年，我国规模以上互联网企业营业成本同比下降0.2%。实现利润总额743.7 亿元，同比增长1.9%，增幅较1—5月份提高14.7个百分点。上半年，我国 规模以上互联网企业共投入研发经费459.8亿元，同比增长1.2%，增速较1 —5月份提高0.4个百分点。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴银行】银行行业：上半年理财规模稳步增长，收益率小幅下降——银行理财市场半年报点评（20240801） 事件：7月30日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，我们点评如下： 上半年银行理财规模稳步增长，Q2以来增长更快；与监管整顿手工补息、银行压降高息存款后，存款进一步分流有关。上半年新发理财产品1.54万只，累计募集资金33.68万亿，较去年同期多增5.93万亿。截至6月末，全市场存续理财产品4.00万只，较年初增长0.49%；存续规模28.52万亿元，较年初增长6.43%。单季度来看，Q2理财规模增长更快。一方面，在4月监管整顿存款手工补息之后，部分企业存款流向理财、债基；另一方面，银行上半年持续压降大额存单等高息存款产品、挂牌利率陆续下调，居民存款搬家亦较为明显。 理财公司存续产品规模占比持续提升，未持牌银行理财规模将面临进一步压降。从各类机构来看，截至6月 末，已设立的理财公司共32家，包括国有大行6家、股份行12家、城商行8家、农商行1家、合资5家； 其中，浙银理财于2023年12月获批筹建、尚未开业。理财公司存续产品只数2.16万只；存续规模24.33万亿元，同比增长17.71%，规模占全市场的比例达到85.29%，较年初提升1.45pct。其他，大型银行（6家）、股份行（10家）、城商行（103家）、农商行（108家）存续规模分别为0.51万亿、0.4万亿、2.21万亿、0.98万亿，同比分别-33.36%、-38.87%、+1.62%、-2.46%。据21世纪经济报道，近期监管对未成立理财子公司 的银行理财业务风险作出提醒，要求部分省份相关城农商行于2026年末将存量理财业务全部清理完毕、今年 内压降至不超过2021年8月时的规模。意味着211家未设立理财子公司的城农商行或逐步退出理财发行市场，仅能参与代销业务，行业集中度将进一步提高；另外，存续产品规模较大、投研体系相对成熟的部分城商行有获批理财子牌照的可能。 固定收益类产品占比提高至96.88%，产品净值化程度持续提升。从投资性质来看，6月末固定收益类产品存续规模为27.63万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.88%，较年初增加0.54pct；混合类产品占比为2.73%，较年初下降0.48pct。权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模相对较小，分别占0.25%、0.14%。6月末，净值型理财产品存续规模27.84万亿元，占比97.61%，较年初提升0.68pct，产品净值化程度持续提升。 上半年债牛行情下，兼具流动性和收益性的开放式理财产品占比提升。从运作模式来看，6月末，开放式理财产品存续规模为22.78万亿元，占比为79.87%，较年初增加0.84pct。其中