海外观察：2024年7月美国FOMC会议：如何看待美联储9月降息概率？

总量研究 2024年08月01日 如何看待美联储9月降息概率？ ——海外观察：2024年7月美国FOMC会议 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：美联储维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。 核心观点：7月FOMC会议整体态度中性偏鸽，措辞较上次会议更温和，暗示就业和通胀的双重风险趋于平衡，为9月降息做了铺垫，但也没有排除不降息的可能性，为未来变化留下了充足空间。市场解读本次会议基调偏鸽，美元资产继续交易降息预期，可能过于乐观。当前美股市场对于美联储降息的计价已经较为充分，而对降息背后经济下行的计价有所不足。一旦经济增速不及预期，美联储9月降息靴子落地，美股可能反而会下跌，开始计价衰退。如果未来经济偏强，降息预期回落，可能反而更有利于美股大盘走势。 7月FOMC会议释放的信号整体中性偏鸽。美联储对于就业和通胀情况描述采用的措辞较上次会议都变得更加温和，认为双重风险更趋平衡。会议声明中对于就业增长的描述从上次会议的“强劲”变为“温和”，认为失业率虽然有所上升但仍处于低位，相较市场对于失 业率即将落入萨姆规则定义的衰退区间的担忧更为乐观。在记者会上被问到萨姆规则时，鲍威尔指出萨姆规则仅是统计规律，不一定有效。声明中对于通胀情况的表述也更趋温和，从上次会议的“通胀居高不下”（elevated）变为“通胀略高”（somewhatelevated）。参考历史会议文件，就业与通胀的双重风险的平衡是美联储降息之前的必然表态，本次会议已为未来可能的降息打下了基础。 为9月降息做出铺垫，但是否降息依然待定。本次会议虽然为9月降息做出铺垫，但并未如市场所期望的一样明确预告9月降息。美联储依然采取数据依赖的决策方式，重申对于下次会议尚未做出任何决策。鲍威尔表示9月有可能会降息，但不愿给出明确的前瞻指引，表示今年降息零次到几次的情景都有可能发生，完全取决于未来的经济数据，并未排除任何可能性，鲍威尔为未来美联储政策的变卦留下了充足空间。 市场可能仍然过于乐观。由于鲍威尔提到了9月降息的可能性，市场认为本次会议基调偏鸽，美元资产继续交易降息预期。联邦基金利率期货继续计价9月大概率降息，到年底降息2次。美股普遍上涨，美债收益率全线下跌，美元汇率贬值。当前市场的信心主要来源于鲍威尔发言中对于经济突然恶化的风险的表述，而对于美联储表现出的谨慎性有所忽视。未来市场的降息预期仍有回调的风险。 9月是否降息需关注7月和8月的经济数据及杰克逊霍尔会议表态。5月、6月的美国通胀意外走低，但持续性如何仍待观察，就业数据也受到美国大学毕业季扰动。7月和8月数据的关键在于验证美国CPI中的住房成本是否跟随15个月前的房价反弹，以及就业是否出现急剧恶化风险。7月数据出台之后，8月22日-24日召开的杰克逊霍尔会议上，可以关注鲍威尔对于降息与否的表述。 如果未来经济偏强，降息预期回落，可能反而会支撑美股大盘走势。当前美股市场对于美联储降息的计价已经较为充分，而对降息背后经济下行的计价有所不足。“降息交易”的逻辑利好美股估值公式中的分子端，而“衰退交易”的驱动因子在于分母端，而股票分母端的波动往往大于分子。一旦美联储9月降息靴子落地，美股可能下跌，开始计价衰退。如果市场的降息预期因通胀走高而回落，只要美国经济保持当前在韧性中缓慢降温的态势，美股大盘走势反而可能更有支撑。 风险提示：通胀不确定性；全球经济和地缘政治风险；美元流动性风险。 图17月FOMC声明中的主要措辞变化 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 图2市场计价的未来利率路径，% 6 5 4 3 2 1 0 202420252026较⻓期 6月FOMC点图中值联邦基金期货OIS 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089