CMF中国宏观经济专题报告（第87期）美元下半年走势及对中国和全球的影响

2024年6月5日总第87期 美元下半年走势及对中国和全球的影响 主办单位：中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司承办单位：中国人民大学经济研究所 美元下半年走势及对中国和全球的影响 报告人：王晋斌 2024年6月5日 目录 一、美元下半年走势的美国内部逻辑二、美元下半年走势的美国外部逻辑 三、美元下半年走势对中国和全球的影响四、简要总结 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 12.8 10.9 9.5 8.5 8.3 5.2 6.2 7.0 7.2 6.2 6.5 6.3 4.95.14.8 3.3 2.7 2.6 2.2 3.8 2.1 3.4 2.7 1.3 -0.6 -2.0 16.0 14.6 名义GDP实际GDP 1：经济运行还在潜在产出水平之上 2021年3月美国通胀超过2% （CPI同比2.6%，PCE同比2.7%）。2022年1-2季度是美国通胀高点，实际GDP出现环比负增长。除此之外，除了2024年1季度GDP环比年率 1.3%，低于潜在产出水平 1.8%以外，其余季度产出水平均高于1.8%。 从年度来看，2021-2023年 美国GDP增速5.8%、1.9%和 美国经济增速2021Q1-2024Q2（环比年率） 数据来源：BEA。2024Q2数据来自AtlantaFedGDPNowEstimate,MAY31,2024. 2.5%，均在产出水平之上运行。美联储2024年3月20日预测今年GDP增速2.1%。 12 11 10 9 8 7 6 5 4 CPATAX/GDP(%)CPATAX(右轴，十亿美元) 美国公司利润（十亿美元）及占GDP（名义）的比例（%） CPATAX：CorporateProfitsAfterTaxwithInventoryValuationAdjustment(IVA) andCapitalConsumptionAdjustment(CCAdj),BillionsofDollars,Annual,SeasonallyAdjustedAnnualRate.数据来源：U.S.BureauofEconomicAnalysis. 3,000 2,673 2,500 9.8 2,000 1,500 1,000 500 0 2：公司利润处于历史峰值，利润占GDP比例有所下滑 2021-2022年名义GDP远高 于实际GDP，使得2021年美国公司存货估值和资本消费调整后的税后利润（CPATAX）相比2020年上涨21.3%，2022 年相比2021年上涨5.9%，2023年利润总额相比2022年仅上涨0.2%。 从利润占GDP比例来看，2023年这一比例为9.8%，低于2021-2022年的10.7%和10.4%。 14.8 11165 14 12 10 7530 8 6 4 3.9 16 2 2001-01-01 2001-07-01 2002-01-01 2002-07-01 2003-01-01 2003-07-01 2004-01-01 2004-07-01 2005-01-01 2005-07-01 2006-01-01 2006-07-01 2007-01-01 2007-07-01 2008-01-01 2008-07-01 2009-01-01 2009-07-01 2010-01-01 2010-07-01 2011-01-01 2011-07-01 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 0 失业率（%）职位空缺（千个，右轴） 美国经济中失业率和职位空缺数量 数据来源：U.S.BureauofLaborStatistics. 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3：劳动力市场紧张状态还在延续 2024年4月份美国经济失业率3.9%。2023年8月之后，失业率一直在3.7%-3.9%之间波动。低于长期自然失业率4.0-4.1%。 空缺岗位目前仍有753万个，相对于2021年10月至2022年7月连续10个月超过1000万，劳动市场强劲状态有所变弱。相对于2015-2019年月度均值 577.4万个，2017-2019年 月均616.2万个来说，美国劳动力市场还是紧张的。 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 0.0 8.0 5.9 3.9 4：员工收入上涨幅度超过通胀率，形成了缓和的工资-物价机制，支撑了美国通胀 2022年3月美联储加息时，所有员工的平均小时收入同比增长5.9%，此后，员工平均小时收入增幅放缓，截至2024年4月同比上涨3.9%。 依据BLS提供的私人行业工人工资和薪金（WagesandSalaries）的数据，2022年2季度EmploymentCostIndex同比5.6%，此后，雇员成本指数增幅放缓，截至2024年1季度同比增幅4.3%。 美国经济所有私人部门员工平均小时收入（同比，%） 数据来源：U.S.BureauofLaborStatistics 依据美联储亚特兰大分行提供的工资增长追踪器提供的调查数据，三个月移动平均的中值工资增长，2022年6-7月的同比增长率为6.7%，此后逐步下降至2024年2月份的5.0%，高于疫情前水平，与1998-99年接近。 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 3.2 6500.0 5500.0 4500.0 3500.0 2500.0 1500.0 5：超额储蓄完全消失 2020年4月美国私人储蓄率高达32%，储蓄额 （季度调整年率）接近5.98万亿美元；2021年3月美国私人储蓄率高达26.1%，储蓄额（季度调整年率）略超5.71万亿美 元。 0.0 储蓄率（%）储蓄（右轴，十亿美元） 美国经济中私人储蓄率与储蓄额（十亿美元，季调年率） 数据来源：U.S.BureauofEconomicAnalysis 671.0 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 500.0 2024年3月，储蓄率下降至3.2%，储蓄额6710亿美元。超额储蓄完全消失。 数据来源：FinancialAccountsoftheUnitedStates-Z.1,Fed. 6：疫情至今的此轮财富效应过 大，但财富效应在下降 2023年底美国家庭净财富156.2万亿美元，相比2019年增长了39.3万亿美元，增幅33.6%。 相比2022年，2023年增加了11.6万亿美元，直接和间接持有的公司股票价值增加了4.7万亿美元，房地产价值减少了0.6万亿美元。 ChangesinNetWorth:HouseholdsandNonprofitOrganizations,2019-2023 数据来源：FinancialAccountsoftheUnitedStates-Z.1,Fed. 房地产市场价格出现分化：住房价格上涨，商业地产价格下跌 700 650 600 550 500 450 400 350 300 All-TransactionsHousePriceIndexfortheUnitedStates,Index1980:Q1=100,Quarterly,NotSeasonallyAdjusted 数据来源：U.S.FederalHousingFinanceAgency. 2024年1季度全美房价指数664.6，相比 2019年底444.7上涨了49.5%。 664.6 美国房价上涨的原因大体包括：疫情激进刺激政策；居住习惯改变，房市供给不足等多种原因。高利率压制下，美国房价对利率免疫的一个重要原因是：加息前固定利率贷款占比高达92%(美联储)，导致房价对利率免疫。 美国房地产经纪人协会（NationalAssociationofRealtors）的数据显示，2024年以来美国住房库存增加，4月份121万个单位，相比2023年底的99万个单位显 2012-01-01 2012-04-01 2012-07-01 2012-10-01 2013-01-01 2013-04-01 2013-07-01 2013-10-01 2014-01-01 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 著上升。 商业不动产价格2023年3-4季度同比下降1.5%和7.