CMF中国宏观经济专题报告（第78期）：中美货币政策周期深度错位下的人民币汇率

中美货币政策周期深度错位下的人民币汇率分析

背景与核心观点：

• 中美货币政策周期深度错位：报告指出，当前中美两国的货币政策周期呈现出深度错位的状态，主要体现在政策利率、央行资产规模、M2增速以及市场收益率等方面存在显著差异。

主要影响因素与表现：

• 利率差异：中美政策性利率出现“倒挂”，即中国的利率水平相对较高，与美国的利率形成对比。这一现象自2022年2月开始加剧，至11月达到历史峰值，显示中美经济政策取向的显著差异。
• 资产规模变化：中美央行总资产规模的变化趋势相反，表明全球流动性格局正在重构。美国通过激进的扩表政策应对疫情冲击，而中国央行资产规模增长较为温和。
• M2增速反向：2022年3月后，美国M2增速开始低于中国，随后美国M2同比持续负增长，而中国则保持在10%-13%的区间内波动。
• 市场收益率倒挂：中美10年期国债收益率的差值在2023年10月达到220个基点以上的历史高位，表明中美经济周期的深度错位。

货币政策周期与人民币汇率表现：

• 经济与预期：中国经济的表现和市场预期是影响人民币汇率的基础因素。
• 中美利差：中美利差的收窄或倒挂对人民币汇率产生直接影响，尤其是在中美货币政策周期深度错位的背景下。
• 美元指数：美元指数的变动对人民币汇率具有重要影响，尤其是当美元指数与中美利差出现联动时。

历史表现与特征：

• 破“7”现象：2019年至2023年间，人民币共经历了4次破“7”的情况，其中2023年的破“7”时间最长，发生在中美货币政策深度错位背景下。
• 人民币汇率特征：人民币汇率相对稳健，市场化程度提升，波动性增加。人民币有效汇率整体稳定，一篮子货币汇率基本保持平衡。
• 离岸与在岸汇率：离岸人民币与在岸人民币（CFETS）的差距在2019年7月1日至2023年12月4日期间存在波动，反映了全球金融市场的复杂性和不确定性。

政策与调控：

• 政策调整：中国人民银行通过调整外汇存款准备金率、发布远期售汇业务的外汇风险准备金率以及调整跨境融资宏观审慎管理参数等措施，旨在稳定外汇市场预期，促进汇率的合理均衡。

结论：

中美货币政策周期的深度错位对人民币汇率产生了显著影响，主要体现在利率差异、资产规模变化、M2增速反向和市场收益率倒挂等方面。这不仅影响了人民币的国际地位和稳定性，也对全球经济金融格局产生了深远影响。中国人民银行通过一系列政策调整，旨在维持汇率的稳定和促进经济的健康发展。