公司信息更新报告：22年量价齐升，加码扩产保障长期竞争优势

派能科技（688063.SH） 2023年04月13日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/12 当前股价(元)252.18 一年最高最低(元)511.69/134.18 总市值(亿元)442.89 流通市值(亿元)211.16 总股本(亿股)1.76 流通股本(亿股)0.84 近3个月换手率(%)217.65 股价走势图 派能科技沪深300 320% 240% 160% 80% 0% -80% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《终端需求持续向好，户储龙头量价齐升—公司信息更新报告》 -2022.10.24 《全球户储龙头加码发力，业绩增速加速向上—公司信息更新报告》 -2022.6.12 《欧洲家储市场需求旺盛，户储龙头量利齐升—公司信息更新报告》 -2022.4.26 22年量价齐升，加码扩产保障长期竞争优势 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 终端需求旺盛，公司业绩持续超预期 公司2022年全年实现营业收入60.13亿元，同比增长191.5%，实现归母净利润 12.73亿元，同比增长302.8%。其中2022Q4公司实现营业收入24.45亿元，同比增长218.4%，环比增长42.6%，实现归母净利润6.28亿元，同比增长866.2%，环比增长64.8%。盈利能力方面，公司2022Q4毛利率为38.4%，环比提升2.8pct，净利率为25.7%，环比提升3.45pct，主要系年内地缘政治冲突，使得欧洲地区终端需求旺盛，公司上调产品售价与扩大的收入规模对费用摊薄所致。考虑到公司储能系统业务主要原材料碳酸锂价格持续下行，预计公司会对产品价格端做出相应调整，因此我们下调公司23-24年盈利预测，预计2023-2024年归母净利润为25.44/34.52亿元（原27.85/42.67亿元），2025年为50.17亿元。EPS为14.48/19.65/28.56元（2023-2024年原17.99/27.56元），对应当前股价PE为17.8/13.1/9倍。考虑公司持续加码产能扩张、加大研发投入丰富产品系列，其市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 产能持续扩张，户储龙头市占率有望逐步提升 出货量方面，根据公司2022年年报，其在2022年全年储能系统出货量为3505.83MWh，同比增长141%，其中Q3出货1303MWh，同比增长129%，环比增长31%。单位售价方面，我们测算公司2022Q4户储产品单位售价为1.81元 /Wh，环比Q3提升5%，主要原因在于公司2022Q4确认收入的大多为提价后的订单。截至2022年底公司拥有年产7GWh电芯产能和8.5GWh系统产能，同时随着上游碳酸锂价格持续下降，下游客户需求有望得到进一步释放，公司2023年出货量有望达8GWh以上。此外，公司还于合肥肥西规划两期共10GWh产能分别计划于2024年2月与2025年4月投产，确保自身长期市占率稳固。 加码新产品，保障长期竞争优势 新产品方面，公司于2022年底发布1500V/300KWh工商业储能产品。新技术方面，公司还推出了大容量长寿命铝壳储能电池和钠离子电池并成功实现商用。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧导致产品售价下降 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,063 6,013 12,533 16,686 24,387 YOY(%) 84.1 191.5 108.4 33.1 46.2 归母净利润(百万元) 316 1,273 2,544 3,452 5,017 YOY(%) 15.2 302.5 99.9 35.7 45.3 毛利率(%) 30.0 34.7 33.0 33.0 33.0 净利率(%) 15.3 21.2 20.3 20.7 20.6 ROE(%) 10.6 29.5 22.1 23.3 25.5 EPS(摊薄/元) 1.80 7.25 14.48 19.65 28.56 P/E(倍) 143.1 35.6 17.8 13.1 9.0 P/B(倍) 15.2 10.5 3.9 3.1 2.3 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3178 5959 13523 16170 23384 营业收入 2063 6013 12533 16686 24387 现金 1235 1262 5182 7825 8277 营业成本 1443 3926 8397 11180 16339 应收票据及应收账款 653 1978 3505 3794 6875 营业税金及附加 7 25 52 69 101 其他应收款 25 265 340 465 711 营业费用 36 95 175 234 341 预付账款 177 24 396 164 655 管理费用 63 102 301 400 585 存货 687 1416 3082 2906 5845 研发费用 156 382 777 1035 1512 其他流动资产 400 1015 1017 1017 1021 财务费用 -13 -80 -60 -154 -193 非流动资产 1088 2130 3892 4824 6637 资产减值损失 -7 -24 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 15 0 0 0 固定资产 488 1068 2496 3305 4833 公允价值变动收益 1 9 0 0 0 无形资产 24 141 161 184 213 投资净收益 8 -3 0 0 0 其他非流动资产 576 921 1236 1335 1591 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4266 8090 17415 20994 30020 营业利润 359 1490 2891 3923 5701 流动负债 1139 3417 5536 5810 10004 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 130 399 399 399 399 营业外支出 3 8 0 0 0 应付票据及应付账款 829 2565 4694 4970 9154 利润总额 356 1482 2891 3923 5701 其他流动负债 179 454 444 442 451 所得税 40 210 347 471 684 非流动负债 157 362 362 362 362 净利润 316 1273 2544 3452 5017 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 362 362 362 362 归属母公司净利润 316 1273 2544 3452 5017 负债合计 1296 3780 5898 6172 10366 EBITDA 373 1577 3001 4037 5883 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.80 7.25 14.48 19.65 28.56 股本 155 155 176 176 176 资本公积 2207 2370 7350 7350 7350 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 608 1785 3605 6108 9722 成长能力 归属母公司股东权益 2970 4310 11517 14822 19654 营业收入(%) 84.1 191.5 108.4 33.1 46.2 负债和股东权益 4266 8090 17415 20994 30020 营业利润(%) 14.7 315.4 94.0 35.7 45.3 归属于母公司净利润(%) 15.2 302.5 99.9 35.7 45.3 毛利率(%) 30.0 34.7 33.0 33.0 33.0 净利率(%) 15.3 21.2 20.3 20.7 20.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 10.6 29.5 22.1 23.3 25.5 经营活动现金流 -330 953 1158 3852 2655 ROIC(%) 18.5 45.5 41.0 49.2 43.5 净利润 316 1273 2544 3452 5017 偿债能力 折旧摊销 46 108 183 285 399 资产负债率(%) 30.4 46.7 33.9 29.4 34.5 财务费用 -13 -80 -60 -154 -193 净负债比率(%) -35.1 -18.1 -41.0 -49.7 -39.8 投资损失 -8 3 0 0 0 流动比率 2.8 1.7 2.4 2.8 2.3 营运资金变动 -766 -559 -1508 269 -2568 速动比率 1.9 1.2 1.8 2.2 1.7 其他经营现金流 95 209 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1649 -280 -1945 -1216 -2212 总资产周转率 0.5 1.0 1.0 0.9 1.0 资本支出 458 776 1945 1216 2212 应收账款周转率 5.1 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -1190 496 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 191 4707 7 9 每股收益(最新摊薄) 1.80 7.25 14.48 19.65 28.56 短期借款 75 268 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.88 5.43 6.59 21.93 15.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.91 24.54 65.57 84.39 111.91 普通股增加 0 0 21 0 0 估值比率 资本公积增加 5 163 4980 0 0 P/E 143.1 35.6 17.8 13.1 9.0 其他筹资现金流 -105 -241 -294 7 9 P/B 15.2 10.5 3.9 3.1 2.3 现金净增加额 -2035 955 3920 2643 452 EV/EBITDA 118.1 27.8 13.3 9.2 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform