信用业务周报：二十届三中全会决定有何新指引？

信用业务周报 证券研究报告 二十届三中全会决定有何新指引？ 2024年7月29日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的 决定》（以下简称《决定》）。7月21日新华社对外发布《决定》以及领导关于《决定 》的说明，引发市场强烈关注。 •整体来看，三中全会整体基调与我们此前所反复强调的判断的基本一致：即赋予“新时代”“改革开放”以全新的内涵，改革开放要更加注重党的领导，更加注重安全，更加注重共同富裕（包括：财税改革等）；会议对新质生产力或将是政策最为聚焦的方向，对于外资、民企等市场主体也会有一定的“提振信心”的表述，而对于GDP为代表的传统需求侧刺激则将延续定力持续超预期的特点。 •本轮改革背景的表述中需要重点注意的是：在领导关于《决定》的说明中，首次提到“各种“黑天鹅”“灰犀牛”随时可能发生”并强调“这是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的迫切需要”。本次三中全会在公报中单独列出“国家安全”“国防军队现代化”两大段，这是以往“三中全会公报”中所没有，充分反映了安全在本轮改革中“底色”的重要性。 •本次会议对于“改革开放”赋予了新的内涵：与十年前的十八届三中全会，强调“使市场在资源配置中起决定性作用”相比，本次三中全会对于市场的作用，强调的是“更好发挥市场机制作用，既“放得活”又“管得住”，“弥补市场失灵”；本次在对外开放部分，着重强调“要扩大对最不发达国家单边开放”。 •对于科技为代表的新质生产力或是未来财政投入的最重点。《决定》指出，“赋予科学家更大技术路线决定权、更大经费支配权、更大资源调度权”“允许科研类事业单位实行比一般事业单位更灵活的管理制度，探索实行企业化管理”。科技创新或是财政支出的最重点，而相应地，在地产、第三产业、传统基建等方面的财政支持表述则相对淡化 。 •除了科技外，公用事业是三中全会确定受益的利好方向：《决定》明确“推进水、能源 、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。公用事业是土地财政向股权财政最直接受益的央企细分。股权财政是政府“四本账”之一，也是政府收入一大来源。在土地财政难以为继的当下，水电气、高铁等公用事业板块或加速市场化定价推进，其盈利能力或得到显著提升。 •会议中一些对市场有直接影响政策的短期表述相对缓和，以减少对市场的冲击。对于市场一直非常关注的财税改革（如：地产税）、共同富裕（如：强化税收征缴）等方面的内容，《决定》中只明确涉及了消费税后置的改革，而其他措施表述则相对柔和，如“完善房地产税收制度”“拓展地方税源““国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”。另外，在中央委员增补等重要人事方面，本次会议也保持了稳健的特点。 市场表现： •上周主要市场指数大多下跌，上证50跌幅较大，周度涨跌幅为-4.13%； •大类行业表现来看，工业和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为-0.30%和-0.42%；日常消费、电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.86%和-4.78%。 •30个申万一级行业中有2个行业上涨，分别是国防军工、环保指数，分别上涨1.43%和0.87%；跌幅较大的行业有有色金属、食品饮料、电子，分别下跌7.08%、6.34%和5.29%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为6325.16亿元（前值为6594.75亿元），处于历史较低位 置（三年历史分位数0.60%水平）。 •北上资金：上周净流出114.17亿元，净流出额缩小。 估值跟踪： •截至2024/07/26，万得全A估值（PE_TTM）为15.78，较上周值下降0.50，处于历 史分位数（近5年）的1.90%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有2个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 •上周主要市场指数大多下跌，上证50跌幅较大，周度涨跌幅为-4.13%； •大类行业表现来看，工业和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为-0.30%和-0.42%；日常消费、电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.86%和-4.78%。 主要指数市场表现大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有2个行业上涨，分别是国防军工、环保指数，分别上涨1.43%和0.87%；跌幅较大的行业有有色金属、食品饮料、电子，分别下跌7.08%、6.34%和5.29%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 •上周万得全A日均成交额为6325.16亿元（前值为6594.75亿元），处于历史较低位置（三年历史分位数0.60%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 •北上资金：上周净流出114.17亿元，净流出额缩小。 20000 19500 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 近一年陆股通净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 陆股通周度净流入情况 陆股通周度净流入（亿元） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 15000 -150 23/08 23/09 23/11 24/01 24/03 24/04 24/06 -40024/07 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 【估值跟踪】 •截至2024/07/26，万得全A估值（PE_TTM）为15.78，较上周值下降0.50，处于历史分位数（近5年）的1.90%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有2个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240726 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济 复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。