“全面深化改革”——二十届三中全会决定有哪些新看点？

“全面深化改革”——二十届三中全会决定有哪些新看点？ 证券研究报告/策略周刊2024年7月27日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、“全面深化改革”——二十届三中全会决定有哪些新看点？ 二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）。 整体来看，三中全会整体基调与我们此前所反复强调的判断的基本一致：即赋予“新时代”“改革开放”以全新的内涵，改革开放要更加注重党的领导，更加注重安全，更加注重共同富裕；会议对新质生产力或将是政策最为聚焦的方向，而对于GDP为代表的传统需求侧刺激则将延续定力持续超预期的特点。 在关于《决定》的说明中，领导首次提到“各种“黑天鹅”“灰犀牛”随时可能发生”并强调“这是应对重大风险挑战的迫切需要”，充分反映了安全在本轮改革中“底色”的重要性。 本次会议对于“改革开放”赋予了新的内涵：“更好发挥市场机制作用，既“放得活”又“管得住”，“弥补市场失灵”；本次在对外开放部分，着重强调“要扩大对最不发达国家单边开放”。 对于科技为代表的新质生产力或是未来财政投入的最重点。《决定》指出，“赋予科学家更大技术路线决定权、更大经费支配权、更大资源调度权”“允许科研类事业单位实行比一般事业单位更灵活的管理制度，探索实行企业化管理”。而相应地，在地产、第三产业、传统基建等方面的财政支持表述则相对淡化。 除了科技外，公用事业是三中全会确定受益的利好方向：《决定》明确“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。 会议中一些对市场有直接影响政策的短期表述相对缓和，以减少对市场的冲击。另外，在中央委员增补等重要人事方面，本次会议也保持了稳健的特点。 二、投资建议 考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续。投资者下一步需要关注市场结构可能发生的变化：即：近期一直在底部的，又充分受益于三中全会的电子、军工等板块的机会。 就下半年整体而言，我们依然坚持防御优先，重点关注：黄金、有色、公用事业、中上游的央国企板块。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、“全面深化改革”：二十届三中全会决定有哪些新看点？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（7月22日-7月26日）...........................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-9- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-5- 图表3：本周领涨领跌行业.................................................................................-5-图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6-图表5：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-7- 图表6：万得全A换手率（%）.........................................................................-7- 图表7：上证指数换手率（%）..........................................................................-7- 图表8：深证成指换手率（%）..........................................................................-8- 图表9：创业板指换手率（%）..........................................................................-8- 图表10：融资余额变化......................................................................................-8- 图表11：次新股指数..........................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）.........................................................-9- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）...................................-9- 图表14：主要行业估值（PB）..........................................................................-9- 图表15：主要行业估值（PE）..........................................................................-9- 一、“全面深化改革”：二十届三中全会决定有哪些新看点？ 二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）。7月21日新华社对外发布《决定》以及领导关于《决定》的说明，引发市场强烈关注。 整体来看，三中全会整体基调与我们此前所反复强调的判断的基本一致：即赋予“新时代”“改革开放”以全新的内涵，改革开放要更加注重党的领导，更加注重安全，更加注重共同富裕（包括：财税改革等）；会议对新质生产力或将是政策最为聚焦的方向，对于外资、民企等市场主体也会有一定的“提振信心”的表述，而对于GDP为代表的传统需求侧刺激则将延续定力持续超预期的特点。 本轮改革背景的表述中需要重点注意的是：在领导关于《决定》的说明中，首次提到“各种“黑天鹅”“灰犀牛”随时可能发生”并强调“这是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的迫切需要”。本次三中全会在公报中单独列出“国家安全”“国防军队现代化”两大段，这是以往“三中全会公报”中所没有，充分反映了安全在本轮改革中“底色”的重要性。 本次会议对于“改革开放”赋予了新的内涵：与十年前的十八届三中全会，强调“使市场在资源配置中起决定性作用”相比，本次三中全会对于市场的作用，强调的是“更好发挥市场机制作用，既“放得活”又“管得住”，“弥补市场失灵”；本次在对外开放部分，着重强调“要扩大对最不发达国家单边开放”。 对于科技为代表的新质生产力或是未来财政投入的最重点。《决定》指出，“赋予科学家更大技术路线决定权、更大经费支配权、更大资源调度权”“允许科研类事业单位实行比一般事业单位更灵活的管理制度，探索实行企业化管理”。科技创新或是财政支出的最重点，而相应地，在地产、第三产业、传统基建等方面的财政支持表述则相对淡化。 除了科技外，公用事业是三中全会确定受益的利好方向：《决定》明确“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。公用事业是土地财政向股权财政最直接受益的央企细分。股权财政是政府“四本账”之一，也是政府收入一大来源。在土地财政难以为继的当下，水电气、高铁等公用事业板块或加速市场化定价推进，其盈利能力或得到显著提升。 会议中一些对市场有直接影响政策的短期表述相对缓和，以减少对市场的冲击。对于市场一直非常关注的财税改革（如：地产税）、共同富裕 （如：强化税收征缴）等方面的内容，《决定》中只明确涉及了消费税后置的改革，而其他措施表述则相对柔和，如“完善房地产税收制度”“拓展地方税源““国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”。另外，在中央委员增补等重要人事方面，本次会议也保持了稳健的特点。 二、投资建议 考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续。投资者下一步需要关注市场结构可能发生的变化：即：近期一直在底部的，又充分受益于三中全会的电子、军工等板块的机会。 就下半年整体而言，我们依然坚持防御优先，重点关注：黄金、有色、公用事业、中上游的央国企板块。 三、周度市场回顾及展望（7月22日-7月26日） 本周市场主要指数大多下跌，中证1000、中证500跌幅相对较小。上证综指下跌3.07%，深证成指下跌3.44%，创业板指下跌3.82%。本 周大类行业整体表现低迷，其中工业指数、公用事业指数下跌相对较小。活跃度方面，房地产指数、日常消费指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周中盘成长指数跌幅较大。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 周涨跌幅（%） 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 周涨跌幅（%） 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 -6.00 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周中信一级行业大多下跌，有色金属、食品饮料、电子领跌市场。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电子、有色金属、农林牧渔换手率回落相对明显。 图表3：本周领涨领跌行业 周涨跌幅（%） 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 国防军工综合综合金融电子食品饮料有色金属 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数表现较差，中证1000跌幅较小。活跃度 方面，本周主要指数换手率均出现回落，中小100下降明显。 大类行业：本周大类行业表现较差，其中工业指数、公用事业指数下跌相对较小。活跃度方面，房地产指数、日常消费指数换手率回落明显。 一级行业：本周一级行业再度走弱，其中国防军工、综合、综合金融领涨市场。活