7月政治局会议点评：改革加力发展，政策着力消费

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 改革加力发展，政策着力消费 ——7月政治局会议点评 2024年7月31日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 点评报告 证券研究报告 改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评 2024年7月31日 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。而在此之前，国内债券市场在降息带来的乐观情绪下维持强势，本周30年期国债收益率已经突破了2.4%，10年期国债收益率甚至已经达到了2.15%。在基本面预期偏弱的状态下，短期市场的核心矛盾首先在于央行是否以及何时会对长端利率进行干预，其次是在降息后是否存在其他方面政策的落地能够改变市场偏悲观的预期。那么，政治局会议针对这些问题是否能带来增量信息呢？ 从7月政治局会议的表述来看，尽管二季度GDP增速相较于一季度回落，但会议对于经济的看法相较4月并未出现明显变化，强调经济延续回升向好态势。尽管外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，但这些都是发展中、转型中的问题，既要积极主动应对，又要保持战略定力，在23年末的中央经济工作会议后再度提到要唱响中国经济光明论，这也意味着短期推出大规模刺激政策的概率较低。 但值得注意的是，本次会议特别提到“下半年改革发展稳定任务很重”，这样的说法相对罕见，可能也是由于二季度经济增速回落使得GDP全年目标完成难度加大。而在改革、发展、稳定三大任务中，改革是经济社会发展的主要动力，发展是解决经济社会一切问题的关键，稳定是改革发展的前提和保证。本次会议将改革放在首位并重点着墨，也是延续了三中全会的精神，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。而从下文的表述看，这些措施可能主要聚焦于市场制度的建设、鼓励民企发展之类，但这些措施的短期效果仍有待观察。 而在宏观政策方面，本次会议强调要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，相较于4月政治局会议更加积极。除了类似于4月的全面落实已确定的政策举措之外，也提到了要及早储备并适时推出一批增量政策举措，下半年政策仍有边际加码的可能。 具体在财政方面，与4月类似，仍然重点提到了政府债券的发行使用，但由于发行持续偏缓本次会议将专项债的表述提前，超长期特别国债要支持国家重大战略，同时推动设备更新和消费品以旧换新，会议也继续提到财政支出支持“三保”。而货币政策支持实体经济，促进融资成本稳中有降的方向未变，但表述更加笼统，仅提到了综合运用多种货币政策工具，而并未如4月具体到了利率与准备金率，但特别提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。尽管上周人民币一度跟随日元快速升值，但本周又有所回落，在国内经济预期尚未逆转的背景下，人民币汇率可能仍将面临一定压力，汇率可能仍然会对货币政策带来一定的约束。 此外，本次会议特别提到了以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，相较而言投资仅简单以“调动民间投资积极性，扩大有效投资”带过。考虑过去依赖债务扩张带来的经济增长或难以持续，以相对更市场化的消费作为需求的驱动来源或是正确的方向，但通过怎样的方式带动仍然有待观察。而在地产方面，本次会议更加强调5月以来推出政策的落实，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，尚未提出新增的政策方向。 总体上看，7月政治局会议提到下半年改革发展稳定任务很重，延续了三中全会的精神将改革放在首位并重点着墨，要求及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，宏观政策相较于4月政治局会议也更加积极，在降息后下半年其他方面的政策仍有边际加码的可能。但考虑中央对于经济整体基调的 看法未变，后续推动大规模刺激政策的概率仍然有限，后续增量政策以何种方式推出、能达到怎样的效果仍有待观察。对于债券市场而言，尽管政策加力带来经济改善可能是潜在的风险，但是考虑前期政策尚未使经济预期逆转，在具体政策落地前，相关政策可能也不会改变债券市场的整体格局。 本次政治局会议再度提到要唱响中国经济光明论，而前期《金融时报》也曾发文《疯抢国债，也是对经济的“扰动”》，文中提到的防止“预期与长端利率之间螺旋下行的循环”，可能也是央行提及长端利率风险的重要原因。尽管央行的卖券行为仍未落地，但从唱响“经济光明论”的角度看，这样的风险仍未完全排除，但其何时落地也难以判断，如果提前离场又存在踏空风险。因此，我们建议在短期内可继续中性久期，等待央行操作的相关信息，在调整后可能会有更好的入场时点。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 会议内容比较 2024年7月政治局会议 2024年4月政治局会议 2023年12月政治局会议 经济形势 经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。 经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。 顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 总体政策指导框架 下半年改革发展稳定任务很重，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。要坚持和落实“两个毫不动摇”，促进各种所有制经济优势互补、共同发展，完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。要弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。 要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。 财政政策 实施好积极的财政政策。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。 实施好积极的财政政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。 货币政策 实施好稳健的货币政策。要综合运用多种货币政策工具。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 实施好稳健的货币政策。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 货币传导及信贷支持 加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。 加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。 要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。 防风险 要持续防范化解重点领域风险。要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。 要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。 要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。 要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政 要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更 要以科技创新引领现代化产业体系建设，提 策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要 新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多 升产业链供应链韧性和安全水平。 多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的 消费场景，更好满足人民群众多样化、高品 要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互 重要工 消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容 质消费需要。 促进的良性循环。 作任务 升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极 要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。 要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。 性，扩大有效投资。 要实施好政府和社会资本合作新机制，充分 要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展， 要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推 激发民间投资活力。 加快建设美丽中国。 图1：2024年7月政治局会议内容比较 进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。要扎实推进乡村全面振兴，巩固拓展脱贫攻坚成果，确保农村人口不发生规模性返贫致贫。要加强耕地保护和质量提升，抓好农业生产，努力夺取全年粮食丰收。要深入打好污染防治攻坚战，扎实推进碳达峰碳中和。要做好“十五五”规划前期研究谋划工作。 要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。要扎实推进绿色低碳发展。认真实施空气质量持续改善行动计划，加强煤炭清洁高效利用和可再生能源消纳利用，持续有力开展“碳达峰十大行动”，加快废旧物资循环利用体系建设。 房地产政策 要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。 继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化