2022年7月宏观经济运行简析：内需不足拖累经济恢复,政策加力稳固发展基础

宏观研究报告 1 内需不足拖累经济恢复 政策加力稳固发展基础 ——2022年7月宏观经济运行简析 研发部 孙田原 摘要：2022年7月，在全国疫情多点散发、传统生产淡季以及企业限电等不利因素影响下，我国工业生产、固定资产投资及消费增速较上月出现回落，出口增速继续处于高位，内需不足成为经济恢复的主要拖累；由于猪肉价格的上升，7月CPI环比、同比增速双双上升，PPI增速则受大宗商品价格下行的影响继续回落。7月新增社融及信贷规模均同比明显下降，同时结构上仍存在短期化现象，企业融资需求仍较为低迷。展望未来，在央行近期加大稳健货币政策实施力度以及国常会推出一系列稳经济接续政策的支持下，前期不利因素对经济的影响将逐步减缓，经济发展基础也将得到进一步稳固；同时仍需关注中美政策利率“倒挂”及外需放缓等外部因素带来的压力。 一、工业生产恢复略有放缓 受国内疫情继续散发、传统生产淡季以及部分地区电力供应紧张等因素影响，2022年7月我国经济景气度再度下行，当月我国制造业PMI为49.0%，较上月下降1.2个百分点，跌至收缩区间。分项来看，生产指数、新订单指数及新出口订单指数分别较上月下降3.0个百分点、1.9个百分点和2.1个百分点至49.8%、48.5%和47.4%，市场整体需求不足，制造业恢复基础仍待稳固；服务业PMI也出现回落，但仍处于扩张区间，7月我国服务业PMI较上月下降1.5个百分点至52.8%，而建筑业PMI则上升2.6个百分点至59.2%，为今年最高水平，表明基础设施项目加快推进下建筑业生产活动加快明显。 工业生产方面，7月规模以上工业增加值增速由上月的3.9%小幅下降0.1个百分点至3.8%。从三大门类来看，采矿业增长8.1%，增速较上月放缓0.6个百分点；制造业同比增长2.7%，增速较上月放缓0.7个百分点；受夏季高温用电需求大幅上升影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%，增速较上月显著上升6.2个百分点；高技术制造业增长5.9%，仍高于整体制造业增速。短期内，传统生产淡季及高温带来的电力短缺仍将影响整体工业生产的恢复，但随着稳经济一揽子政策措施的逐步推进，工业生产预计将持续恢复。 宏观研究报告 2 图表 1 2022年7月我国主要生产端指标变化情况 经济指标 7月数据 上月数据 数据变动（百分点） 制造业PMI 49.0% 50.2% -1.2 服务业PMI 52.8% 54.3% -1.5 建筑业PMI 59.2% 56.6% 2.6 工业增加值增速（当月） 3.8% 3.9% -0.1 制造业增加值增速（当月） 2.7% 3.4% -0.7 采矿业增加值增速（当月） 8.1% 8.7% -0.6 电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速（当月） 9.5% 3.3% 6.2 高技术制造业增加值增速（当月） 5.9% 8.4% -2.5 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、基建力挺固定资产投资 1~7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，较上月下降0.4个百分点。其中，房地产开发投资同比下降6.4%；基建投资（不含电力）同比增长7.4%；制造业投资同比增长9.9%。 1~7月房地产开发投资累计增速负增长幅度进一步扩大1.0个百分点至6.4%，为连续第16个月下降，尚未看到企稳的迹象。同期商品房销售面积78177.97万平方米，同比下降23.1%；商品房销售额75763亿元，下降28.8%。虽然近几月来部分城市房地产政策开始放松，同时银行购房贷款利率也开始下降，但房地产销售仍持续低迷，政策效果尚不明显，房地产投资短期内预计仍将保持负增长状态。 制造业投资方面，1~7月制造业投资增速虽较上月下降0.5个百分点但仍保持在9.9%的较高水平，增速高于整体投资增速4.2个百分点，同时产业结构升级持续推进，1~7月其中高技术制造业投资增速为22.9%，显著高于整体制造业投资，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长27.5%、26.6%。 基建投资方面，随着地方政府专项债发行完毕后资金支出力度的增大，新项目持续开工，1~7月，新开工项目计划总投资增长21.2%。基建新项目的推进带动1~7月基建投资增速较上月上升0.3个百分点，对整体固定资产投资形成了有效支撑。 宏观研究报告 3 图表 2 2022年1~7月我国固定资产投资指标变化情况 经济指标 1~7月数据 上月数据 数据变动（百分点） 固定资产投资增速（累计） 5.7% 6.1% -0.4 制造业投资增速（累计） 9.9% 10.4% -0.5 房地产开发投资（累计） -6.4% -5.4% -1.0 基建投资增速（不含电力）（累计） 7.7% 7.4% 0.3 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三、消费表现仍显低迷 2022年7月，社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速较上月回落0.4个百分点。扣除价格因素，社会消费品零售总额实际下降0.77%，降幅较上月扩大0.19个百分点。 具体来看，7月商品零售额同比增长3.2%，较上月放缓0.7个百分点。从具体的消费品种类来看，消费升级类商品零售额增速有所回升，限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类等升级类商品销售较快增长，零售额同比分别增长22.1%、10.1%、7.1%和11.5%，增速比上月分别加快14.0、0.4、3.9和2.6个百分点；受汽车市场进入传统销售淡季、石油价格高位下调等因素影响，汽车及石油制品类消费同比增速分别较上月下降4.2个百分点和0.5个百分点至9.7%和14.2%，是本月整体消费增速降低的主要原因。另外，接触型、聚集型特征明显的餐饮消费降幅开始收窄，7月份，餐饮收入同比下降1.5%，降幅比6月份收窄2.5个百分点。总体来看，7月消费表现仍显低迷，虽然可以看到消费升级类商品及餐饮消费的改善，但整体增速出现回落，恢复趋势尚不牢固。当前各地继续推出消费券等刺激措施，推动汽车等消费的增长，而随着7、8两月汽车消费传统淡季的结束，预计消费增速将有所回升，但回升幅度仍需观察消费刺激政策效果及消费者信心的恢复程度。 图表 3 2022年7月我国消费指标变化情况 经济指标 7月数据 上月数据 数据变动（百分点） 社会消费品零售额增速（当月） 2.7% 3.1% -0.4 商品零售增速（当月） 3.2% 3.9% -0.7 餐饮收入增速（当月） -1.5% -4.0% 2.5 汽车消费增速（当月） 9.7% 13.9% -4.2 实物商品网上零售额增速（累计） 5.7% 5.6% 0.1 数据来源：Wind，新世纪评级整理 宏观研究报告 4 四、出口增速继续保持高位 7月，我国进出口金额（以人民币计，下同）为3.81万亿元，同比增长16.6%，较上月增加2.4个百分点。其中，出口金额2.25万亿元，同比增长23.9%；进口金额1.56万亿元，同比增长7.4%；贸易顺差6826.9亿元，出口增速继续保持高位。 分国别看，受俄乌局势冲突带来的能源供应紧张冲击，当前欧盟产业链受到较大扰动，进口需求上升，7月我国对欧盟出口同比增长29.08%，增速较上月增长8.15个百分点；其余主要贸易伙伴中，我国对东盟、日本出口增速分别较上月增加6.56个百分点、12.83个百分点至40.21%和25.11%；而受美国国内高通胀抑制商品消费需求影响，7月我国对美国出口增速较上月下降6.78个百分点至16.72%，而对韩国出口增速也下降9.12个百分点至21.16%。 分产品类别看，出口方面，7月我国出口机电产品12480.6亿元，同比增长18.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件1482.90亿元，同比增长8.2%；手机606.50亿元，同比下降5.6%；汽车及底盘321.29亿元，同比增长71.0%。进口方面，价格因素仍是部分产品进口金额的增长的主要原因，其中原油、天然气、煤炭、大豆进口金额分别同比增长了44.8%、34.0%、34.3%和21.8%，受近期大宗商品价格下降影响，增速已有所放缓。 当前全球经济发展显著减速，未来我国外需也将随之减弱，同时叠加价格效应的推动作用减少以及去年的高基数，我国出口增速预计将有所走弱，但我国产业链完整、生产效率高等优势将继续为外贸发展提供强有力支撑。 图表 4 2022年7月我国进出口指标变化情况 数据来源：Wind，新世纪评级整理 五、PPI、CPI增速剪刀差继续缩小 2022年7月，我国CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.2 个百分点，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，增速较上月回落0.2个百分点。分项来看，食品价格上涨6.3%，涨幅较上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。食品中，猪肉价格由上月下降6.0%转为上涨20.2%；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.9%和12.9%。非食品价格上涨1.9%，涨幅较上月回落0.6个百分经济指标 7月数据 上月数据 数据变动（百分点） 进出口增速（人民币计价当月） 16.6% 14.2% 2.4 出口增速（人民币计价当月） 23.9% 21.8% 2.1 进口增速（人民币计价当月） 7.4% 4.8% 2.6 贸易差额（人民币计价当月） 6826.9亿元 6465亿元 — 宏观研究报告 5 点，影响CPI上涨约1.56百分点。非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.7%和22.4%。环比来看，随着生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格上涨25.6%，CPI环比上升0.5%。 PPI方面，2022年7月，工业品价格整体下行，PPI环比由平转降，同比涨幅继续回落。7月当月我国PPI同比增长4.2%，增速较上月回落1.9个百分点。其中，生产资料价格上涨5.0%，涨幅回落2.5个百分点；生活资料价格上涨1.7%，涨幅与上月持平。环比来看，原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动相关行业价格下降，PPI环比下降1.3%。 当前美国、欧盟等全球主要经济体货币政策保持收紧状态，大宗商品价格大多呈震荡下行的走势，PPI增速存在继续下行的可能，而猪肉价格由降转升使得CPI面临继续上升的压力，预计两者间剪刀差将进一步缩减或者出现逆转。 图表 5 2022年7月我国物价指数变化情况 经济指标 7月数据 上月数据 数据变动（百分点） CPI同比增速 2.7% 2.5% 0.2 PPI同比增速 4.2% 6.1% -1.9 CPI环比增速 0.5% 0.0% 0.5 PPI环比增速 -1.3% 0.0% -1.3 数据来源：Wind，新世纪评级整理 六、融资需求持续低迷，新增社融下降明显 2022年7月，我国新增社会融资规模为7561亿元，新增量较2021年同期少增3191亿元；存量社会融资规模为324.9万亿元，同比增长10.7%，增速较上月下降0.1个百分点。人民币贷款及企业债券融资的少增是新增社融规模较上年同期下降主要原因。7月新增人民币贷款4088亿元，同比少增4303亿元；当月表外融资减少3053亿元，同比少减985亿元，其中信托贷款少减1173亿元，委托贷款少减240亿元，未贴现的银行承兑汇票多减428亿元；新增企业债券融资734亿元，同比少增2357亿元；地方政府债券融资新增3998亿元，同比多增2178亿元。 信贷方面，由于房地产销售的持续下行以及企业融资需求相对低迷，7月新增信贷同比下降较为明显。7月新增企业信贷6790亿元，同比少增4010亿元，其中新增企业中长期信贷3459亿元，同比少增1478亿元，企业短期信贷减少3546亿元，同比多减969亿元，当月新增票据融资3136亿元，同比多增1365亿元；从结构上来看，7月企业信贷仅票据融资同比多增，企业实际资金需求明 宏观研究报告 6 显不足。7月居民信贷增加1217亿元，同比少增2842亿元，其中居民中长期信贷增加1486亿元，同比少增2488