7月政治局会议解读：改革落实，政策加力

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1.《如何以改革牵引发展？——4月政治局会议解读》2024-04-30 2.《明年政策基调有何变化？——12月政治局会议解读》2023-12-08 3.《全面扩需求，政策更积极——7月政治局会议解读》2023-07-24 证券研究报告 宏观点评/2024.7.30 改革落实，政策加力 ——7月政治局会议解读 核心观点 坚决完成经济目标，政策要更加给力。二季度实际GDP同比增长回落至4.7%，低于市场预期，其背后的拖累主要还是来自于内需放缓。其中，消费特别是服务消费增速降幅不小。会议提出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，体现了中央对下半年经济工作的重视，可期待下半年政策继续加码。 支持民营企业，及时推出可感可及的改革举措。会议内容多数围绕三中全会的具体部署。着重提到防止地方利用行政和刑事手段干预经济纠纷、并要弘扬企业家精神，体现了中央对于民营企业的支持和肯定。此外，会议还提到要加快改革步伐，及时推出可感可及的改革措施。 财政节奏仍有望提速。会议再次关注到今年财政政策节奏偏慢，本次仍旧强调加快地方专项债使用进度，我们认为广义财政支出后续有望提速。另外，本次会议特别提及要优化财政支出结构，预计财政支出将更多向民生领域倾斜。 货币政策或仍有空间。货币政策的表述与4月政治局会议类似，下半年或以稳为主，但考虑到目前物价水平虽有回升但仍旧较低，实际利率有所下降但依然偏高，下半年货币政策或仍有空间。 以提振消费为重点扩大内需，服务消费是重要抓手。与以往不同，本次会议着重提到以提振消费为重点，这也要求经济政策需要进一步向居民部门倾斜，以切实增加居民收入，从而增强中低收入群体的消费能力和意愿。并首次提出将服务消费作为重要抓手，行业层面提到支持文旅、养老、育幼、家政等消费，预计具体措施后续将推出。 规范产业发展中的“丛林法则”。本次政治局会议仍旧强调要培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业转型升级，并首次明确指出要“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。同时，会议特别提出要加强行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，并畅通落后低效产能退出渠道。 制度型开放更加具体。于内，完善营商环境，一是落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，二是服务业对外开放试点措施要继续实施。于外，延续积极培育外贸发展新动能，并重点支出要拓展“中间品贸易、绿色贸易”。 防风险更关注地产和地方债务。房地产方面，政策延续消化存量和优化增量相结合，并提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，以及继续做好“保交楼”。地方债方面，提出“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。 就业优先政策更关注青年群体，强调对低收入人群救助。本次政治局会议在民生领域仍然首先提到就业问题，并提出“做好高校毕业生等重点群体就业”。与扩内需部分相互照应，为“增强中低收入群体的消费能力和意愿”，本次政治局会议提出“加强低收入人口救助帮扶”。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.新增专项债发行进度（%）3 图2.中美实际利率及利差（%）4 图3.城镇调查失业率（%）5 坚决完成经济目标，政策要更加给力。二季度实际GDP同比增长回落至4.7%，低于市场预期，其背后的拖累主要还是来自于内需放缓。其中，消费特别是服务消费增速降幅不小。在这一背景下，会议提出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，体现了中央对下半年经济工作的重视，解决方法则是宏观政策要持续用力、更加给力，在已有政策继续落实的基础上，及早储备并适时推出一批增量政策举措，可期待下半年政策继续加码。 支持民营企业，及时推出可感可及的改革举措。在改革领域，本次会议提到的内容多数围绕三中全会的具体部署。着重提到防止地方利用行政和刑事手段干预经济纠纷、并要弘扬企业家精神，体现了中央对于民营企业的支持和肯定，以稳定民企发展信心。此外，会议还提到要加快改革步伐，及时推出可感可及的改革措施。 财政节奏仍有望提速。会议再次关注到今年财政政策节奏偏慢，承接4月份的会议，本次仍旧强调加快地方专项债使用进度，我们认为广义财政支出后续有望提速。另外，本次会议特别提及要优化财政支出结构，结合下文关于扩大内需的表述，我们预计财政支出将更多向民生领域倾斜。 图1.新增专项债发行进度（%） 2016 2018 2020 2022 2017 2019 2021 2023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所，截至到7月27日 货币政策或仍有空间。关于货币政策的表述，基本与4月政治局会议类似，略有不同的是上次会议提出“降低”社会综合融资成本，而本次则表述为促进社会综合融资成本“稳中有降”，从这一变化来看，下半年或以稳为主，但考虑到目前物价水平虽有回升但仍旧较低，实际利率有所下降但依然偏高，下半年货币政策或仍有空间。 图2.中美实际利率及利差（%） 中美之差 中国 美国 15 10 5 0 -5 -10 15161718192021222324 数据来源：WIND，财通证券研究所 以提振消费为重点扩大内需，服务消费是重要抓手。与以往会议不同，本次会议着重提到以提振消费作为重点，这也要求经济政策需要进一步向居民部门倾斜，以切实增加居民收入，从而增强中低收入群体的消费能力和意愿。并首次提出将服务消费作为重要抓手，行业层面提到支持文旅、养老、育幼、家政等消费，预计具体措施后续将推出。 规范产业发展中的“丛林法则”。产业结构转型时期，推动新兴产业的成长与落后产业的淘汰很是关键。本次政治局会议仍旧强调要培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级，并首次明确指出要“要有力有效支持发展瞪羚企业1、独角兽企业”。同时，值得注意的是，会议特别提出要加强行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，并畅通落后低效产能退出渠道，这是政府对当前经济环境的反思和改进，反映出政府的可持续发展战略思维。 制度型开放更加具体。于内，完善营商环境，并为制造业和服务业开放指明路径。一是落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，二是服务业对外开放试点措施要继续实施。7月11日，国务院发布批复同意在沈阳市、南京市等6个服务业扩大开放综合试点城市暂时调整实施部分有关规定，对医疗、养老、文旅等领域进一步放开限制，这与本次服务消费的重点支持领域相契合。于外，延续积极培育外贸发展新动能，并重点指出要拓展“中间品贸易、绿色贸易”。 防风险更关注地产和地方债务。房地产方面，政策延续消化存量和优化增量相结合，并明确提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，以及继续做好“保交楼”。地方债方面，表述更为迫切和积极，提出“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。而资本市场方面，着墨相对较少，基调仍旧是保持稳定和提振信心。 1瞪羚企业是指创业后跨过死亡谷以科技创新或商业模式创新为支撑进入高成长期的中小企业。 就业优先政策更关注青年群体。正值毕业季，本次政治局会议在民生领域仍然首先提到就业问题，并提出“做好高校毕业生等重点群体就业”，表明政府对青年群体就业问题更加关注。 图3.城镇调查失业率（%） 就业人员调查失业率:16-24岁人口 就业人员调查失业率:25-59岁人口城镇调查失业率（右） 247 22 20 186 16 14 12 105 8 6 44 22/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/4 数据来源：WIND，财通证券研究所，虚线部分为剔除在校学生口径 强调对低收入人群救助。与扩内需部分相互照应，为“增强中低收入群体的消费能力和意愿”，本次政治局会议提出“加强低收入人口救助帮扶”。不过，该表述与之前略有不同，去年7月政治局会议提出“扩大中等收入群体”，今年4月政治局会议提处“促进中低收入群体增收”，而本次会议强调对低收入人群的救助。这一变化反映出政府对于经济和社会问题认识的深化以及政策上的逐步调整和优化。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。