今日热点①华泰固收稳增长与调供需并进7月政治局会议点评

7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 本次会议召开时间属于历年中较晚的一次，从内容上看，对于短期增量政策的表述不多，但也传递了不少积极信号，几大要点值得关注： 第一，继续强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，强调政策“持续用力、更加给力”此前三中全会公报今日热点①|华泰固收#稳增长与调供需并进——7月政治局会议点评#7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 本次会议召开时间属于历年中较晚的一次，从内容上看，对于短期增量政策的表述不多，但也传递了不少积极信号，几大要点值得关注： 第一，继续强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，强调政策“持续用力、更加给力”此前三中全会公报已经强调了保全年增长目标。 简单计算，若下半年GDP环比与Q2相同，则全年增速与5%目标将有一定差距；若下半年GDP环比与去年下半年相同，全年增速或在4.8%左右。 因此，为了实现全年增速目标，至少需要后续GDP环比略高于去年下半年（去年是Q1脉冲、Q2回落、Q3企稳、Q4收敛的走势），读数上要求下半年经济不能继续回落、也不能维持低位震荡，至少需要有一段比去年持续时间更长或者弹性更大的阶段性企稳过程。 当前的基本面环境在客观上需要政策“持续用力、更加给力”，已确定政策的“落实”和“增量政策”均有提及，这些表述对于经济读数而言相对积极，预计下半年能见到经济阶段性企稳的过程，期间可能对债市带来小幅扰动，但基本面大逻辑没有发生变化，弹性和持续性仍可博弈。 主要的风险在大规模财政赤字、居民和消费端支持力度等。 第二、供需政策思路有一定转变，对于收窄供需缺口和强化价格信号或有一定帮助 需求端，本次明确强调“以提振消费为重点”，“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，将内需放在产业的前面，将消费置于内需的优先位置，较此前重投资、重供给的政策思路有所变化，或对于当前需求端的薄弱点有所帮助。 供给端，特地提到“防止‘内卷式’恶性竞争”、“畅通落后低效产能退出渠道”，当前落后产能和小微产能的退出或有所加快。 整体上看，政策对于缩窄供需缺口、强化价格信号的“心有余”，后续的重点是“力”是否足够，怎么做、做多少、传导效率如何，这些问题还有待解答，消费端支持需要拿出更多的真金白银。 第三，地产方面整体未有超预期表述 地产重点在“落实好”“新政策”，印证政策方式有所转向。 但“消化存量和优化增量相结合”、“收购存量商品房用作保障性住房”、“保交房”等表述基本在当前框架之内，市场对地产修复的持续性和传导性仍存在担忧，堵点在需求端的收入预期和房价预期、以及供给端的房企负债最小化行为，目前看惯性的逆转需要更强的政策力度。 第四，货币财政方面提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措” 与4月一致，货币、财政大方向还是“稳健”和“积极”，但提到“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。 财政方面重点提到了”加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，与4月一致。货币方面“综合运用多种货币政策工具”，但没有直接提及降准降息。 另外汇率的提法是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，没有增强弹性的说法。下半年增量政策举措可能在哪？ ①国债增发有一定空间。 目前广义财政受制于项目制约，更需狭义财政发力。 结合昨天财政部学习三中全会的会议表述“小钱小气、大钱大方”，下半年仍有追加国债的可能。 ②专项债提速面临一定制约，关注是否会在审核和用途上有调整。 ③下半年大概率还会有一次降准，发挥补充基础货币缺口作用，降息需要基本面作为触发剂，关注三季度经济表现。 第五，会议继续强调发展新质生产力，落实到产业层面，提及几大主要抓手： ①培育壮大新兴产业，更侧重实现1→100的规模化与产业化。 主要包括新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备等八大新兴产业。 关注智能驾驶（车路云）、低空经济等重点方向。 ②超前布局建设未来产业，核心在于实现从0→1的产业突破。 主要包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等九大未来产业（参考工信部等四部委在2023年8月发布的《》）。 其中生成式人工智能（GenerativeAI）、机器人等值得关注。 ③运用先进技术赋能传统产业转型升级，可能包括更多的数字化、智能化应用等。 ④发展瞪羚企业、独角兽企业，符合专精特新等特征的中小企业或有机遇，关注双创板块和“科技—产业—金融”的循环。 会议要求防止“内态卷式”恶性竞争，再次聚焦产能相关问题。 相对年初政府工作报告中“防止产能过剩和低水平重复建设”的表述，态度或略有偏严，不过最终效果仍需关注后续政策落地情况。 最后，本次会议通稿发布时点上选择交易时段，同时特地提到“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，且在政策基调、供需等方面的表述存在不少积极变化，稳增长稳信心的意图比较明确。 但另一方面，“战略定力”必须保持，在当前核心的地产和地方财力等方面未有增量表述，钱从哪来的问题还在等待答案。 对债市而言，本轮降息后，市场尚未看到央行卖债，也没有看到财政等政策的快速跟进，惯性和配置力量更胜一筹。 我们上周提示，非对称降息后市场收益率中枢理应下降，机构欠配压力仍大，加之基本面高频数据表现偏弱、中期存在外需隐忧，均支持利率下行。 但债市真正值得提防的风险是大规模财政刺激、理财等机构行为。 央行卖债的风险仍在，但更多是短期扰动，30年国债追涨有心理压力，但每次调整都是上车机会。 股市方面，稳增长和调供需的思路对长期盈利预期等偏有利，但具体政策还有待明确，今天博弈政策的地产等板块表现没有得到政策信息验证。