✔ 今日热点②|华泰固收 1月21日起，将进入2

✔今日热点②|华泰固收 1月21日起，将进入2023年春节假期，今年跨节资金扰动因素较往年明显增多，具体而言：第一，今年是疫情以来首次未鼓励就地过节，居民现金提取量预计会明显增长。 回顾前三年1月份M0变化，2020年为1.6万亿，2021年为5300亿（春节错位），2022年为1.53万亿。按照趋势值估计，估计今年取现规模在1.7万亿以上。 第二，缴税大月+地方债提前批发行将带来财政存款回笼。 1月是传统的缴税大月，近五年政府存款单月新增均值在8000亿左右。 地方债发行方面，目前财政部尚未公布提前批额度，但各地已经相继启动发行。 此外，今年的缴税截止日在16日，离春节较近，可能会进一步加剧资金面波动。第三，1月MLF到期规模为7000亿，到期日为17日。 同时1月信贷投放规模较大，将带来一定超储消耗。 综合来看，今年春节前资金缺口可能在3.2万亿以上，假设MLF等额续做，缺口也将达到2.5万亿以上。 不过考虑到M0和财政存款都是短期波动，春节后会回流，预计央行主要采取阶段性工具对冲，那么以往央行是如何应对春节资金波动的？ ①2018年，CRA（临时准备金动用安排）+普惠定向降准形成“组合拳”，维稳资金面。 ②2019年，分别于1月15日（春节前3周）和1月25日（春节前2周）降准50BP。 ③2020年，1月6日（春节前3周），央行降准50BP。 ④2021年，MLF超额续作，逆回购加大投放。 ⑤2022年，MLF超额续作，逆回购加大投放，21年末降准50BP。 今年资金缺口规模比较大，单纯靠逆回购+MLF可能难以应对，不过12月降准刚刚落地，历史上连续两个月降准的概率偏低，但不能完全排除。而除了常规流动性工具之外，央行也有可能继续通过CRA、TLF等临时性工具补充。 降息方面，近期市场对于降息期待略有升温，目前全国疫情还在渐次达峰，房地产需求持续不振，从降低居民负担-激发消费潜力、降低提前偿还贷款压力（存量贷款利率高）等角度看，降息都有一定必要性，一季度是关键窗口。 但顾虑仍在于通胀和汇率，疫情修复的速度很关键。 此外，目前的MLF-LPR机制存在一定的弊端，导致LPR尤其是5年期LPR无法单独降低，未来有改革的必要性。后续人事变动尚待尘埃落定，美联储在一月底二月初有一席会议，也导致时间难以拿捏，不能有过高期待。 整体看，降息的变数很大，5年期LPR单独降低最合适但难操作，即便落地对市场利好程度也不宜高估，投资者可能将其视为宽货币尾声的信号。对于资金面而言，核心还是取决于央行态度。 去年底刘国强副行长表示2023年货币政策“总量要够，结构要准”，昨日央行年度工作会议也指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。 ”考虑到短期基本面仍处于弱现实当中，节前资金面较去年底有可能小幅收敛，但收紧风险较小，需要警惕的是大额资金缺口之下的波动和分层风险。