1208中央政治局会议学习：稳增长与防风险并进，定调2024年预期改善

银行 2023年12月10日 投资评级：看好（维持） 稳增长与防风险并进，定调2024年预期改善 ——1208中央政治局会议学习 刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人） 行业走势图 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009 中共中央政治局12月8日召开会议，其中“以进促稳、先立后破”的提法较为 14% 7% 0% -7% -14% -22% 银行沪深300 积极，我们认为经济修复进程或将延续，2024年稳增长和防风险齐头并进。 信贷投放：2023年底前可能释放一部分“开门红”额度 政治局会议明确“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，结合11月17日三部门召开的金融机构座谈会“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”的提法，我们认为可能蕴含着两个判断： 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年G-SIBs名单发布，关注 TLAC债发行进度—行业点评报告》 -2023.11.29 《支持实体效果愈佳，量价平衡趋势明朗—2023Q3货币政策执行报告点评》-2023.11.28 《引导信贷均衡投放，明确地产和城投化险导向—1117三部门召开金融机构座谈会点评》-2023.11.19 （1）商业银行或将2024Q1“开门红”的部分贷款额度提前拿到2023Q4投放， 预计11月人民币贷款增量（金融数据口径）环比10月有明显修复，12月贷款可能同比多增。 （2）2024年“开门红”有望更好实现量价平衡。2023Q1新增人民币贷款10.6万亿，同比多增2.26万元，从结构上看，对公贷款显著放量，体现了供给驱动型的投放特征。但与此同时，实体需求尚未显著恢复，供需失衡使得贷款收益率显著下行（2023年新发人民币贷款利率持续下降），我们认为2024年银行信贷投放上“以量补价”的压力或将有所减轻。 净息差：2024年有望降幅缓慢收窄、逐渐企稳 净息差是反映经济恢复和银行盈利的重要变量，我们的看法是2024年银行业的 息差有望在缓慢收窄中逐渐企稳。（1）资产端：2024Q1压力或仍然较大，主要由于LPR重定价、城投化债低息贷款置换的效果开始反映、新发贷款利率下降等因素叠加，但2024Q2有望逐渐企稳。（2）负债端：2023年虽然下调了两轮存款挂牌利率，但负债成本压降的效果并未完全显现。背后反映的是利率风险中的期权风险：一是银行被动拉长负债久期，存款定期化；二是存贷款重定价并不同步，存款一般只有到期才能重定价。2024年负债成本压降的效果或将进一步体现。 信用成本：化险进程推进，信用成本或边际改善 风险角度，房地产和城投化债政策频出，对银行信用成本来说出现了较多积极 变化。（1）地产贷款的不良新发集中在2021-2022年，2023年主要围绕调结构展开，上市银行多数已收缩地产风险敞口，且拨备计提较充足，对信用成本的拖累已不明显。（2）城投化债主要以低息贷款置换、特殊再融资券发行等形式推进，对信用成本来说是较为积极的信号。此外，随着银行对于城投的授信敞口平稳压降，信用成本或边际改善，银行的盈利能力有望加快修复。 投资建议： 政治局会议提出“以进促稳、先立后破”，结合之前三部门金融机构座谈会“加强信贷均衡投放”的提法来看，预计2023年底投放力度将有所加大，2024年开门红有望实现量价平衡。建议关注优质城农商行及大行，看好：（1）优质区 域性银行估值修复，受益标的有苏州银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等； （2）大行的高股息配置逻辑，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2023Q1人民币贷款（金融数据口径）同比显著多增（亿元） 106,000 22,600 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 季度合计新增同比多增 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：预计2023-11人民币贷款（金融数据口径）增量环比或有所修复（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -10000 其他类非银同业个人对公数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：2023年企业贷款利率仍处缓慢下降通道（%） 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款企业贷款个人住房贷款 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn