5月城投债融资观察：传统淡季，城投债维持净流出

传统淡季，城投债维持净流出——5月城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2024年6月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 5月，城投债净融资为-411.85亿，5月为信用债传统发行淡季，净流出规模较去年同期有所下降。2024年5月，城投债发行规模2,797.78亿元，环比下降50.38%，同比下降2.64%；总偿还规模3,209.63亿元，环比下降48.07%，同比下降2.9%；净融 资为-411.85亿元，相较于去年同期净流出规模有所缓解，净流出同比下降4.63%。 券种方面，短期融资券进一步净流出。2024年5月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为44.83%、28.56%、17.91%；中期票据、公司债、定向工具、企业债、短期融资券的净融资额分别为313.05亿元、148.24亿元、-90.18亿元、-109.56亿元和-673.41亿元，短期融资券的净流出规模进一步扩大。 AAA城投债同比由净流出转为净流入。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为961.43亿元、1,217.39亿元和561.01亿元，分别同比变化35.78%、-12.07%、-26.81%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为27.91亿元、-127.65和-332.93亿元，对比去年同期AAA由净流出转为净流入、AA+由净流入转为净流出，AA净流出同比上升28.60%。 期限方面，1年及以内城投债净流出明显。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为601.79亿元、874.74亿元、1,196.18亿元和125.08亿元，占比分别为21.51%、31.27%、42.75%和4.47%；净融资规模分别为-798.24亿元、48.58亿元、384.41亿元和-46.61亿元。 区域方面，分省份看，上海、云南、江西等10个省份融资为净流入，江西净融资超80 亿。江苏、山东、浙江、江西发行规模超200亿，分别发行了642.00亿、322.51亿、 255.88亿、208.66亿；江西、山东等净融资规模较大，分别为80.20亿元、72.66亿元；安徽、湖南、河南、江苏、重庆、天津净偿还规模在50亿元以上。 分地级市来看，南京市、潍坊市、黄石市、成都市等净融资流入规模较大，分别为60.19亿元、37.54亿元、33.56亿元和25.95亿元；重庆市、衡阳市、武汉市、泰州市等净流出规模较大，分别为77.66亿元、41.04亿元、38.50亿元和38.12亿元。 行政级别方面，省开发区为唯一净流入。2024年5月，省级、地市级、区县级净融资分别为-6.76亿元、-186.30亿元和-127.93亿元，对比去年同期，净流出规模分别下降92.84%、上升108.97%和上升30.78%；国家新区、省开发区、地市开发区和区县开发区净融资规模分别为-13.70亿元、10.85亿元、-69.25亿元和-18.77亿元，省开发区净融资由去年的净流出转为净流入，也是5月唯一的净流入。成都交通投资集团有限公 司、陕西交通控股集团有限公司、四川发展(控股)有限责任公司等净融资流入规模较大；而天津城市基础设施建设投资集团有限公司净偿还超50亿元。 发行利率方面，AA城投债发行利率环比下行。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行10.59bp、下行24.86bp、上行3.73bp、上行0.92bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行5.93bp、下行10.12bp、下行22.25bp、上行18.85bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下行18.50bp、下行21.34bp、下行17.31bp、下行60.51bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2023年以来城投债各月份融资规模（亿元） 净融资额总发行量（右）总偿还量（右） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 9000 7500 6000 4500 3000 1500 0 -1500 -3000 -4500 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2024年5月城投债分券种发行规模图表3：2024年5月城投债分券种偿还规模 短期融资券 18% 定向工具 8% 公司债 45% 企业债 1% 中期票据 28% 中期票据 15% 定向工具 10% 企业债 4% 短期融资券 37% 公司债 34% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2023年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月 定向工具553.07 433.70 972.94 635.56 301.20 646.51 495.63 636.46 479.52 478.60 264.79 290.38 667.45 300.20 755.10 535.90 216.43 短期融资券1333.911399.401983.541191.36 698.75 1398.20 894.43 1715.171101.37 887.60 527.54 687.78 1260.91 784.34 1366.07 939.41 501.14 公司债 1155.051319.503132.002690.441373.592171.841776.932373.152072.351375.941590.571371.372289.38 955.46 2566.642140.651254.30 企业债 112.60 63.10 333.80 330.00 24.50 166.60 138.20 166.80 115.80 6.00 16.00 58.50 89.28 58.00 56.10 80.66 26.98 中期票据579.24 906.73 1641.911139.76 475.75 980.54 1017.031416.68 870.91 983.71 462.43 513.78 2060.43 948.18 2210.871942.33 798.93 偿还量2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月 定向工具569.49 328.00 785.64 591.34 416.69 511.24 331.31 590.94 492.01 418.63 497.49 537.33 1067.93 474.79 933.89 927.19 306.61 短期融资券1046.70 737.60 1393.301089.82 982.80 904.49 1116.051223.67 948.41 985.14 955.80 980.31 1271.20 896.90 1675.591288.681174.55 公司债1205.44 589.79 2060.141488.601226.13 1170.441503.761734.92 31462.191749.59 .852447.842221.001106.06 企业债215.60 46.73 338.66 348.21 161.62 144.03 231.03 299.03 326.58 214.00 257.88 265.73 218.19 95.90 311.52 341.25 136.54 中期票据403.31 376.45 1251.721143.45 518.39568.81581.25727.96636.99568.77 376.29 517.011231.74 519.501512.781402.03 485.87 净融资2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月 定向工具-16.42 105.70 187.30 44.22 -115.49 135.26 164.33 45.52 -12.49 59.97 -232.70 -246.95 -400.48 -174.59 -178.79 -391.29 -90.18 短期融资券287.21 661.80 590.24 101.54 -284.05 493.71 -221.62 491.50 152.96 -97.54 -428.26 -292.53 -10.29 -112.56 -309.52 -349.27 -673.41 公司债 -50.39 729.71 1071.861201.84147.46 723.17 606.49869.39 337.43 105.71 128.38 -378.22 391.79 -105.39 118.80 -80.35 148.24 企业债 -103.00 16.37 -4.86 -18.21 -137.12 22.57 -92.83 -132.23 -210.78 -208.00 -241.88 -207.23 -128.91 -37.90 -255.42 -260.59 -109.56 中期票据175.93 530.28 390.19 -3.69 -431.84 411.73 435.79 688.72 233.92 414.94 86.14 -3.23 828.69 428.69 698.09 540.30 313.05 1060 1897.59 1270.2 1448.68 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：2022年以来各月份城投债分评级发行规模（亿元） 图表6：2022年以来各月份城投债分评级偿还规模（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 AAAA+AAA 3000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 AAAA+AAA 来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND,中泰证券研究所 图表7：2022年以来各月份城投债分评级净融资规模 （亿元） AAAA+AAA 图表8：2024年5月城投债不同期限融资规模（亿元） 总发行量总偿还量净融资额（右） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1600 1400 1200 1000 800 600 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 2