3月城投债融资观察：净融资缩量有哪些结构特征？

净融资缩量有哪些结构特征？——3月城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2024年4月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 2024年3月，城投债净融资为73.16亿，同比下降97.27%。2024年3月，城投债发行规模6,954.79亿元，环比上涨128.31%，同比下降14.87%；总偿还规模6,881.63亿元，环比上涨125.78%，同比上涨25.41%；净融资为73.16亿元，同比下降97.27%。 券种方面，仅中期票据与公司债为净流入。2024年3月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为36.90%、31.79%、19.64%；中期票据、公司债、短期融资券、企业债、定向工具的净融资额分别为698.09亿元、118.80亿元、 -309.52亿元、-225.42亿元和-178.79亿元。 AA级城投债同比由净流入转为净流出。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为2,564.30亿元、3,053.88亿元和1,320.80亿元，其中AAA、AA+和AA分别同比变化10.21%、-14.91%、-40.38%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为173.02亿元、 245.42和-277.43亿元，AAA和AA+同比分别下降72.95%和84.42%，AA同比由净流入转为净流出。 期限方面，中长期城投债净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为1,610.34亿元、2,136.65亿元、2,742.49亿元和465.30亿元，占比分别为23.15%、30.72%、39.43%和6.69%；净融资规模分别为-678.93亿元、-132.56亿元、779.36亿元和105.28亿元。 区域方面，分省份看，江苏、新疆、湖南等14个省份为净偿还。江苏、浙江、山东、江西、四川为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为1,596.51亿元、795.39亿元、 749.10亿元、391.47亿元、364.53亿元；山东、福建、重庆、安徽和山西等净融资规模较大，分别为170.54亿元、110.65亿元、95.14亿元、77.38亿元、66.10亿元；江苏、湖南等净偿还。 分地级市来看，合肥市、济南市、福州市、连云港市和太原市等净融资流入规模较大，分别为71.00亿元、63.00亿元、60.75亿元、55.29亿元和54.60亿元；长沙市、武汉市等净流出规模较大，分别为91.71亿元和66.02亿元。 主体方面，津城建、湖南高速等主体净偿还。2024年3月，省级、地市级、区县级净融资分别为38.34亿元、110.81亿元和-152.97亿元，省级与地市级分别同比下降81.87%、89.29%，区县级净融资由去年的净流入转为净流出；省开发区、国家新区、地市开发区和区县开发区净融资规模分别为29.70亿元、0.98亿元、28.17亿元和18.14亿元。潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司等净融资流入规 模较大；而天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简称“津城建”）、湖南省高速公路集团有限公司（简称“湖南高速”）等净偿还。 发行利率方面，1-3年期AAA城投债发行利率环比下行明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为上行32.29bp、下行45.80bp、上行9.91bp、上行2.69bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行12.54bp、上行1.35bp、下行2.75bp、下行25.65bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下行5.37bp、下行7.31bp、上行20.09bp、下行15.83bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2022年以来城投债各月份融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2024年3月城投债分券种发行规模图表3：2024年3月城投债分券种偿还规模 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：2022年以来各月份城投债分评级发行规模（亿元） 图表6：2022年以来各月份城投债分评级偿还规模 （亿元） 来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND,中泰证券研究所 图表7：2022年以来各月份城投债分评级净融资规模（亿元） 图表8：2024年3月城投债不同期限融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2022年以来各省份月度净融资情况（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：2024年3月净融资额排名前十的地级市（亿元） 合肥市 安徽 济南市山东 福州市福建 连云港市江苏 太原市山西 潍坊市山东 青岛市山东 南昌市江西 镇江市江苏 西安市陕西 83.00 205.00 72.35 87.39 55.00 83.81 295.05 110.70 96.40 119.50 32.00 90.00 49.80 58.10 20.00 83.60 248.60 97.00 90.36 126.35 12.00 142.00 11.60 32.10 0.40 33.90 245.42 64.00 67.38 92.65 77.00 229.00 37.28 60.60 152.70 50.63 139.30 156.75 103.09 176.75 71. 63. 60. 55. 54. 49. 49. 46. 29. 26. 00 -139.00 12.52 -2.50 -132.70 32.97 -59.75 73 40 发行额发行额偿还量偿还量净融资额净融资额 2024年3月2023年3月2024年3月2023年3月2024年3月2023年3月 所属省份 地级市 -12. -50. 02 85 70 109.30 63 91 60 29 75 00 5. -4 00 来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2024年3月净融资额排名后十的地级市（亿元） 长沙市 武汉市泰州市常德市株洲市南京市无锡市苏州市盐城市咸宁市 湖南 湖北江苏湖南湖南江苏江苏江苏江苏湖北 113.90 107.50 105.63 25.25 49.30 303.82 120.07 313.90 68.00 3.90 158.72 149.30 128.79 55.60 43.00 346.11 146.59 271.20 118.05 8.00 205.61 173.52 151.21 67.75 90.83 345.05 159.10 351.07 98.94 20.60 189.35 380.00 45.57 48.44 39.49 490.50 175.91 266.70 87.11 9.70 -9 -66 -45.58 -42.50 -41.53 -41.23 -39.03 -37.17 -30.94 -16.70 -30.63 -230.70 83.22 7.16 3.51 - 9 -29.32 4.50 30.94 -1.70 1.71 发行额发行额偿还量偿还量净融资额净融资额 2024年3月2023年3月2024年3月2023年3月2024年3月2023年3月 所属省份 地级市 .02 144.3 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2024年3月不同行政级别城投融资情况（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表13：2024年3月净融资流入、流出前30的发债主体（亿元） 序号发债主体净融资流入发债主体净融资流出 1潍坊市城市建设发展投资集团有限公司38天津城市基础设施建设投资集团有限公司-92 2淮安开发控股有限公司34湖南省高速公路集团有限公司-68 3蜀道投资集团有限责任公司29湖北交通投资集团有限公司-65 4诸暨市城乡投资集团有限公司25河南航空港投资集团有限公司-35 5华远国际陆港集团有限公司25广州地铁集团有限公司-32 6上海地产(集团)有限公司25深圳市人才安居集团有限公司-30 7衢州市国有资本运营有限公司21杭州良渚文化城集团有限公司-27 8重庆两江新区开发投资集团有限公司20南京江宁经济技术开发集团有限公司-25 9晋城市国有资本投资运营有限公司20赣州城市开发投资集团有限责任公司-24 10知识城(广州)投资集团有限公司20南通经济技术开发区控股集团有限公司-24 11青岛海发国有资本投资运营集团有限公司20绍兴市城中村改造建设投资有限公司-24 12江苏省铁路集团有限公司20江东控股集团有限责任公司-23 13南京市浦口区国有资产投资经营有限公司20衡阳市城市建设投资有限公司-22 14云南省建设投资控股集团有限公司20泰州华信药业投资有限公司-20 15陕西交通控股集团有限公司20江阴市公有资产经营有限公司-20 16昆山国创投资集团有限公司20甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司-20 17抚州市市属国有资产投资控股集团有限公司19武汉地铁集团有限公司-20 18江西省交通投资集团有限责任公司18长春市城市发展投资控股(集团)有限公司-20 19福建省投资开发集团有限责任公司18湖州市交通投资集团有限公司-20 20天津保税区投资控股集团有限公司17 21重庆长寿投资发展集团有限公司17 22泉州市国有资产投资经营有限责任公司16 23泰兴市城市投资发展集团有限公司16 24萍乡市投资发展集团有限公司16 25江苏瀚瑞投资控股有限公司16 26成都武侯产业发展投资管理集团有限公司15 27河南省郑州新区建设投资有限公司15 28连云港市城建控股集团有限公司15 29武汉临空港投资集团有限公司15 30阜阳投资发展集团有限公司15 来源：WIND，中泰证券研究所 泰州市城市建设投资集团有限公司-19 西安高新控股有限公司-19 常德市城市建设投资集团有限公司-19 宜春发展投资集团有限公司-19 望城经开区投资建设集团有限公司-18 威海城市投资集团有限公司-17 绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司-17 绍兴高新技术产业开发区投资发展集团有限公司-16 南京溧水经济技术开发集团有限公司-15 乐山国有资产投资运营(集团)有限公司-15 南京滨江投资发展有限公司-15 图表14：2024年3月城投债加权平均发行利率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简