通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月30日 行业报告 通信 看好/维持 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 分析师 石伟晶电话：021-25102907邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 上半年通信板块涨幅处于上游位置。上半年，A股投资风格呈现典型的哑铃特征，一方面银行、煤炭、公共事业、石油石化等红利板块领涨显著；另一方面，市场关注有政策刺激、业绩兑现度高的大市值标的，家用电器、通信等细分行业表现优异。2024年年初至6月底，申万通信指数累计涨幅3.7%，在31个一级 行业中排名第6。 通信行业产业链可以划分为运营商主导投资建设的网络和算力产业链，具体包括ICT、光纤光缆、光器件光模块、IDC等，以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。我们看好下半年卫星互联网核心部件制造商投资机会。理由如下：从细分行业角度， 2024年下半年国内GW星座与G60星链进入正式发射阶段，卫星互联网实现产业化落地，边际变化最为 显著。 卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者。（1）星链成为卫星互联网发展新范式。以SpaceX等为代表的企业开始主导新型卫星互联网星座建设。卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期，与地面通信系 统进行更多的互补合作、融合发展。（2）相比5G网络、固定宽带，星链通过部署全球覆盖的低轨卫星网络，可以为地理位置偏远、传统互联网基础设施覆盖不足的地区提供宽带连接。（3）星链网络下载速度已经处于较高水平。根据Ookla公司《2023年卫星通信性能》报告，在调研的27个欧洲国家中，有14个国家使用“星链”网络的中位数下载速度超过100Mbit/s，有11个国家的网速超过该国的固定宽带速度。 卫星互联网新技术：核心网+基站上星，相控阵天线，激光星间链路。（1）随着卫星互联网产业向前发展，卫星通信融合从透明模式，逐步向核心网（UPF）、基站上星演进。“星链”卫星系统正在探索在卫星上加装通信基站，使卫星具备与地面终端直接通信能力，核心网将数据经信关站、卫星系统传递给终端。（2）星链卫星使用相控阵天线技术，配置4个相控阵天线和2个抛物面天线。相比传统雷达，相控阵雷达具有高可靠性、抗干扰能力强等优势。（3）星链通信网络将激光星间链路作为其核心传输链路的方式之一。星链卫星配备4个激光卫星链路，以连接到同一轨道平面的相邻卫星和两个不同轨道平面的两个相邻卫星，太空激光器允许星链卫星直接相互连接。 2024年卫星互联网保持快速发展趋势。（1）SpaceX计划2024年星链实现全球文本（短信）服务，2025年实现覆盖全球的语音、数据和卫星物联网服务。（2）中国星网和上海垣信两大运营商积极发展国内低轨卫星互联网。2024年国内GW星座与G60星链进入正式发射阶段。 通信行业投资策略：2024年，国内运营商资本开支预计同比下降，结构上算力投入有所增加；受电信网络建设周期影响，光纤光缆行业需求较为平稳；AI大模型驱动下光模块、IDC保持较快增长趋势；国内卫星互联网进入产业化阶段。从投资确定性以及持续性角度，卫星互联网将是未来五年最具成长性的细分板块。部分卫星载荷部件具有高技术壁垒，将受益国内GW星座与G60星链组网带来的规模化采购需求。 卫星互联网的低轨通信卫星结构由卫星平台和载荷平台两个部分组成。其中卫星平台包括：结构与机构系统、热控制系统、姿态与轨道控制系统、推进系统、电源系统、跟踪遥测和遥控系统等；重要载荷包括： P2东兴证券深度报告 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 星载基站、相控阵天线系统、（激光/毫米波）星间链路。其中电源系统、相控阵天线、基站、星间链路等部件价值较高。 相关标的： （1）电源系统：臻镭科技（688270.SH）；（2）星载基站：信科移动（688387.SH）、上海瀚讯（300762.SZ）； （3）相控阵天线T/R组件供应商：铖昌科技（001270.SZ）。 风险提示：（1）国际环境变化；（2）AI发展不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）下游需求减弱；（5）低轨卫星星座建设进度不及预期。 行业重点公司盈利预测与估值 市值年初至营收（亿元）归母净利（亿元）PE评级 代码公司名称 （亿元） 今涨幅 24E 25E 24E 25E 24E 25E 688270.SH 臻镭科技 53 -62% 3.9 5.4 1.1 1.6 48 33 未评级 688387.SH 信科移动 170 -28% 92.2 108.4 0.1 2.2 2788 76 未评级 300762.SZ 上海瀚讯 103 16% 6.0 10.8 1.6 2.9 66 35 未评级 001270.SZ 铖昌科技 68 -48% 4.2 5.9 1.5 2.1 44 32 未评级 资料来源：同花顺一致预期，东兴证券研究所。统计日期截止2024年7月22日。 P3 东兴证券深度报告 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 目录 1.上半年通信板块涨幅处于上游位置5 2.卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者7 3.卫星互联网新技术：核心网+基站上星，相控阵天线，激光星间链路9 3.1核心网、基站上星是星地融合组网发展方向9 3.2相控阵天线是卫星组网的关键技术之一11 3.3激光星间链路有望成为卫星网络核心传输链路14 4.2024年卫星互联网保持快速发展趋势16 4.1星链开启“手机直连卫星”计划16 4.2国内GW星座与G60星链进入正式发射阶段17 5.通信行业投资策略19 6.风险提示20 插图目录 图1：2024年年初至今申万一级行业累计涨跌幅5 图2：2024年年初至今通信指数表现及动态PE5 图3：通信行业板块划分6 图4：“星链”卫星星座结构示意图8 图5：地面网络与非地面网络一体化发展9 图6：3GPP卫星接入演进方向10 图7：星载核心网组网架构10 图8：相控阵雷达原理图（无源）11 图9：星链V2.0版卫星相控阵天线布局图11 图10：8波束跳波束示意图12 图11：相控阵天线稀部阵列涉及12 图12：星链卫星相控阵天线整体架构12 图13：多通道集成的有源相控阵天线设计框图13 图14：下一代卫星网络与地面光纤网络传播延迟比较14 图15：星链V2Mini卫星上的星链光学太空激光器14 图16：2015~2022年，国际对激光星间链路进行大规模部署研究15 图17：SpaceX推出“星链直连手机”网站页面16 图18：中国星网旗下子公司17 图19：2021年上海临港启动“G60星链”产业基地建设18 图20：美国劳拉公司代表性LS-1300卫星平台构成19 表格目录 表1：卫星互联网商业化历程7 P4东兴证券深度报告 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 表2：5G网络、固定宽带与“星链”系统性能对比8 表3：星链激光通信系统运营性能亮点15 表4：低轨通信卫星结构20 表5：国内卫星互联网相关标的盈利预测与估值20 P5 东兴证券深度报告 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 1.上半年通信板块涨幅处于上游位置 通信板块上半年涨幅排名第6。上半年，A股投资风格呈现典型的哑铃特征，一方面银行、煤炭、公共事业、石油石化等红利板块领涨显著；另一方面，市场关注有政策刺激、业绩兑现度高的大市值标的，家用电器、通信等细分行业表现优异。2024年年初至6月底，申万通信指数累计涨幅3.7%，在31个一级行业中排名第6。 图1：2024年年初至今申万一级行业累计涨跌幅 年初至今涨跌幅（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 银行煤炭 公用事业家用电器石油石化 通信交通运输有色金属 汽车建筑装饰非银金融 电子国防军工 钢铁基础化工机械设备农林牧渔建筑材料美容护理食品饮料 环保电力设备纺织服饰轻工制造房地产医药生物 传媒社会服务商贸零售计算机 综合 -40% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 上半年，通信板块估值相对稳定。年初至今，通信指数走势可以分为两段：年初至2月初，受市场情绪影响，通信指数走势有所下滑，相比年初最大下跌18%；2月初至6月底，市场情绪稳中向好，同时海外AI产业突破新进展，OpenAI发布Sora视频生成模型，通信指数快速回升，2月初至6月底通信板块涨幅28.3%。年初至今，通信板块PE（TTM）估值区间19.4X-22.3X，二季度末板块PE（TTM）估值21.6X。 图2：2024年年初至今通信指数表现及动态PE 3,00025 2,500 2,00020 1,500 1,00015 500 2024-01-02 2024-01-05 2024-01-10 2024-01-15 2024-01-18 2024-01-23 2024-01-26 2024-01-31 2024-02-05 2024-02-08 2024-02-21 2024-02-26 2024-02-29 2024-03-05 2024-03-08 2024-03-13 2024-03-18 2024-03-21 2024-03-26 2024-03-29 2024-04-03 2024-04-10 2024-04-15 2024-04-18 2024-04-23 2024-04-26 2024-05-06 2024-05-09 2024-05-14 2024-05-17 2024-05-22 2024-05-27 2024-05-30 2024-06-04 2024-06-07 2024-06-13 2024-06-18 2024-06-21 2024-06-26 010 申万通信指数（左）PE(TTM) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 通信行业产业链可以划分为运营商主导投资建设的网络和算力产业链，具体包括ICT、光纤光缆、光器件光模块、IDC等，以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。我们看好下半年卫星互联网核心部件制造商投资机会。理由如下：从细分行业角度，2024年下半年国内GW星座与G60星链进入正式发射阶段，卫星互联网实现产业化落地，边际变化最为显著。 图3：通信行业板块划分 资料来源：东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 通信行业2024年半年度投资策略：GW星座与G60星链进入发射阶段，看好卫星制造核心部件供应商 2.卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者 卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过一定数量的卫星形成规模组网，从而辐射全球，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络。 SpaceX主导的星链成为当今卫星互联网发展新范式。卫星互联网商业化历程主要分为三个阶段：（1）与地面通信网络竞争阶段（20世纪80年代～2000年）。以摩托罗拉公司“铱星”星座为代表的多个卫星星座计划提出，“铱星”星座通过66颗低轨卫星构建一个全球覆盖的卫星通信网。这个阶段主要以提供语音、低速数据、物联网等服务为主；（2）对地面通信网络补充阶段（2000~2014年）。以新铱星、全球星为代表，定位主要 是对地面通信系统的补充和延伸；（3）与地面通信网络融合阶段（2014年至今）：以SpaceX等为代表的企业开始主导新型卫星互联网建设。卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期，与地面通信系统进行更多的互补合作、融合