宏观主题研究：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？

浦银国际研究 主题研究|宏观经济 扫码关注浦银国际研究 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 2024年7月16日 浦银国际 宏观主题研究：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？ 经过第一轮电视辩论和遇袭事件之后，特朗普在大选中胜出的可能性大幅上升。拜登虽然面对一定的信任危机，但是民主党内尚无候选人有足够支持率与其在党内竞争。我们相信美国大选前中美之间小摩擦或继续增多。不管谁当选下一任总统，美国将中国视为最主要竞争对手这一点并不会发生改变，但特朗普当选或增加短期波动。 ， ， ， 美国大选将如何影响中国经济和中美关系？ 宏观经济 大选结果将如何影响中国经济和中美关系？我们认为拜登和特朗普在对华贸易政策上差异最大，科技和地缘政治上的抗衡现状或持续，尽管两人操作方式不一。1）在贸易方面，若拜登连任，中美贸易关系或维持稳定；若特朗普当选并提高所有中国出口商品关税到60%，则中国贸易和GDP受到的影响较2018-2019年关税战或加倍。不过尚不明确该关税威胁是否会变成现实。2）在科技领域，拜登政府进一步强化了自特朗普时期发起的技术制裁。双方均提过将技术创新（尤其是人工智能）视为保持领先于中国的途径。我们认为不管谁当选美国总统均不会逆转中美间科技脱钩的趋势；3）在外交关系上，很难判断中美外交关系在谁的任期内会维持得更好。特朗普的潜在当选或是双刃剑——一方面中美外交关系的不确定性或上升，高层对话可能减少另一方面他特立独行的作风或有助于中国提升在亚太地区的影响力；4）在金融脱钩方面，在美上市中资企业审计风波已告一段落。在当前阶段，我们认为金融脱钩的风险和危害或低于潜在贸易战和科技脱钩不过还需警惕美国对中国金融业突发制裁行动的风险。 中国政府将如何应对潜在的中美关系变局？1）在贸易领域，如果特朗普当选且确实将中国所有进口商品关税加征至60%，那么我们认为中方有可能同等加征美国进口商品的关税。中国政府亦会允许美元兑人民币汇率适当贬值（至7.5-8区间，但会设置明确底线防单边贬值预期形成）、改善供需不平衡情况和开拓新贸易伙伴以应对这一挑战；2）在科技领域，关键还是提升自主创新能力；3）应对更为广泛的潜在中美关系脱钩，还需增强国家安全和经济金融独立性的考量。 美国大选事件和结果如何影响中国金融市场？随着潜在的中美摩擦的增多，我们认为美国大选或对中国资本市场产生一定影响，但本国经济基本面和政策走向亦是牵动市场信心的重要因素。特朗普若当选或在短期内给中国金融市场带来更多波动，尤其在关税战可能再度爆发的情况下，不过对资本市场信心的打击或小于上次当选。 风险提示：拜登在8月民主党全国代表大会上未获得最终提名、特朗普的对华政策较其第一任期显著改变。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 首轮电视辩论和遇袭事件后，特朗普支持率领先于拜登3 美国大选将如何影响中美关系？5 大选结果具体将如何影响中国经济？7 （一）贸易和关税政策7 （二）技术脱钩和科技制裁10 （三）外交关系13 （四）金融脱钩14 中国政府如何应对潜在的中美关系变局？15 美国大选将如何影响中国金融市场？19 图表 图表1：2024美国大选重要日程表4 图表2：各大媒体民调基本均显示特朗普的支持率高于拜登4 图表3：RealClearPolitics民调特朗普优势扩大4 图表4：PredictIt预测总统人选概率特朗普最高4 图表5：特朗普在各摇摆州支持率均保持领先4 图表6：美国公民对中国的不喜指数逐渐增加6 图表7：特朗普退出和拜登重新加入的国际组织6 图表8：2024年中美关系重要事件一览6 图表9：中美贸易战关税税率变化图8 图表10：高额关税此前对中国出口到美国商品的影响似乎有限8 图表11：贸易战后中国出口至墨西哥大增，市场判断相当部分是中转出口8 图表12：特朗普的新对华贸易主张——“亲美贸易，结束对中国的依赖”9 图表13：美国对从中国进口商品加征关税的影响研究9 图表14：美国对华科技制裁事件一览11 图表15：在对美出口有所下降的背景下，中国积极发展东盟、印度等新贸易伙伴15 图表16：高技术产业的研发投入和专利申报数均在科技脱钩发生之后大增15 图表17：中国政府对科技制裁的应对措施16 图表18：国内涉及的集成电路设计企业数量在2023年达到3451家，10年间翻了5倍17 图表19：中国芯片的自给率从2010年的10.2%上升至2022年的18.3%17 图表20：能源和粮食自给率历史趋势18 图表21：人民币在国际支付中的份额已从2014年初的1.4%增加到2024年5月的4.5%18 图表22：大选年下半年沪深300指数变化19 图表23：大选年下半年美元兑人民币汇率变化19 图表24：贸易战爆发曾导致中国资本市场震荡20 图表25：近期相关报告列表21 宏观主题研究：美国大选将如何影响中国经济和中美关系？ 首轮电视辩论和遇袭事件后，特朗普支持率领先于拜登 从目前的情况来看，大概率下一任美国总统仍将在拜登和特朗普之间产生。在3月12日，现任美国总统拜登和前总统特朗普都已经获得了各 自党内提名所需的代表票数，分别赢得民主党和共和党党内初选。在7 月15日的共和党全国代表大会上，共和党正式提名特朗普为党内总统候选人，特朗普宣布其副总统候选人为詹姆斯·戴维·万斯。如无意外，拜登将在8月的民主党全国代表大会上正式获得候选人提名，与特朗普 角逐2024年总统大选。 经历过总统选举首场电视辩论和遇刺事件之后，特朗普在大选中胜出的可能性大幅上升。此前，拜登和特朗普的民调支持率相差不大，势均力敌。在6月27日由CNN主办的首场竞选辩论后，拜登的表现加剧了选民和媒体对于他年龄和健康状况的担忧，而特朗普则在今年的辩论中表现得较为克制。截至7月14日，各大媒体民调基本均显示特朗普的支持率高于拜登（图表2）。根据RCP民调数据（图表3），特朗普在全国民调中平均领先拜登2.7个百分点，在首场辩论后优势逐步扩大。而Predictlt数据更是预测（图表4）拜登连任的概率由辩论前的48%一路跌至20%，创下2023年以来新低，如今缓慢回升至27%。相反地，特朗普赢得大选的概率从电视辩论前6月25日的58%上升到7月12日的 60%，再在7月13日遭到枪击事件后进一步上升至66%。在关键的摇摆州民意情况调查中（图表5），特朗普在各摇摆州支持率均保持领先，平均高于拜登3.4个百分点。 拜登在首轮辩论中的表现欠佳，引发民主党内更改候选人的争议，但尚无候选人有足够支持率与其竞争。在辩论结束后，哥伦比亚广播公司 （CBS）和民调机构YouGov的调查结果显示，72%的选民认为拜登不应该竞选总统，主要原因来自于他的年龄、任职期间决策、政绩和竞选能力。同时，拜登的辩论表现也引发了民主党内的质疑。46%的民主党选民认为拜登应该退选，一些民主党官员也公开表达担忧。美国现任副总统哈里斯的民调支持率自7月以来有显著提升，但仍和拜登支持率差距明显（图表4）。此外，包括哈里斯本人在内的多位民主党高层发声为拜登辩护，力挺拜登竞选连任。拜登也表示仍将继续参加竞选。民主党内候选人的最终结果将在8月19-22日的民主党全国代表大会中揭晓。从目前的情况来看，拜登仍是民主党内希望最大的下任总统候选人。 图表1：2024美国大选重要日程表 民主党全国代表大会将在伊利诺伊州芝加哥举行，敲定民主党内总统候选人选。 2024年8月19-22日 事件 日期 2024年9月10日拜登和特朗普计划举行由美国广播公司ABC主办的第二场竞选辩论。 2024年11月5日美国总统选举日。 2025年1月20日当选总统和副总统宣誓就职。 资料来源：新闻报道、浦银国际 图表2：各大媒体民调基本均显示特朗普的支持率高于拜登 图表3：RealClearPolitics民调特朗普优势扩大 60% 50 40 30 20 10 特朗普拜登 拜登 肯尼迪(右轴) 哈里斯(右轴) 6/27:首场 大选辩论 7/13:特朗 普遭刺杀 %特朗普% 4925 48 20 47 4615 4510 44 0 FoxNews The NBCNewsWashington 5 Pew43 7月7-10日 Economist7月7-9日 7月7-9日 Post,ABCNews Research Center420 7月5-9日 7月1-7日 '23/7/14'23/10/14'24/1/14'24/4/14'24/7/14 资料来源：FiveThirtyEight，浦银国际资料来源：RealClearPolitics，Bloomberg，浦银国际 图表4：PredictIt预测总统人选概率特朗普最高图表5：特朗普在各摇摆州支持率均保持领先 %特朗普 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 %% 拜登 肯尼迪(右轴) 哈里斯(右轴) 6/27:首场 大选辩论 7/13:特朗 普遭刺杀 3050 45 2540 35 30 2025 20 1515 10 105 0 5 0 特朗普拜登肯尼迪 Arizona Georgia Michigan Nevada North Carolina Pennsylvania Wisconsin '23/10/14'24/1/14'24/4/14'24/7/14 资料来源：Bloomberg,浦银国际资料来源：FiveThirtyEight,浦银国际 美国大选将如何影响中美关系？ 美国大选前中美关系或小摩擦继续增多。自我们去年12月初发布2024年展望报告以来，中美双方保持在政治、军事、气候、金融和经济等领域的对话。美国国务卿和财政部长相继访华。然而，正如我们此前所预测的那样，在美国大选之年，中美之间的小冲突也在增多，尤其在贸易领域。美国对中国物流和造船等行业发起了301调查，威胁提高铁铝关税，并提高了电动汽车、锂电池、芯片等产品关税。作为反制，中国方面亦宣布发起了化学进口商品的反倾销调查。这种针对几个特定行业而加征关税的行为或对中国整体出口影响不大（参见：2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境）。此外，美国亦迫使TikTok在一年内剥离出字节跳动，且通过了涉及对台军援法案（图表8）。随着美国公民对中国的不喜指数从2005年的29%跃升到2023年的83%（图表6），两党候选人均可能将针对中国作为提高民意的工具，我们预计两国间小冲突会随着大选的临近继续增多。 不管谁当选下一任总统，美国将中国视为最主要竞争对手这一点并不会发生改变，但特朗普当选或增加短期波动。在2021年1月拜登当选美国总统之初，市场曾对中美两国的关系缓和有诸多憧憬。然而，拜登政府基本上延续了特朗普在任期间的对华政策，不论是关税、科技脱钩还是金融脱钩。尤其科技脱钩在步步趋严的芯片出口限制下甚至愈演愈烈。我们相信有选择性的对抗和合作将在中美关系中延续。唯一改变的，或许是对抗的方式和方法。作为传统政治家出身的总统，拜登更倾向于用一种有计划性、相对预见性较高的、合纵连横的方式来处理中美关系。在拜登在任期间，美国和传统英联邦盟友以及欧盟关系明显相对于特朗普时期缓和（图表7）。作为杰出企业家出身的前总统，特朗普更重视美国的经济利益，以及用单边谈判的方式实现美国经济利益的最大化。整体而论，若特朗普当选且再发起新一轮关税战，短期内对中国经济和金融的冲击或更为明显。然而长远来看，到底是拜登式系统性遏制中国崛起的方式、还是特朗普式商业谈判型方式对中国经济影响更大，这或没有定论。 / 跨太平洋伙伴关系协定(TPP)2017年1月 拜登加入 特朗普退出 图表6：美国公民对中国的不喜指数逐渐增加图表7：特朗普退出和拜登重新加入的国际组织 不喜欢 喜欢 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10