专题报告：特朗普如果当选对大类资产影响几何？

专题报告2024-07-30 特朗普如果当选对大类资产影响几何？ 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 程靖茹（联系人）宏观研究员 从业资格号：F03133937 chengjr@wkqh.cn 报告要点： 特朗普赢得大选可能性上升，但哈里斯参选后仍存在不确定性。13日，特朗普遇刺后其支持率显著提升，市场上“特朗普交易”亦明显升温，体现为美元走弱，长期美债遭到抛售。18日晚，美国前总统特朗普获得足够共和党代表人票数，正式成为2024年大选的党内总统候选 人，并选择俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·万斯作为他的竞选搭档。美国总统拜登21日宣布退出今年总统竞选，支持副手哈里斯成为民主党总统候选人。根据最新数据，二者支持率目前仅相差1.7个百分点，选情胶着。虽然目前特朗普仍具优势，但哈里斯支持率紧追其后，显示出民主党其基础依然十分坚实，给选举带来更大不确定性。 特朗普的核心政策主张：特朗普的核心选民群体主要由福音派中低收入白人、“铁锈带”和农业州居民构成。相较于拜登所倡导的全球自由化，他们更倾向于孤立主义，认同特朗普的“美国优先”战略，担心经济和就业，代表着石油业，汽车业，工业，运输业，原材料业等行业的利益。政策上，特朗普坚持“美国优先”，保护美国本土制造业利益，希望对外国公司征税的普遍基准关税，增加能源供应，推进石油生产，为石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免等。 特朗普如果当选，对大类资产的可能影响有：1.美元指数：特朗普主张弱势美元政策，但美元实际表现可能仍有韧性。2.美债：收益率曲线有望陡峭化。特朗普的主要政策如减税、加关税等都具有助推通胀的特性，因此在高通胀的预期下，长期收益率将难以大幅下行。而短端利率在降息周期和大选不确定性带来的避险情绪影响下倾向于回落，因而美债收益率曲线有望进一步陡峭化。3.黄金：长短期均有支撑。短期而言，在降息预期以及大选带来的不确定性下，黄金价格仍有支撑。中长期看，特朗普若当选，其“美国优先”政策主张以及贸易保护措施或加剧地缘政治风险，利好避险资产。特朗普的弱势美元、减税及加关税政策可能促使通胀抬升，黄金价格可能仍将保持强势。4.原油：在能源供应增加的政策预期下，原油价格存在下行压力。 美国大选对大类资产影响几何？ 一、特朗普赢得大选可能性上升，但哈里斯参选后仍存在不确定性 近期美国大选选情饱受市场关注。7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒市举行的竞选集会上发表演讲时遇刺。该事件发生后，特朗普在特勤局的护送下离开现场，其虽受伤但仍迎头呐喊的照片在网络上被广泛传播。在这之后，特朗普的支持率显著提升。市场上“特朗普交易”亦明显升温，体现为美元走弱，长期美债遭到抛售。18日晚，美国前总统特朗普获得足够共和党代表人票数，正式成为2024年大选的党内总统候选人，并选择俄亥俄州联邦参议员詹姆斯·万斯作为他的竞选搭档。 6月底，美国总统拜登同特朗普进行电视辩论时表现不佳，加剧了多方对他身体状 况和连任前景的担忧，党内呼吁他退选的声音也不断变强。美国总统拜登21日宣布退出今年总统竞选，支持副手哈里斯成为民主党总统候选人。哈里斯随后在党内获得广泛“背书”。最新数据显示，哈里斯和特朗普的民调接近，目前选情胶着。据美国选举信息网站“RealClearPolitics”汇总的民调数据，截至25日，特朗 普在全国民调中平均领先哈里斯1.7个百分点。 图1：特朗普和哈里斯民意调查支持率 数据来源：RealClearPolitics、五矿期货研究中心 哈里斯毕业于美国霍华德大学和加利福尼亚大学哈斯汀法学院，曾是加州历史上第一位女检察长，参议院第二位非裔女性参议院，也是第一位女性副总统，第一位非裔和亚裔副总统。相较于特朗普，哈里斯的优势一个是在于能够获取相当多不认可特朗普的选民的支持；其次是年龄，在共和党不断攻击拜登年事已高的情况下，59岁的哈里斯可以有效平衡年龄上的差异。此外，作为移民后代，哈里斯也可以帮助争取非裔和南亚裔等少数族裔选民的选票。而州检察长和国会参议员的身份，也赋予哈里斯充足的政府经验。但对比目前势头正盛的特朗普，哈里斯能否当选仍是一 个未知数。但特朗普曾放话回应称“哈里斯比拜登更容易击败”。后续需关注8月 19日至22日在芝加哥举行的民主党全国代表大会的提名情况。 二、特朗普的主要政治主张 特朗普的核心选民群体主要由福音派中低收入白人、“铁锈带”和农业州居民构成。相较于拜登所倡导的全球自由化，他们更倾向于孤立主义，认同特朗普的“美国优先”战略，担心经济和就业，代表着石油业，汽车业，工业，运输业，原材料业等行业的利益。具体而言，结合2024年共和党纲领以及特朗普在竞选演讲、采访中的讲话信息，我们对特朗普的主要政策进行总结： （1）经济政策：坚持“美国优先”，保护美国本土制造业利益，承诺将通过制定“奖励国内生产”和对外国公司征税的普遍基准关税，为美国工人“降低税收、增加薪水和增加就业机会”。延长其在2017年签署的《减税与就业法案》，该法案将企业税率从35%降至21%，并将标准扣除额和儿童税收抵免额增加了一倍左右。 （2）贸易政策：大幅增加关税，敦促国会通过立法，赋予总统权力对任何对美国征收关税的国家征收对等关税。逐步停止从特定国家进口电子产品、钢铁和药品等必需品，并禁止特定国家公司拥有美国能源、技术和农田等领域的基础设施。 （3）气候与能源政策：首要任务之一是“DRILL,BABY,DRILL”（DRILL译为钻探）。增加石油钻探，为石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免。重新退出《巴黎气候协定》，取消风能补贴。 （4）移民政策：发起美国历史上最大规模的国内驱逐行动，继续强化边际管控。寻求终止在美国出生但父母都是非法居住在美国的人的出生公民权。 表1：特朗普的主要政策立场总结 领域 特朗普政策立场 经济 奖励国内生产，推动制造业回流降低能源成本，支持化石燃料产业为美国工人降低税收、增加薪水和增加就业机会大幅削减企业税率 贸易 “美国优先”战略，减少美国对其他国家的贸易依赖对大多数外国商品征收普遍基准关税对特定国家可能实施惩罚性关税禁止将业务外包给特定其他国家的公司与联邦政府签订合同 气候/能源 增加石油钻探，为石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免加快审批天然气管道项目再次退出《巴黎气候协定》对抗环保主义者的诉讼减少对风能、太阳能产业的支持和补贴 移民 启动美国历史上最大规模的驱逐行动授权美国国民警卫队和当地执法部门协助移民驱逐出境结束拜登的移民庇护计划并撤销临时保护身份 社会保障 争取不削减医疗保险和社会保障 鼓励共和党除了削减与外国援助、移民和气候变化权利相关的项目外，还将资金削减重点放在“浪费、欺诈和滥用”领域降低处方药费用 科技公司 加强对科技巨头的监管，防止其滥用市场支配地位支持科技创新和研发活动 数据来源：Newsnation、五矿期货研究中心 三、特朗普若当选对大类资产的影响 1.美元指数：特朗普主张弱势美元政策，但美元实际表现可能仍有韧性。从特朗普及其竞选搭档万斯已有表态来看，如果特朗普明年一月份能重返白宫，削弱美元将是一项政策重点。特朗普不认可强势美元对美国经济利益的影响，认为强势美元是美国制造业复苏的重要障碍，而削弱美元对其他货币的汇率将有助于缩窄贸易逆差，推动“再工业化”。前特朗普政府的贸易代表罗伯特·莱特希泽(RobertLighthizer)，目前被视为财政部部长候选人，同样倾向于美元走弱。值得注意的是，提高进口商品关税和减税是特朗普的标志性经济政策，由于外汇市场会根据外汇需求的变化进行调整，并且减税会给利率带来上行压力，这两项举措可能反而助推美元上涨。因此尽管特朗普倾向于弱势美元的政策，但从实际效果来看，由于其主要政策主张是通胀性和推动增长的，美元可能实际更有韧性。 2.美债：收益率曲线有望陡峭化。特朗普承诺对外国进口产品征收关税，如果这些关税以价格上涨的形式转嫁给美国消费者，将加剧通货膨胀。特朗普还计划启动美国历史上最大规模的驱逐行动，移民数量的减少也可能导致工资通胀的上升。因此在高通胀的预期下，长期收益率将难以大幅下行。而短端利率在降息周期和大选不确定性带来的避险情绪影响下倾向于回落，因而美债收益率曲线有望进一步陡峭化。 3.黄金：长短期均有支撑。短期而言，在降息预期以及大选带来的不确定性下，黄金价格仍有支撑。中长期看，特朗普若当选，其“美国优先”政策主张以及贸易保护措施或加剧地缘政治风险，利好黄金、比特币等具备避险属性资产。此外，从货币属性和金融属性看，特朗普的弱势美元、减税及加关税政策可能促使通胀抬升，黄金价格可能仍将保持强势。 4.原油：在能源供应增加的政策预期下，原油价格存在下行压力。特朗普主张推动能源供应的提升，可能的措施包括开放更多阿拉斯加地区石油钻探；推动俄乌冲突停火，从而释放俄罗斯部分石油和天然气供应；减少环境法规的限制等，从而对原油价格形成下行压力。但增加基础设施以加速阿拉斯加等地的钻探需要数年时间，相较而言部分解除对俄罗斯等地的油气供应限制是更为直接的措施，考虑到减税以及可能的支持化石燃料消费的法规和激励措施将提振油气需求，因此如果政府无法在短期内采取很大措施增加石油供应，那么原油和天然气价格仍有支撑。 图2：伦敦现货黄金（美元/盎司）与美元指数图3：美债收益率曲线 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图4：全球经济政策不确定性与黄金价格（美元/盎司）图5：美国原油钻井数量（座）与WTI原油价格（美元/桶） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-07-306