化工行业2024年半年度展望：化工行业：行业供需格局预期改善

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月29日 行业报告 基础化工 看好/维持 化工行业：行业供需格局预期改善 ——化工行业2024年半年度展望 分析师 刘宇卓电话：010-66554030邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 投资摘要： 我国化工行业景气向好，行业供需格局有望进一步改善。回顾2024年上半年，化工品价格指数小幅震荡走高，同时供给端、需求端、库存端均出现积极变化。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成 本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从供给角度来看，化工行业投资增速已经开始放缓，部分产品产能投放趋于尾声，行业新增产能投放对于市场供应端的冲击或有所减轻；从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024年下半年，伴随着供应端改善、需求端复苏的预期，化工行业景气度有望边际回暖。 展望2024年下半年，我们认为国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。因此，我们建议重点关注以下四大投资方向： （1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，国内化工行业资本开支增速正在逐步下降，部分产品产能投放趋于尾声，叠加政策上节能降碳的要求对于相关高耗能行业落后产能 的淘汰；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善、同时我们预期也会进一步改善，因此我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势。我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 （2）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向 下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （3）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 （4）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 投资策略：我们认为2024年下半年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业，推荐龙佰集团；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；③受益于 需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；④具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分 央国企。 风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。 P2东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2023A EPS(元 2024E ) 2025E 2026E 2023A PE 2024E 2025E 2026E PB 评级 龙佰集团 1.35 1.65 1.87 2.20 12.61 10.32 9.11 7.74 1.68 强烈推荐 华鲁恒升 1.68 2.20 2.66 3.17 14.55 11.11 9.19 7.71 1.73 强烈推荐 扬农化工 3.85 4.28 4.97 5.67 13.66 12.29 10.58 9.28 2.11 强烈推荐 新和成 0.87 1.20 1.47 1.77 23.13 16.77 13.69 11.37 2.42 强烈推荐 国瓷材料 0.57 0.73 0.93 1.12 32.46 25.34 19.89 16.52 2.87 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 目录 1.我国化工行业供需格局预期改善4 1.12024年上半年化工品价格指数小幅震荡走高4 1.2需求端：国内需求进一步复苏，出口继续改善4 1.2.1国内制造业整体需求改善4 1.2.2出口增速进一步改善6 1.3供给端：化工行业投资增速已开始放缓，行业新增产能对市场的冲击有望减轻7 1.4库存端：整体库存去化明显，后续有望逐渐开启补库周期9 1.5成本端：能源价格高位震荡，成本压力犹存10 2.重点关注四大投资方向11 2.1供需格局有望改善的子行业11 2.2资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业11 2.3部分新材料需求增加，国产替代持续推进13 2.4国企改革持续推进，国有资产质量有望提升14 3.投资策略14 4.风险提示15 插图目录 图1：中国化工产品价格指数走势4 图2：中国化工制造业工业增加值5 图3：PMI指数5 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速6 图5：美国制造业库存销售比7 图6：中国化工制造业固定资产投资同比增速8 图7：中国化工制造业产能利用率8 图8：中国化工行业库存同比增速9 图9：能源类大宗商品价格指数10 图10：2023年化工行业资本开支超过30亿元的上市公司12 图11：2023年化工行业研发费用超过10亿元的上市公司13 P4东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 1.我国化工行业供需格局预期改善 1.12024年上半年化工品价格指数小幅震荡走高 2024年上半年化工品价格指数小幅震荡走高。本轮中国化工品价格指数在2021年10月达到历史高点，此后经历2年的震荡回落。2023年上半年化工品价格指数继续回落，此后受益于上游大宗能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023年6月底开始呈现V型反弹，自9月中旬开始伴随上游油价回 落而有所下滑。进入2024年，上半年化工品价格指数小幅震荡走高。 图1：中国化工产品价格指数走势 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 中国化工产品价格指数(CCPI) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2需求端：国内需求进一步复苏，出口继续改善 1.2.1国内制造业整体需求改善 2024年上半年国内制造业需求进一步改善。2022年受到国内疫情影响，叠加地产需求下滑，制造业需求下滑明显，大宗化工品内需承压。2023年国内制造业需求有所改善。2024年上半年，国内制造业需求进一步改善，截至2024年6月，我国化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长10.5%（去年同期为7.4%，2023年末为9.6%），化学纤维制造业工业增加值同比增长12.1%（去年同期为5.2%，2023年末为9.6%）， 橡胶和塑料制品业工业增加值同比增长9.5%（去年同期为0.7%，2023年末为3.7%）。 P5 东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 图2：中国化工制造业工业增加值 规模以上工业增加值:化学原料和化学制品制造业:累计同比（%） 规模以上工业增加值:化学纤维制造业:累计同比（%）规模以上工业增加值:橡胶和塑料制品业:累计同比（%） 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：PMI指数 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单 制造业PMI:产成品库存 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 展望2024年下半年，我们预期国内宏观经济环境有望继续复苏，拉动上游化工品的需求。目前，国内财政政策、地产政策等稳增长政策陆续出台，特别是各地区地产政策陆续调整等，在国内宏观经济稳增长政策支持下，我们预期有助于推动国内经济形势边际向好，从而带动国内制造业需求增加，有效支撑上游化工品的 市场需求。 1.2.2出口增速进一步改善 中国是全球最重要的化工产品出口国之一，受益于国内较为完善的产业链和基础工业体系，中国化工品供应链优势较为突出。我们认为，当前中国化工产品在全球范围内竞争力持续提升，有助于支撑产品出口量增长。 2021年至2022年我国化工行业整体出口增长较为强劲，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的出口交货值同比增长较好。2023年受到海外经济衰退预期、以及国内需求短期扰动等因素 影响，我国化工业出口交货值增速上半年有所回落，下半年起环比改善。2024年上半年，我国化工行业出 口增速进一步改善，化学原料及化学制品制造业出口交货值同比增速从2023年12月的-14.4%回升至2024 年6月的8.9%，化学纤维制造业出口交货值同比增速从2023年12月的5.4%回升至2024年6月的17.0%， 橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速从2023年12月的3.7%回升至2024年6月的6.4%。 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 出口交货值:化学原料及化学制品制造业:当月同比（%） 出口交货值:化学纤维制造业:当月同比（%）出口交货值:橡胶和塑料制品业:当月同比（%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 展望2024年下半年，我们预期随着海外制造业去库存压力减弱、叠加新兴经济体需求增长，我国化工品出 口有望继续改善。以与中国出口较为紧密的美国制造业为例，美国制造业的库销比自2020年以来持续下降，目前已回落至1.47%的低位水平，表明美国制造业去库存已经持续较长时间，目前库销比水平已在较低的位 置，去库存已接近尾声，因此我们预期中国化工品出口需求有望得到改善。 图5：美国制造业库存销售比 美国:制造业库存销售比:季调（%） 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.3供给端：化工行业投资增速已开始放缓，行业新增产能对市场的冲击有望减轻 2021至2022年，国内化工行业固定资产投资完成额较2020年大幅反弹。2021年末的中央经济工作会议提出，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，不再将新增可再生能源和原料用能纳入能源消费总量控制。此后，我们预计部分化工项目投资审批有所放松，导致2022年国内化工行业投资保持较高水平的 增长。 2023年至今，化工行业固定资产投资增速有所放缓。2024年上半年，以化学原料及化学制品制造业为代表 的大部分化工行业固定资产投资增速继续下降，截至2024年6月，我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长8.4%（去年同期为13.9%，2023年末为13.4%）。但由于化纤、轮胎等橡胶制 品仍处于产能扩张期，化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额增速仍呈现增长趋势，但较 2021~2022年的高峰数据仍有明显下滑。 P8东兴证券深度报告 基础化工行业：行业供需格局预期改善 图6：中国化工制造业固定资产投资同比增速 80 60 40 20 0 -2