化工&新材料2024年度投资策略：周期品供需格局或改善，继续看好新材料

证券研究报告|行业年度策略 2023年12月12日 周期品供需格局或改善，继续看好新材料 —化工&新材料2024年度投资策略 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123020025 请务必阅读正文后的重要声明 一、2023年化工行业回顾及2024年展望4 二、化工周期品：关注供需格局的边际改善16 氟化工、改性塑料、农化品、纯碱等 三、化工新材料：继续看好高性能材料，国产替代正当时42 电子化学品、新能源材料、生物基能源及材料等 四、行业相关公司78 五、风险提示89 •截至2023年12月11日，上证指数年内下跌3.17%，沪深300下跌11.68%，中信基础化工指数下跌-17.56%，显著弱于市场；中信石油石化指数表现较好，截至12月11日上涨7.41%，俄乌地缘事件及OPEC+的减产导致原油维持中高位震荡，叠加年内市场对中特估、高股息的偏好，石油石化板块相对强势。 图表2：2023年中信基础化工、石油石化行业指数VS上证、沪深300走势 基础化工（中信）石油石化（中信）沪深300上证指数 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11 -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：Wind、iFind，太平洋证券研究院 •截至2023年12月11日，中信一级行业12个上涨，18个下跌，石油石化年初至今涨幅（7.41%），基础化工（-17.56%）。化工行业39个中信三级子行业中，9个上涨，30个下跌，涨幅居前的为石油开采（28.78%）、炼油（20.18%）、合成树脂（14.12%）、其他塑料制品 （12.45%）、轮胎（10.17%）等；跌幅居前的为碳纤维（-47.11%）、锂电化学品（-40.31%）、有机硅（-28.06%）等。 •轮胎行业去库明显，海运费价格回落，2023年1-10月我国橡胶轮胎出口量达到736万吨，同比提升14.64%；下游汽车与家电需求相对稳 定，塑料板块走强；受海外半导体产业政策影响，断供预期叠加国产替代需求，电子化学品板块表现也相对较好。 •2023年国内风电需求弱势，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；2023年农药行业库存高位震荡，产品价格走低但逐步企稳。 图表3：中信一级行业年初至今涨跌幅 40% 30% 20% 10% 传媒通信计算机煤炭 石油石化 汽车电子家电 纺织服装 非银行金融电力及公用事业 综合金融 机械银行建筑钢铁医药 轻工制造有色金属商贸零售国防军工农林牧渔交通运输 综合食品饮料基础化工 建材房地产 电力设备及新能源 消费者服务 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表4：中信基础化工、石油石化3级子行业年初至今涨跌幅 40% 30% 20% 10% 碳纤维 锂电化学品有机硅 磷肥及磷化工膜材料 其他化学制品Ⅲ农药 日用化学品钾肥 橡胶制品粘胶 纯碱指数氟化工聚氨酯 其他化学原料 民爆用品复合肥氨纶 钛白粉无机盐改性塑料氮肥 氯碱 其他石化 食品及饲料添加剂涂料油墨颜料 工程服务 油品销售及仓储油田服务 印染化学品橡胶助剂电子化学品绵纶 涤纶轮胎 其他塑料制品合成树脂 炼油 石油开采Ⅲ 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表5：原油、天然气期货价格情况图表6：煤炭期货、现货价格情况 期货结算价(连续):布伦特原油 期货收盘价(连续):NYMEX天然气（右轴） 200 150 100 50 0 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油 美元/百万英热 20 15 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 5 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)期货结算价(连续):焦炭 期货结算价(连续):焦煤 中国:市场价:无烟煤(2号洗中块) (50) 020132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表7：中国化工产品价格指数情况 6500中国化工产品价格指数 6000 5500 2012-2023CCPI指数均值 •截至2023年12月10日，WTI、布伦特原油期货均价分别为71.23、75.84美元/桶，较2022年同比下降约0.32%、0.41%；煤炭、天然气价格同样呈现震荡回落趋势。上半年，中国化工产品价格指数走弱，7 5000 4500 4000 3500 3000 2500 月触底反弹，截至11月底，CCPI指数回归至过去12年均值附近。 •展望2024年，国际能源署（IEA）预计2024年全球石油消费量为1.029亿桶/日，美国原油产量处于高位，但OPEC+依然在减产框架内，预计油价或维持震荡，价格中枢较2023年小幅回落。 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 •对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。 •2023Q3基础化工行业实现营收6752亿元，环比+4.07%，同比-1.48%，较Q2的-12.02%大幅好转，初现拐点；实现归母净利润 372.70亿元，环比-7.07%，同比-31.32%，较Q2的-55.15%明显改善。 图表8：近十年化工行业营收同比及环比情况图表9：近十年化工行业盈利同比及环比情况 营业收入环比 营业收入同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023Q3 2023Q1 2022Q3 2022Q1 2021Q3 2021Q1 2020Q3 2020Q1 2019Q3 2019Q1 2018Q3 2018Q1 2017Q3 2017Q1 2016Q3 2016Q1 2015Q3 2015Q1 2014Q3 2014Q1 2013Q3 2013Q1 0% -10% -20% -30% 300% 归母净利润环比 归母净利润同比 200% 100% 2023Q3 2023Q1 2022Q3 2022Q1 2021Q3 2021Q1 2020Q3 2020Q1 2019Q3 2019Q1 2018Q3 2018Q1 2017Q3 2017Q1 2016Q3 2016Q1 2015Q3 2015Q1 2014Q3 2014Q1 2013Q3 2013Q1 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 •对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示，2023Q3基础化工行业实现资本开支872亿元，同比转负为-0.81%，较Q2的 +13.97%明显下降；环比+5.17%，但考虑到季节性规律，今年环比数据同样偏低。 •截至2023Q3，基础化工行业在建工程为4529亿元，环比-0.38%，为2021年以来首次单季度环比为负，同比+27%，但是较Q2的 +44.53%大幅收窄，在建工程增速明显回落，预计未来行业新增产能及项目推进或将放缓，有望迎来供给侧格局改善。 图表10：近十年化工行业资本开支情况图表11：近十年化工行业在建工程情况 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资本开支环比资本开支同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 在建工程环比在建工程同比 资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，iFind，太平洋证券研究院 •2023前三季度基础化工33个子行业中，营收同比增长的有11个，同比下降的有22个，涨幅居前的有：民爆用品（39.18%）、改性塑料（16.48%）、轮胎（13.96%）；跌幅居前的有钾肥（-27.78%）、橡胶制品（-21.58%）、农药（-20.88%）。 •2023Q3单季度营收环比增长的3级子行业26个，下降的7个，环比涨幅居前的有：电子化学品（57.78%）、锦纶（21.20%）、 有机硅（18.59%）；跌幅居前的有农药（-15.63%）、氯碱（-10.31%）、民爆用品（-9.48%）。 图表12：2023前三季度化工细分子行业营收同比增速 2023Q1-Q3营收同比 50% 40% 30% 20% 10% 民爆用品改性塑料 轮胎食品及饲料添加剂 涤纶电子化学品涂料油墨颜料 钛白粉日用化学品 聚氨酯碳纤维 氨纶复合肥橡胶助剂有机硅无机盐合成树脂 其他化学原料 膜材料其他塑料制品 氟化工其他化学制品Ⅲ 粘胶锂电化学品 氮肥磷肥及磷化工 绵纶印染化学品 氯碱纯碱农药 橡胶制品 钾肥 0% -10% -20% -30% 图表13：2023第三季度化工细分子行业营收环比增速 2023Q3营收环比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 电子化学品 绵纶有机硅改性塑料钛白粉 涤纶氮肥氟化工 锂电化学品 轮胎合成树脂 氨纶橡胶助剂 其他化学原料 膜材料其他化学制品Ⅲ 纯碱粘胶 其他塑料制品食品及饲料添加剂磷肥及磷化工 钾肥复合肥 涂料油墨颜料 无机盐碳纤维橡胶制品聚氨酯 印染化学品日用化学品民爆用品 氯碱农药 0% -10% -20% -40% 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 •2023前三季度基础化工33个子行业中，归母净利润同比呈现增长的有5个行业，同比下降的有28个行业，同比涨幅居前的有：轮胎（ 102.79%）、日用化学品（88.32%）、民爆用品（47.37%）；跌幅居前的有氯碱（-81.36%）、锦纶（-80.67%）、农药（-70.83%）。 •第三季度基础化工子行业中，单季度归母净利润呈现环比增长的有15个行业，环比呈现下降的有18个，净利润增长值居前的有：氮肥（ +20.05亿元）、氯碱（+8.29亿元）、锂电化学品（+7.07亿元）；跌幅居前的有钾肥（-26.36亿元）、农药（-23.19亿元）、民爆用品（- 4.56亿元）。 图表14：2023前三季度化工细分子行业盈利同比增速 2023Q1-Q3净利润同比 120% 图表15：2023第三季度化工细分子行业盈利环比增长额 亿元 2023Q3净利润增长 25 70%15 20%5 轮胎日用化学品民爆用品 涂料油墨颜料电子化学品 聚氨酯 氨纶涤纶 合成树脂复合肥改性塑料 食品及饲料添加剂 碳纤维钛白粉无机盐橡胶助剂 其他化学原料 钾肥纯碱 其他塑料制品 粘胶其他化学制品Ⅲ 有机硅橡胶制品 磷肥及磷化工锂电化学品印染化学品 氮肥膜材料氟化工 农药绵纶氯碱 氮肥氯碱 锂电化