镍2024年半年度策略报告：供需有望改善，旺季预期仍存

供需有望改善，旺季预期仍存 2024年半年度策略报告2024年7月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2024年上半年烧碱价格整体波动明显，烧碱现货重心下移，盘面波动较大。烧碱现货价格来看，2024年上半年山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。截至7月3日，烧碱2501收盘价为2538元/吨，较5月14日相比下跌181元/吨，跌幅为6.65%。山东32%液碱折百价为2500元/吨，与2024年5月6日相比增加了156.25元/吨，涨幅为6.67%。 2024年烧碱行情展望：综合来看，2024年烧碱供需烧碱供需偏宽松，存在旺季改善预期，但预计利润水平偏低下。供给端看，烧碱新增产能整体较年初统计有所减少，但是下半年新增产能投产的压力较大。存量装置在利润不错的情况下，开工预计维持高位，7月检修较 多，8-9月检修偏少，检修同比去年预计偏少。在2024年海外降息预期的预期下，中国烧碱净出口或延续下降趋势。需求端看，国内外宏观情况有望改善，在国内稳增长政策的影响下，国内烧碱需求或将小幅增加。受铝土矿供应不确定，以及终端地产、新能源汽车对电解铝需求的增加，2024年氧化铝产量或小幅增加，铝端需求预计维持小幅正增长，非铝端需求粘胶短纤偏强，随着新装置投产，以及国内纺服消费意愿向好，纸浆产量或小幅增加，对烧碱价格形成支撑。预计2024年三季度宏观预期改善抬升烧碱估值，阶段性的供应减少将驱动价格上行，在需求旺季时能够得到明显支撑，重点关注烧碱开工和库存，寻找错配机会，关注烧碱期货合约2500-2600附近支撑位，3000- 3100附近压力位。 风险提示：需求增长不及预期、宏观不及预期、能源价格波动、铝土矿供应问题、首次交割风险等。 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、2024上半年烧碱行情回顾3 二、供应端：产能扩张，7月或为检修高峰期4 （1）产量维持高位，关注7月检修4 （2）成本端波动不大，烧碱利润持稳成本线附近7 （3）出口或将受到海运费价格限制8 三、需求面：宏观预期改善，需求或小幅增加9 （1）氧化铝依旧是烧碱消费主力9 （2）非铝需求基数提升11 四、氯碱综合利润低位，以碱补氯13 五、2024年烧碱行情展望15 一、2024上半年烧碱行情回顾 2024年上半年烧碱价格整体波动明显，烧碱现货重心下移，盘面波动较大。烧碱现货价格来看，2024年上半年山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。中国主要采用离子交换膜电解法制烧碱，烧碱的上游较为简单，主要为原盐和电力行业，此外多数氯碱企业都自建电厂以降低成本，所以煤炭价格对烧碱生产成本形成一定的影响，整体来看我国氯碱企业ECU成本波动频率较低。下游消费端较为复杂，主要包括氧化铝、纸浆生产、化纤及印染等，上市以来的价格波动明显，受下游需求端影响较大。截至7月3日，烧碱2501收盘价为2538元/吨，较5月14日相比 下跌181元/吨，跌幅为6.65%。山东32%液碱折百价为2500元/吨，与2024年5月6日相比增加了156.25元/吨，涨幅为6.67%。2024年上半年，烧碱经历了上市以来的首次交割，4-6月份市场波动率明显上升，具体的行情主要分为三个阶段，价格走势行情回顾如下： 第一个阶段是1月至3月下旬，烧碱处于宽幅震荡市。一月下旬因节前备货，盘面再度出现较大涨跌。至节前最后一周，由于高供应和节前累库的确定性影响，结合盘面高升水的期现矛盾，盘面出现加速下跌情况。主要因期货升水现货幅度持续超过300元/吨，而升水幅度过高、远期供 需的不确定、现货价格弹性大，也导致多空双方均难以交易05合约合理估值。在三月初，局部地区检修导致供应紧张，高浓度碱领涨；加之下游采购积极性较高，氧化铝利润尚可，需求坚挺，盘面呈现震荡偏强走势。3月份供应减产叠加出口和华南地区囤货需求上升，烧碱现货开始持续上涨，基差明显走强。这个过程中，现货向期货大幅收敛。而3月下旬现货开始上行乏力，市场博弈 的重心变为4月现货下跌以及交割因素。 第二阶段是3月下旬后，烧碱现货开始出现下跌，4月份烧碱面临交割和现货下跌的双重压力，期货走出了趋势下跌的行情。从供应端看，3月底供应端检修到阶段性极限，市场结构变为高产量、高利润，结构偏弱，同时在50碱-32碱价差也偏弱，进一步加大32碱供应压力。需求端，氧化铝行业，山西、河南两地部分氧化铝企业依旧受矿石供应偏紧限制，开工偏低。其余下游需求变化不大，整体下游需求进一步扩张空间有限。因而市场驱动向下，期货增仓下跌。虽然中间阶段性因限仓导致短期空头集中平仓，期货出现小幅反弹，但随着虚盘被挤出，期货再次下跌并达到上市以来的最低位。 第三个阶段是5月至至今，烧碱价格先上涨再回落，整体呈现宽幅震荡。五月开始，主力移 仓至09合约。在首次“交割”博弈后，盘面重新回归基本面。供应端检修逐步兑现，加之出口端起色，液碱库存去化顺畅；且市场普遍看好09合约现货，盘面迎来一轮反弹，09合约一度涨至2978元/吨的高位，期货升水幅度超过25%。在宏观氛围以及节能降碳消息刺激下，盘面于5月下 旬一度直逼3000关口，但当日回落收于2880一线。此后，盘面开启一轮震荡走弱。氧化铝厂采 买积极性一般，而烧碱供应检修力度减弱，供需边际转差，叠加前期火热氛围降温，盘面重回2700 一线。 图1：烧碱期货收盘价（元/吨）图2：国内各地区32%液碱市场折百价（元/吨） 资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所 二、供应端：产能扩张，7月或为检修高峰期 （1）产量维持高位，关注7月检修 2024年烧碱市场仍处于产能小幅扩张状态。上半年，山东日科化学和陕西金泰的装置投产。 下半年，山东民祥化工科技有限公司15万吨烧碱项目计划于7月份投产。山东地区今年新增产能明显上升，新产能投放初期可能会通过低价争夺市场，由此市场低价竞争加剧。此外，下半年产能较大的装置，例如东南电化30万吨，对华南地区的冲击较大，并可能影响华南地区对山东、江苏 地区的50碱囤货需求。尽管投产压力最快也要到四季度后期才能体现，但期货市场的预期炒作未必等到实际产能压力兑现。 根据卓创资讯数据，纯碱产能在2023年下半年大幅增加，并在2024年上半年基本释放为供 应：纯碱月产量从2024年1-3季度的259万吨增加至2023年4季度的294万吨，并在2024年1- 2季度进一步增加至309万吨，月供应量增加了50万吨。2024年3-4季度纯碱仍有多套装置计划投产，增幅远不及去年同期但扩张基数较高，对当前供需大致平衡的局面的影响并不弱。 上半年已投产能主要包括山东日科20万吨、陕西金泰60万吨，折算上半年产能增速在1.67%； 下半年计划投产产能高于上半年，其中山东民祥15万吨、九二盐业6万吨以及临港化工15万吨 预计在三季度内投产。全年来看，若计划装置顺利投产，设计产能达到220万吨，全年增速将增长至4.6%，处于近五年偏高水平。从上半年表现看，烧碱企业因生产利润尚可，开工积极性较高，年初至二季度初段基本维持在85%附近的高位。截至5月，烧碱产量达到1746万吨，较2023年 同期的1674万吨高约4.25%。至5月中旬，装置计划检修陆续兑现后，供应端高产压力才得以释放。 展望下半年，预计在利润尚可及仍有较多待投产能的情况下，烧碱产量大概率维持较高水平。在烧碱自身大的供需格局不具备明显矛盾的情况下，建议关注阶段性行情：根据后续检修动态，7月检修仍相对集中，结合目前上游液碱工厂库存压力不大的现状，预计供应端在7月仍能给到价格以相对积极驱动。此外，由于今年多地面临高温天气，需关注是否出现电价上抬以及装置意外检修情况。四季度根据季节性特点产量处于年内高位水平，届时可关注对价格的抑制效果。 图3：中国烧碱月度产能开工率（%）图4：中国烧碱周度产量（万吨） 资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所 图5：中国烧碱月度产量（万吨）图6：华东烧碱企业周度库存量（吨） 资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，卓创资讯，宏源期货研究所 一般情况下，氯碱企业每2-3年大检一次，氯碱企业检修多根据市场行情、当地环保政策和液氯需求等调整，特别是较大规模的氯碱企业检修，会直接影响到烧碱供应量，对市场产生较大影响。大的氯碱企业装置检修是分产线停车，并非同时全部停车，一般历时1个月；中小规模氯碱 厂家一般停车检修历时7-14天。 国内烧碱市场区域性较强，根据卓创资讯数据，截止到2026年12月31日，国内多家氯碱企 业存在待投产能，2024年内的投产计划有485万吨，其中西北地区预计新增投产209万吨，对区域烧碱产能带来较为充足的增量，区域价差或受到影响，投资者可根据烧碱价差关注短线轻仓，选择做多价差套利机会。根据卓创资讯数据，2024年6月21-27日，氯碱装置检修损失量为3.95万 吨/周。对于氯碱企业来讲，传统的检修季一般情况集中在4-5月份。 图7：国内氯碱企业周度检修情况 国内氯碱企业周度检修情况 更新日期：2024年7月4日 区域 企业名称 烧碱产能（万吨/年） 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 华东 山东齐鲁石化 20 2023年12月23日停车，计划7月中旬开车 西北 内蒙古亿利 40 5月15日停车检修，开车时间未定 华中 河南永银 10 6月10日停车，开车时间未定 华中 河南神马氯碱股份 22 6月22日全停检修，计划7月6日开车 华北 山东昊邦化学 60 二期计划6月23日全停检修，6月28日开车 华北 天津渤化 60 6月25日停车检修，开车时间未定 华东 安徽华星 10 6月28日停车检修15天左右 西北 宁夏英力特 21 6月28日两条线分别检修15天 西北 内蒙古鄂尔多斯 30 老厂7月1日停车检修，开车时间未定 华北 山东赫邦 20 7月1日停车检修，预计7月20日开车 西北 内蒙古君正 33 蒙西厂区计划7月2日停车检修12天 华北 山东海力 30 计划7月2日轮修两周 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图8：国内烧碱