锌周报：悲观情绪改善 锌价企稳震荡

2024年7月29日 悲观情绪改善锌价企稳震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国7月标普全球制造业PMI初值跌至荣枯线下方，一度引发衰退担忧，但随后公布的美国二季度GDP及6月核心PCE均高于预期，凸显经济韧性。国内安排3000亿元左右超长期特别国债资金，刺激政策加码，市场风险偏好改善。 基本面看，8月内外加工费分别报1700元/金属吨和-20美元/干吨，进口矿月度报价跌至负值，原料供给矛盾加剧。伴随着锌价及加工费同步下行，冶炼厂亏损扩大，减产预期进一步强化。不过沪伦比价走高，锌锭进口窗口短暂开启，进口货源冲击增强。需求端看，铁塔船舶订单较好，镀锌管订单较差，企业降低开工，同时，北方地区高温、部分地区台风影响生产及和运输；压铸锌合金企业开工环比微增，但消费未有改善，企业成品库存增加；氧化锌企业开工微降，橡胶轮胎及陶瓷级订单偏弱，饲料级订单变化不大，初端企业开工维持淡季表现。不过，企业逢低补库情绪尚可，社会库存持续下滑。 整体来看，美国经济衰退担忧有所缓解，同时国内政策加码，市场风险偏好改善。锌矿紧张矛盾强化，且下游逢低补库带动连续去库，利多锌价，但精炼锌进口窗口开启，进口货源流入或削弱去库持续性，利空锌价。短期看，伴随市场情绪修正，锌价有望止跌企稳，关注本周美联储利率会议指引。 策略建议：观望或轻仓低多 风险因素：市场情绪转向，炼厂超预期减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 7月19日 7月26日 涨跌 单位 SHFE锌 23450 22600 -850 元/吨 LME锌 2774 2663 -111 美元/吨 沪伦比值 8.45 8.49 0.03 上期所库存 120054 113978 -6076 吨 LME库存 240275 242350 2075 吨 社会库存 19.19 16.91 -2.28 万吨 现货升水 -20 0 20 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2409合约期价探底回升，最终收至22600元/吨，周度跌幅3.62%。周五夜间窄幅震荡，收至22720元/吨。伦锌不断寻底，最终收至2663美元/吨，跌幅4%。 现货市场：截止至7月25日，上海0#锌主流成交价集中在22680~22875元/吨，对2408合约贴水10-圣水5元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22745-22935元/吨左右，对2408合约报价升水55元/吨，对上海现货升水50元/吨。广东0#锌主流成交于22710~22900元/吨，对2409合约报价在升水10~20元/吨，对上海现货报价升水10元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22520~22890元/吨，0#锌普通对2408合约报升水10~20元/吨，津市较沪市报平水。总的来看，锌价止跌企稳，下游采购谨慎，市场成交清淡，升贴水变化不大。 库存方面，截止至7月26日，LME锌锭库存242350吨，周度增加2075吨。上期所库 存113978吨，周度减少6076吨。截止至7月25日，社会库存为16.91万吨，较周一减少 0.86万吨，较前一周周四减少2.28万吨。其中，上海、天津及广东三地库存均录减。仓库到货未见增加，锌价下跌下游补库增多，库存延续降势。 宏观方面，美国第二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。美联储关注的通胀指标——核心PCE物价指数在第二季度上升2.9%，较前值3.7%有所放缓，但仍高于预期的2.7%。6月核心PCE物价指数月率0.2%（前值：0.10%；市场预期：0.10%）。上周初请失业金人数下降1万至23.5万人，略低于预期。6月耐用品订单环比意外大幅下降6.6%，预期为增长0.3%。美国6月成屋销售年化总数环比降5.4%至389万户，为去年12月以来的最低水平，降幅远超市场预期，预期400万户。6月新屋销售环比 意外下降0.6%，折合年率61.7万套，连续第二个月下降，为去年11月以来最低，市场预 期增至64万套。 美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，创7个月新低，预期为51.7，前值51.6；服务业PMI初值56，创28个月新高，预期55，前值55.3。欧元区7月制造业PMI初值从前值45.8微降至45.6，触及七个月低点，低于预期的46.1。服务业PMI初值降至51.9，预期为由52.8升至53。 国家发改委、财政部正式出台文件，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国7月标普全球制造业PMI初值跌至荣枯线下方，一度引发衰退担忧，但随后公布的美国二季度GDP及6月核心PCE均高于预期，凸显经济韧性。国内安排3000亿元左右超长期特别国债资金，刺激政策加码，市场风险偏好改善。基本面看，8月内外加工费分别报1700元/金属吨和-20美元/干吨，进口矿月度报价跌至负值，原料供给矛盾加剧。伴随着锌价及加工费同步下行，冶炼厂亏损扩大，减产预期进一步强化。不过沪伦比价走高，锌锭进口窗口短暂开启，进口货源冲击增强。需求端看，铁塔船舶订单较好，镀锌管订单较差，企业降低开工，同时，北方地区高温、部分地区台风影响生产及和运输；压铸锌合金企业开工环比微增，但消费未有改善，企业成品库存增加；氧化锌企业开工微降，橡胶轮胎及陶瓷级订单偏弱，饲料级订单变化不大，初端企业开工维持淡季表现。不过，企业逢低补库情绪尚可，社会库存持续下滑。 整体来看，美国经济衰退担忧有所缓解，同时国内政策加码，市场风险偏好改善。锌矿紧张矛盾强化，且下游逢低补库带动连续去库，利多锌价，但精炼锌进口窗口开启，进口货源流入或削弱去库持续性，利空锌价。短期看，伴随市场情绪修正，锌价有望止跌企稳，关注本周美联储利率会议指引。 三、行业要闻 1、SMM:8月内外锌矿加工费分别报1700元/金属吨和20美元/干吨,均值环比减少500 元/金属吨和20美元/干吨。 2、Orion仍在等待Okiep的用水许可证获得批准，然后该项目才能完全获得许可，矿山开发才能开始。包括49米铜品位5.05%、9.27米铜品位3.01%和20米铜品位4.99%。Prieska项目目前拥有3100万吨矿产资源，铜品位1.2%，锌品位3.6%，含37万吨铜和110万吨锌。 3、South32：二季度应付铅产量为2.88万吨，环比增16%，同比增长11%；应付锌产量为1.74万吨，环比增22%，同比增3%。 4、海关数据：6月锌矿砂及其精矿进口量为26.95万吨（实物吨），环比增长1.26%，同比减少30.80%。1-6月累计锌精矿进口量为171.51万吨（实物吨），累计同比降低24.71%。6月精炼锌进口量为3.49万吨，环比减少21.35%，同比下降22.94%。SMM了解，陕西多地 受暴雨影响，运输受限，部分镀锌厂调整开工。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 13000 美元/吨 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 图表2内外盘比价 内外比价 2021-06-11 2021-09-11 2021-12-11 2022-03-11 2022-06-11 2022-09-11 2022-12-11 2023-03-11 2023-06-11 2023-09-11 2023-12-11 2024-03-11 2024-06-11 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-06-18 2020-10-18 2021-02-18 2021-06-18 2021-10-18 2022-02-18 2022-06-18 2022-10-18 0 -200 -400 平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-02-06 -80 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-02-18 2023-06-18 2023-10-18 2024-02-18 2024-06-18 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-06 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 2024-04-06 2024-06-06 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 图表6LME库存 美元/吨LME锌库存LME3个月锌收盘价吨 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-06-12 2020-10-12 2021-02-12 2021-06-12 2021-10-12 2022-02-12 2022-06-12 2022-10-12 2023-02-12 2023-06-12 2023-10-12 2024-02-12 2024-06-12 10000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 126 105 84 63 4 22 01 -20 2024-05 -4 万吨保税库锌锭库存 2023-09 2024-01 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04