锌周报：悲观情绪缓和 锌价震荡修整

2023年3月20日 悲观情绪缓和锌价震荡修整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌主力期价周初破位下跌，周五止跌反弹。宏观面看，近期欧美银行接连出现流动性风险，市场在修整欧美央行加息预期及避险情绪中反复跳动。国内看，近期公布的经济数据较好，验证了经济复苏。周五盘后央行宣布全面降准，释放流动性，部分对冲市场担忧情绪。 基本面看，欧洲采暖季临近尾声，能源价格延续偏弱运行，炼厂复产预期仍在，但考虑到能源供给问题未解决且全球锌矿供应增量有限，炼厂是否出现集中大规模复产依然存不确定性。国内，矿端向锭端传导兑现，锌矿进口窗口关闭较久且欧洲炼厂复产下，锌矿TC高位回落，且预期仍将回落，炼厂在目前仍能保持较高利润下加速产出，内外供应端压力均有所强化。需求端看，北方环保限产恢复，镀锌企业开工率小幅提升；大型企业开工好转带动压铸锌合金开工率回升，但终端消费无显著改善；下游销售尚可，氧化锌开工小碎步上行。 整体看，国内刚性需求尚可，但未超预期，下游逢低投机补库带动库存去化。目前供应兑现仍处初期，全球显性库存水平尚处低位，对锌价构成托底，但向上驱动不足。近期锌价走势受宏观驱动，市场情绪反复下加大锌价波动，当前海外宏观仍具一定不确定性，短期锌价低位震荡修整。 策略建议：观望 风险因素：情绪转向，消费不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 3月10日 3月17日 涨跌 单位 SHFE锌 23,185 22,520 -665 元/吨 LME锌 2975.5 2933 -42.5 美元/吨 沪伦比值 7.8 7.7 -0.1 上期所库存 123,894 113,537 -10357 吨 LME库存 38,450 37,725 -725 吨 社会库存 18.27 16.94 -1.33 万吨 现货升水 -10.00 20 30 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2304合约期价周初破位下跌，周五止跌反弹，最终收至22520元/吨，周 度跌幅1.53%。周五晚间窄幅震荡，收至22875元/吨。伦锌探底回升，收至2909美元/吨，周度跌幅4.4%。 现货市场：截止至3月17日，上海0#锌主流成交价集中在22410~22540元/吨，对2304 合约升水10-20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22490-22590元/吨左右，常规品牌 对2304合约升水70-80元/吨，对上海现货溢价60元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于 22400~22510元/吨，紫金成交于22390-22540元/吨，葫芦岛报在27210元/吨，0#锌对2304 合约升水0-10元/吨。总的来看，上半周锌价快速下跌刺激下游逢低补库，现货由小幅贴水转为小幅升水，后半周锌价止跌回升，叠加前期已备货，下游采购成交减弱。 库存方面，截止至3月17日，LME锌锭库存37725吨，周度减少725吨。上期所库存 减10357吨至113537吨。社会库存方面，七地总库存量为16.94万吨，周度环比减少1.33万吨，其中上海市场，到货量尚可，锌价下跌市场交投活跃，出货较多，库存下降；广东市场，锌价大跌，下游提货积极，不少为炼厂自发下游，因入库量偏紧，出库量稳定的影响下，库存大降；天津市场，到货量尚可，下游备货意愿强烈，库存总体小幅波动。 宏观方面：美国2月CPI同比升6%，符合市场预期，为连续第八个月下滑，创2021年9月以来新低；环比为上升0.4%，也符合预期。2月核心CPI同比升5.5%，符合预期，并创2021年12月以来最小涨幅；环比则上升0.5%，连续5个月回升，预期为持平于0.4%。美国2月PPI同比增4.6%，为2021年3月来最低；零售销售继续降温，环比降0.4%，超预期。数据好坏参半，市场普遍押注美联储3月加息25个基点，而非暂停加息。硅谷事件 引发流动性风险，但华尔街出手救助第一共和银行，11家大行联合注资300亿美元。 瑞信最大股东拒绝更多援助，引发市场恐慌，瑞士央行等发声支持瑞信，称必要时提供流动性。面对银行风险，欧洲央行仍继续加息50个基点，但未提供5月利率指引；行长拉加德：金融稳定与物价稳定同等重要，随时准备提供流动性支持。 中国1-2月规模以上工业增加值同比增2.4%，社会消费品零售由降转增，房地产开发和销售现拐点，固定资产投资情绪升温，失业率基本平稳。2月70城房价：商品住宅销售价格环比总体上涨。央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 上周沪锌主力期价周初破位下跌，周五止跌反弹。宏观面看，近期欧美银行接连出现流动性风险，市场在修整欧美央行加息预期及避险情绪中反复跳动。周中欧央行3月加息50BP，符合预期，但未对5月加息做出指引。目前美联储面临抗通胀及稳金融双重压力，市场预期 3月加息25BP，年内存降息可能。国内看，近期公布的经济数据较好，验证了经济复苏。周五盘后央行宣布全面降准，释放流动性，部分对冲市场担忧情绪。基本面看，欧洲采暖季临近尾声，能源价格延续偏弱运行，炼厂复产预期仍在，但考虑到能源供给问题未解决且全球锌矿供应增量有限，炼厂是否出现集中大规模复产依然存不确定性。国内，矿端向锭端传导兑现，锌矿进口窗口关闭较久且欧洲炼厂复产下，锌矿TC高位回落，且预期仍将回落，炼厂在目前仍能保持较高利润下加速产出，内外供应端压力均有所强化。需求端看，北方环保限产恢复，镀锌企业开工率小幅提升；大型企业开工好转带动压铸锌合金开工率回升，但终端消费无显著改善；下游销售尚可，氧化锌开工小碎步上行。整体看，国内刚性需求尚可，但未超预期，下游逢低投机补库带动库存去化。目前供应兑现仍处初期，全球显性库存水平尚处低位，对锌价构成托底，但向上驱动不足。近期锌价走势受宏观驱动，市场情绪反复下加大锌价波动，当前海外宏观仍具一定不确定性，短期锌价低位震荡修整。 三、行业要闻 1.WBMS：2023年1月全球锌板产量为123.55万吨，消费量为123.42万吨，供应过剩 0.12万吨。1月全球锌矿产量为113.81万吨。 2.秘鲁官员：今年1月锌产量同比下降6.9%。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 33000 28000 23000 18000 2021-06 2021-08 2021-10 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-12 2023-02 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 5 内外比价 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-08-25 2020-10-25 2020-12-25 2021-02-25 2021-04-25 2021-06-25 2021-08-25 2021-10-25 2021-12-25 2022-02-25 2022-04-25 2022-06-25 2022-08-25 2022-10-25 2022-12-25 2023-02-25 0 -200 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-09 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 10000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 1500 图表6LME库存 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 2 0 万吨 周度变化 社会库存 万吨 6 保税库锌锭库存 5 4 3 2 1 0 401 351 308 256 204 152 100 5-2 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0-4 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况 元/金属国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 0 美元/干吨 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 5000 图表10锌矿进口盈亏 矿进口盈亏国产锌矿价格进口锌矿价格 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表11国内精炼锌产量情况图表12冶炼厂利润亏 万吨20192020202120222023