食品饮料行业周专题：悲观情绪导致茅台批价快速调整，料近期或将企稳

周专题—悲观情绪导致茅台批价快速调整，料近期或将企稳 近两周茅台系列产品价格回调较多，非标及普飞等产品全线调整。导致此次调整的因素较多，我们认为主要有财富效应和茅台渠道改革等背景，也有短期悲观情绪导致的渠道恐慌去库存。我们认为此番价格下跌主要系负面情绪的极端反应，预计批价即将企稳，价格中枢或在2500元附近。导致此次调整的因素较多，我们认为主要有财富效应和茅台渠道改革等背景，也有短期悲观情绪导致的渠道恐慌去库存。我们认为此番价格下跌主要系负面情绪的极端反应，预计批价即将企稳，价格中枢或在2500元附近。 批价走弱的大背景是需求端财富效应边际减弱和茅台供应量充足。（1）需求端：财富效应边际减弱导致茅台（尤其以超高端为主）等高端品需求弱化，此逻辑我们在诸多报告中都有提到，在此不再赘述。（2）供给端：茅台供应量充裕，叠加渠道改革后出货通道通畅，社会供应量逐步增加。2016年以来茅台基酒供应量大幅度提升，为茅台社会投放创造前提，同时，茅台2021年以来的渠道改革解决了直营发货不通畅（黄牛阻塞通道）的现象，使厂商供应能够直达终端。在这种背景下，茅台供需矛盾得到缓解，批价的决定因素从供给端转向需求端，淡季后批价回调属于正常情况。 短期疫情导致场景缺失和经销商恐慌性抛售情绪，加速批价调整。近期疫情反复超预期，深圳、上海等一线城市的消费场景损失较为严重，影响了高端白酒的需求，而茅台供给端发货则较为正常，据渠道调研，经销商3月初基本上完成了全年计划量的29%，进度不慢于正常年份。另外需要提到的是，经销商信心对批价也有明显影响，当预期批价上涨时会存在惜售、囤货等现象，供给减少、需求增加，而当经销商对后续悲观时则会加大出货量、加快出货速度，甚至将前期囤货向外抛售。近期经销商情绪较为悲观甚至恐慌，很多终端基本没有现金流，此时抛售流通品实现资金周转是一个选择。因此，批价是供需的结果，但是在实现过程中经销商的态度能够影响结果，甚至短期是主要矛盾，近两周是经销商情绪最紧张的时候。 近期快速回调存在特殊性，是负面情绪的极端反应，这种悲观情绪会随着疫情的控制而有好转，我们预计批价或将很快企稳。关于批价合理位臵的计算，我们倾向于陈年酒倒推的方式，其假设前提是陈年酒一直是市场公允交易的结果，具有坐标系的作用，同时从历史经验看，茅台每年有100-200元价值的增值空间，倒算下来2022年散装茅台价格或在2500元附近。重新拾起上涨趋势需要需求端和供给端的改变，当下供给端或更切实际。同时我们发现，在茅台价格下行的同时，五粮液批价一直维持稳定，其背后原因是企业通过销售计划阶段性调整和终端品牌营销提给以经销商信心。 投资策略：批价下行加剧了市场对基本面的担忧，我们认为在短期恐慌时更应该考虑长远的空间，企业中长期价值不会改变，我们坚持前期观点，着眼长远价值布局估值回落标的。具体标的如次高端中舍得酒业、水井坊、山西汾酒等，高端中五粮液，区域白酒中今世缘、古井贡酒等。大众品方面，成本上行、场景减弱，行业集中度或有变化，坚持推荐行业龙头，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业、安琪酵母等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：悲观情绪导致茅台批价快速调整，料近期或将企稳 近两周茅台系列产品价格回调较多，非标及普飞等产品全线调整。根据今日酒价，截至2022年3月27日，2022年飞天茅台整箱/散装和2021年飞天茅台整箱/散装相比2022年3月1日批价分别下跌450、255、440、230元，批价快速调整。导致此次调整的因素较多，我们认为主要有财富效应和茅台渠道改革等背景，也有短期悲观情绪导致的渠道恐慌去库存。我们认为此番价格下跌主要系负面情绪的极端反应，预计批价即将企稳，价格中枢或在2500元附近。 批价走弱的大背景是需求端财富效应边际减弱和茅台供应量充足。（1）需求端：财富效应边际减弱导致茅台（尤其以超高端为主）等高端品需求弱化，此逻辑我们在诸多报告中都有提到，在此不再赘述。（2）供给端：茅台供应量充裕，叠加渠道改革后出货通道通畅，社会供应量逐步增加。2016年以来茅台基酒供应量大幅度提升，为茅台社会投放创造前提，同时，茅台2021年以来的渠道改革解决了直营发货不通畅（黄牛阻塞通道）的现象，使厂商供应能够直达终端。在这种背景下，茅台供需矛盾得到缓解，批价的决定因素从供给端转向需求端，淡季后批价回调属于正常情况。 短期疫情导致场景缺失和经销商恐慌性抛售情绪，加速批价调整。近期疫情反复超预期，深圳、上海等一线城市的消费场景损失较为严重，影响了高端白酒的需求，而茅台供给端发货则较为正常，据渠道调研，经销商3月初基本上完成了全年计划量的29%，进度不慢于正常年份。另外需要提到的是，经销商信心对批价也有明显影响，当预期批价上涨时会存在惜售、囤货等现象，供给减少、需求增加，而当经销商对后续悲观时则会加大出货量、加快出货速度，甚至将前期囤货向外抛售。近期经销商情绪较为悲观甚至恐慌，很多终端基本没有现金流，此时抛售流通品实现资金周转是一个选择。因此，批价是供需的结果，但是在实现过程中经销商的态度能够影响结果，甚至短期是主要矛盾，近两周是经销商情绪最紧张的时候。 近期快速回调存在特殊性，是负面情绪的极端反应，这种悲观情绪会随着疫情的控制而有好转，我们预计批价或将很快企稳。关于批价合理位臵的计算，我们倾向于陈年酒倒推的方式，其假设前提是陈年酒一直是市场公允交易的结果，具有坐标系的作用，同时从历史经验看，茅台每年有100-200元价值的增值空间，倒算下来2022年散装茅台价格或在2500元附近。 重新拾起上涨趋势需要需求端和供给端的改变，当下供给端或更切实际。同时我们发现，在茅台价格下行的同时，五粮液批价一直维持稳定，其背后原因是企业通过销售计划阶段性调整和终端品牌营销提给以经销商信心。 图1：飞天茅台批价（元） 图2：普五第八代批价（元） 2.食品饮料核心推荐及风险提示 批价下行加剧了市场对基本面的担忧，我们认为在短期恐慌时更应该考虑长远的空间，企业中长期价值不会改变，我们坚持前期观点，着眼长远价值布局估值回落标的。具体标的如次高端中舍得酒业、水井坊、山西汾酒等，高端中五粮液，区域白酒中今世缘、古井贡酒等。 大众品方面，成本上行、场景减弱，行业集中度或有变化，坚持推荐行业龙头，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业、安琪酵母等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/3/21-2022/3/27）上证综指下跌1.19%，深证成指下跌2.08%，食品饮料下跌3.47%，在申万28个一级行业中排名第25位，大部分子行业下跌（肉制品2.72%>零食0.61%>食品加工-0.71%>预加工食品-1.09%>其他酒类-1.56%>调味发酵品-1.74%>软饮料-2.65%>食品饮料-3.47%>白酒-3.74%>烘培食品-4.29%>乳品-4.35%>保健品-4.81%>啤酒-7.01%） 个股涨幅前五位分别是：得利斯（16.81%）、梅花生物（13.29%）、*ST中葡（13.29%）、甘源食品（9.09%）、庄园牧场（8.91%）；跌幅前五位分别是：金种子酒（-21.58%）、青海春天（-16.73%）、立高食品（-12.72%）、良品铺子（-10.71%）、重庆啤酒（-10.07%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌3.81%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图3：食品饮料行业陆股通持股（%） 图4：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图5：茅台沪港通持股 图6：五粮液沪港通持股 图7：泸州老窖沪港通持股 图8：洋河股份沪港通持股 图9：伊利股份沪港通持股 图10：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/3/25） 4.行业要闻 1）五粮液召开生产工作会，安排部署重点生产工作 https://mp.weixin.qq.com/s/dgIOt7nXjJo_kuqrvWiiAA 2）3月中旬白酒价格指数上涨 3）2021年贵州饮料酒产量145.05万吨，增长11.3%；洋河入选IPv6技术创新和融合应用试点名单 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图11：年初至今各行业收益率（%） 图12：一周以来各行业收益率（%） 图13：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图14：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值37.63倍，相对于上证综指相对估值3.31倍（上周为3.40倍），食品加工行业板块估值为31.96倍，相对于上证综指相对估值2.81倍（上周为2.85倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.04倍（相对上证综指2.57倍），食品加工行业平均估值35.12倍（相对上证综指2.65倍）。 图15：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图17：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图18：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：最新内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.19元/千克，同比下降2.10%，环比下降1.41%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2021年12月我国奶粉进口数量5.20万吨，进口金额2.13亿美元；奶粉单价4085美元/吨。 终端价格：2022年3月18日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.70元/千克，同比上升3.8%，国产奶粉均价218.60元/千克，同比上升3.1%。牛奶零售价13.02元/升，同比上升4.0%； 酸奶16.59元/升，同比上升5.5%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年1月均价为43.46欧元，同比上升34.43%，美国100kg原料奶2022年1月均价为47.15欧元，同比上升47.15%，欧盟100kg原料奶2022年2月均价为42.25欧元，同比上升20.82%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年3月18日生猪价格为12.13元/千克，环比下降13.1%，仔猪价格为24.66元/千克，环比下降10.0%。 猪粮比价：2022年3月18日为4.26。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年2月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年3月25日，镀锡板卷富仁0.2价格为8250元/吨，同比上涨5.10%，环比上涨6.45%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年2月，进口大麦单价为312美元/吨，同比上涨21.8%，环比上涨0.1%。 玻璃价格：2022年3月20日数据，浮法平板玻璃市场价约为2249.60元/吨，同比下跌0.9%，环比下跌6.4%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年3月25日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为6219元/吨，同比上升7.2%，环比下跌0.2%。 PET价格：2022年3月25日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为8750元/吨，同比上升20.7%。 食糖价格：2022年3月24日数据，食糖价格5939元/吨，同比上升7.6%，环比上升1.5%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年3月18日每公斤5.15元。 可可价格：可可价格小幅上升，2022年2月为2550.