国债期货早报：央行未抬升短期利率 去杠杆未来不会加码

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年6月16日 星期五 主要观点 央行公开市场周四进行1500亿逆回购操作，当日有600亿逆回购到期，净投放900亿元。更重要的是，央行维持公开市场逆回购利率不变。6月15日凌晨，美联储议息会议决议出台，为国内央行提供了明确政策导向的窗口。中美央行具备政策联动的历史，去年12月份，美联储加息后，中国央行并未立即做出回应，主要是因为当时债券市场环境恶劣，导致中国央行延后一个多月抬升短期资金成本，而今年3月份，美联储加息后，由于债券市场环境合适，中国央行立即做出回应，抬升短期资金成本倒逼去杠杆进程。而虽然现在处于6月份MPA考核的窗口，但目前的债券市场环境并不会限制央行回应美联储加息政策，因此6月15日央行未提升公开市场操作利率，已经意味着近期金融去杠杆成效显著（M2显著下行），央行对于目前的去杠杆进程阶段性满意，不会继续加码短期资金成本倒逼去杠杆，没有表态就已经是一种表态，再结合宏观经济拐点的逐步强化，未来债市预计震荡偏强，但是金融去杠杆的进程仍远未结束，持续性的突破上行的概率依然不高。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆仍在持续不过不再张扬，同业存单发行利率处于高位但有触顶迹象，短端资金成本上升传导至1年期，但继续向更长期限传导不畅，显示出市场情绪相当纠结，迫切需要明确的政策导向指导，而央行在美联储加息后未跟随，我们认为对市场具有指导意义，去杠杆已经进入深水区，不会继续加码。 未来市场主要关注点：同业存单利率走势。 操作建议：多头持仓。 央行公开市场操作 央行公开市场周四进行1500亿逆回购操作，维持公开市场逆回购利率不变，银行间回购利率和Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 央行维持公开市场逆回购利率不变：7天、14天及28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%及2.75%。 央行未抬升短期利率 去杠杆未来不会加码 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-152017-06-14 资金利率水平变动： -2024681.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-06-152017-06-14 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.920 0.00% 1.43万 4.38万 +54 170001.IB 4.0843 TF1712 97.895 0.00% 227 1141 +29 170001.IB 3.5087 T1709 95.430 -0.11% 6.18万 5.42万 -1628 70013.IB 2.9361 T1712 95.320 -0.10% 985 3458 +114 70013.IB 2.8242 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 9192939495969798 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-06-162016-07-062016-07-262016-08-152016-09-042016-09-242016-10-142016-11-032016-11-232016-12-132017-01-022017-01-222017-02-112017-03-032017-03-232017-04-122017-05-022017-05-222017-06-11中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-152017-06-14 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-06-152017-06-08 -15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-06-152017-05-15 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-06-152016-07-052016-07-252016-08-142016-09-032016-09-232016-10-132016-11-022016-11-222016-12-122017-01-012017-01-212017-02-102017-03-022017-03-222017-04-112017-05-012017-05-212017-06-10SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-06-162016-07-062016-07-262016-08-152016-09-042016-09-242016-10-142016-11-032016-11-232016-12-132017-01-022017-01-222017-02-112017-03-032017-03-232017-04-122017-05-022017-05-222017-06-11同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-08-262012-11-262013-02-262013-05-262013-08-262013-11-262014-02-262014-05-262014-08-262014-11-262015-02-262015-05-262015-08-262015-11-262016-02-262016-05-262016-08-262016-11-262017-02-262017-05-26理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-06-162014-08-162014-10-162014-12-162015-02-162015-04-162015-06-162015-08-162015-10-162015-12-162016-02-162016-04-162016-06-162016-08-162016-10-162016-12-162017-02-162017-04-16中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-06-152016-07-152016-08-152016-09-152016-10-152016-11-152016-12-152017-01-152017-02-152017-03-152017-04-152017-05-152017-06-15中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差 图13:5年期企业债与国开债信用利差 图14: 10年期企业债与国开债信用利差 5.0