工业硅：社库持续累库

期货研究 二〇 二2024年07月28日 四年度 工业硅：社库持续累库 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面下跌后有所反弹，现货价格则持续下跌 货本周整体盘面下跌后反弹，周五收于10405元/吨，最低跌至10070元/吨。现货市场中，整体消费并研未起色，各牌号现货报价均有所下跌。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12500元/吨（周环比究-400），天津通氧Si5530报价11700元/吨（环比-300），天津99硅报价11750元/吨(环比-300)。 所 供需基本面：供需双弱，社库继续累库 供给端，周产边际有减量，但周度库存继续累库。据百川统计，本周新疆、四川、河南等地硅厂有所减产，其中新疆地区减炉数12台，云南、甘肃、重庆等地硅厂复产，整体周产环比小幅减少。开工角度来看，西南(周产占比32%)多数硅厂丰水期在前期盘面拉涨锁定利润空间后，其后续复产仍无压力，当前四川开工率已达79%，云南开工率约78%，后续云南仍有少量复产空间；新疆地区(周产占比42%)角度，考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持高开工。此外，本周市场亦有新疆工厂的停炉消息，对盘面构成情绪上的扰动，在企业现金流的考量之下，减产的炉子在后续检修后仍可继续复产。从库存来看，本周社会库存再次累库，仓单库存亦累库，厂库则有所去化，整体行业库存依旧呈高位累库格局。 需求端，硅料端仍处负反馈周期中，需求整体弱势并无改善。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格持续低迷，部分硅料厂下个月将会有更大规模的减产。库存来看，硅料库存有所去化，系部分贸易商、下游有一定囤货行为，此对硅料的需求提供短期边际增量。此外，部分一体化硅片厂提升开工，对硅料需求有一定增加，但相较于过剩的硅料行业而言仍未有明显改善。总体来看，由于硅料仍未有明显涨价，从硅料厂采购原料角度，多数工厂对工业硅亦维持高频次刚需采买逻辑。有机硅端（占24%），本周有机硅周产抬升，库存继续累库，伴随有机硅新增产能投产释放，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格进一步下跌。整体对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，近期铝合金价格跟随铝价回落，且铝合金行业进入传统消费淡季，亦有减产情况出现。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，7月出口订单量有所减少，且贸易商出口接单亦有风险，整体维持弱势状态。 后市观点：下跌中继，年内底部难言已现，关注上游减产体量 本周新疆工厂再度下调现货报价，上半周对盘面构成进一步的下行驱动，后续市场消息称新疆工厂开始减产，亦使得部分空头止盈平仓离场。现货视角来看，工业硅社会库存继续累库，工厂库存则由于新疆硅厂减产而有所去化，行业库存呈现出高位小幅去库状态。基本面而言，供给端新疆工厂减产，云南等地工厂继 续复产，整体周产环比小幅减少，后续预计周产相对偏稳定。需求端，硅料环节周产持续减少，整体下游对工业硅需求弱稳，部分硅料厂下个月减产规模进一步扩大，对需求构成进一步利空。 整体而言，今年工业硅累库程度较往年更深，对价格仍维持弱稳观点，短期内期货盘面有小幅反弹但难言已现年内底部。部分空头资金交易硅厂逐步减产消息，尤其是新疆工厂减产消息等因素开始有所平仓离场，不过从基本面来看，当前减产体量并不大，对高企的库存消化力度依旧有限，且8月硅料进一步减产所带来的需求利空亦限制了工业硅库存的去化力度。8月来看，考虑到期货仓单库存并未出现大量流出的情形，叠加今年仓单性质以及仓单体量的差异，预计8月起仓单矛盾或将有所爆发，届时盘面跌幅将较现货 更深来让仓单流出。按照目前硅粉招标价折盘面，当盘面绝对价格在10000元/吨以下时，仓单才能相较现货有性价比，而后续现货价格仍具备下跌空间，因此三季度盘面价格仍有下跌驱动。不过，短期内市场消息亦会影响盘面，价格波动有所加剧，建议谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在10000-10700元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，三季度价差或走阔至3500元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-07-26 11800 12350 12900 11800 12450 12850 11850 12500 12650 11700 12350 12900 2024-07-25 11850 12500 13000 11850 12600 12950 11950 12600 12750 11750 12500 13000 2024-07-24 12000 12800 13100 11950 12900 13050 12050 12750 12850 11900 12800 13100 2024-07-23 12000 12800 13100 11950 12900 13050 12050 12750 12850 11900 12800 13100 2024-07-22 12150 12900 13200 12100 13000 13150 12200 12900 13000 12000 12900 13200 2024-07-19 12150 12950 13200 12100 13000 13150 12200 12900 13000 12000 13000 13200 2024-07-18 12150 12950 13200 12150 13000 13150 12250 12950 13050 12050 13000 13200 2024-07-17 12200 13000 13200 12200 13050 13200 12350 13050 13150 12100 13050 13200 2024-07-16 12300 13100 13300 12300 13150 13300 12500 13100 13250 12200 13150 13300 2024-07-15 12400 13250 13350 12400 13300 13350 12650 13200 13350 12300 13300 13350 2024-07-12 12450 13350 13450 12450 13350 13400 12750 13350 13500 12350 13350 13400 2024-07-11 12450 13350 13550 12450 13350 13500 12750 13350 13600 12350 13350 13450 2024-07-10 12500 13350 13600 12450 13400 13550 12850 13400 13600 12400 13400 13500 2024-07-09 12500 13400 13650 12500 13450 13600 12850 13400 13600 12400 13400 13550 2024-07-08 12550 13400 13650 12550 13500 13650 12850 13400 13600 12400 13450 13600 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 502020202120222015 4520232024 40 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-23 10-11 10-22 11-03 11-15 11-26 12-08 12-20 12-31 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 5020152016201720182019 4520202021202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 09-26 10-17 10-31 11-14 11-28 12-12 12-26 -10000 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰