铜日报：社库持续累高 铜价仍陷震荡

期货研究报告|铜日报2024-01-23 社库持续累高铜价仍陷震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 1月22日，沪铜主力合约开于68,000元/吨，收于67,910元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.41%。当日成交量为52,809手，持仓量为148,520手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,880元/吨，收于67,920元/吨，较昨日午后收盘下降 0.12%。 现货情况： 据SMM讯，昨日上海地区现货升水走弱。早市盘初持货商对主流平水铜就已报至贴水 20元/吨-贴水10元/吨，好铜如CCC-P，ENM等与平水铜几无价差，报贴水10元/吨 -平水。受盘面价格回升影响，买盘情绪较低，升水随之承压继续下调。进入主流交易时段，主流平水铜价格低至贴水30元/吨-贴水20元/吨部分成交，好铜报贴水20元/ 吨-贴水10元/吨部分成交。湿法铜报贴水100元/吨-贴水80元/吨左右部分成交。受部分进口低价货源冲击影响，下游采购主要转至低价货源，市场成交有所回暖。至上午11时前，部分低价货源被扫后升水逐渐企稳。主流平水铜价格报至贴水40元/吨附 近，好铜亦跟随至贴水30元/吨附近。观点： 宏观方面，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.45%和4.20%不变。国务院常务会议，加大中长期资金入市力度，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续下行至41.45美元/吨，铜冶炼厂的运营压力再次增大，市场活跃度一般，多数炼厂保持静默等待。目前现货TC水平已经低于冶炼厂的成本线，或将有更多的炼厂降低负荷或者提前安排检修以尽可能抵冲风险。1月19日，洛阳钼业公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司2024年计划产铜（按金属量计，下同）52-57万吨，较2023年保持稳定。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.4万吨，环比增加0.2万吨。周内产量增加，主因部分检修等原因影响产量的冶炼企业逐渐恢复生产，新投的产能逐渐爬升中，加之冶炼企业纷纷争取开门红，因此产量环比增加。预计本周产量难有持续攀升。 消费方面，据Mysteel讯，上周铜价虽震荡走低，且现货升水同样承压回落，但下游存在一定畏跌情绪，消费未能表现明显增量，叠加企业尚未有提前备货计划，日内接货仍有所谨慎，现货贴水行情时，市场采购需求表现好转，但整体相对有限。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.11万吨15.68万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.15万吨1.21万吨。SMM社会库存上涨0.31万吨至8.08万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.22，较前一交易日上涨0.56%。 总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，目前价格已经下降至41美元/吨一线，因此冶炼预计将受到很大影响，同时矿端供应此前相对宽裕的预期也在发生改变，因此虽然目前消费处于相对偏淡时期，但对于铜品种而言，则仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/1/22 2024/1/19 2024/1/15 2023/12/22 SMM：1#铜 -20 50 100 190 升水铜 -15 55 110 200 现货(升贴平水铜 -30 40 90 170 水)湿法铜 -90 -10 10 120 洋山溢价 57 60 64.5 79.5 LME（0-3） — -79.24 -97 -90 SHFE 期货(主力) LME 67910#N/A 677708380 677008384 690408570 LME — 157875 155025 166675 SHFE 库存 COMEX 47753— —20972 43085#N/A 2871818039 合计 — 178847 #N/A 213432 SHFE仓单 12055 13557 10097 6357 仓单LME注销仓单占 比 — 22.2% 15.9% 18.2% CU2405- CU2402连三-近 30 -60 -140 -30 月 CU2403- CU2402主力-近 40 20 -100 -10 套利月 CU2403/AL2403 3.63 3.63 3.58 3.60 CU2403/ZN2403 3.27 3.27 3.21 3.26 进口盈利 #N/A -52.0 105.2 140.2 沪伦比（主力） — 8.09 8.07 8.06 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 80 60 0 40 20 010203040506070809101112 -500 2023/12/272024/01/092024/01/22 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/01/222022/01/222024/01/22 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/01/222022/01/222024/01/22 2020/01/222022/01/222024/01/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 020/01/19 2022/01/19 2024/01/19 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2020/01/192022/01/192024/01/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/01/22 2022/01/22 2024/01/22 2020/01/19 2022/01/19 2024/01/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 110 90 70 50 30 20202021202220232024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/01/192022/01/192024/01/19 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论