机械行业2024年半年度展望：中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线

东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月24日 行业报告 机械 看好/维持 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线 分析师 任天辉电话：010-66554037邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 ——机械行业2024年半年度展望 投资摘要： 机械行业涨幅排名靠后，整体估值处于历史低位。年初至今（7月18日）申万机械一级行业指数涨幅-16.30%，涨幅位居第22位。跑输同期上证指数、沪深300、中证500指数18.15、16.38和6.15个百分点。从估值来看，截至2024年7月18日，申万机械设备一级指数PE-TTM（剔除负值）为22.33倍，位于3.98% 历史分位，低于2014年以来历史中位数27.65倍。从2024年中报机械设备公募基金配置比例为3.02%，排名第12位。从2024中报相对于2024年Q1来看，机械设备公募基金配置比例变化-0.15个百分点，相对于其他行业公募基金配置比例变化，排名倒数第七。 细分板块业绩分化。从年初至今（7月18日）机械设备细分行业来看，仅摩托车、轨交设备、工程机械整机和油田服务板块取得正收益，涨幅分别为21.77%、12.31%、11.74%、6.70%。从业绩来看，除机器人、印刷包装设备、磨具磨料、仪器仪表扣非归母净利润出现下滑，其余子板块扣非归母净利润均实现正增长。其中，锂电专用设备、光伏加工设备、激光设备、机床工具、工程机械器件净利润增速低于收入增速，盈利能力较弱，体现下游景气度较为低迷。半导体设备、工控设备、轨交设备和纺织服装设备净利润增速大幅领先收入增速，体现了较强的盈利能力。 大市值风格占优。统计年初至今（7月12日）申万机械设备一级指数成分股，市值越大的标的其现金流情况越好，久期较小，在年初以来宏观经济不确定性较大的市场环境中，受到资金追捧。展望未来，随着稳增长政策持续加大力度和落地，市场信心和风险偏好有望得到提振，未来业绩增速展望较高的成长性中小市值标的估值有望得到修复。结合宏观经济政策，建议围绕设备更新和节能减排重点关注压缩机和机床细分板块。 工商业制冷设备政策推动下的更新替换增量可期。降低能耗一直是压缩机产品发展的方向。从销量看，2021年工商用制冷压缩机2463万台。根据冶金工业规划研究院测算，据《制冷设备更新改造和回收利用实施指 南（2023年版）》工作目标，到2025年，在运行工商业制冷设备中，能效达到节能水平及以上的高效节能产品占比分别达到40%，当年新生产高效节能工商业制冷设备占比达到55%。考虑每年新增高效节能制冷设备占比增加，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500万台（套），仅政策推动下的 更新替换带来的增量就超过了2021年高点全年销量2463万台，更新替换带来的增量可期。推荐汉钟精机，有望受益标的：冰轮环境、冰山冷热、雪人股份、鑫磊股份。 2023-2026年有望迎来机床行业更新需求快速增长。机床上一轮销售高峰是在2011-2014年，更新需求 有望在2021-2024年快速增长。根据前瞻研究院的数据，2020年我国机床保有量约为800万台，其中使 用年限超过10年的超龄机床占比超60%，面临翻新和报废阶段的机床总数不少于480万台，更新需求市场空间规模庞大。五轴联动数控金属切削机床技术门槛最高，是国产机床主要突破的方向。根据我们的测算，到2025年国产五轴联动数控机床市场规模有望达到75.25亿元，其中龙头市场占有率20.50%，对应 营收规模约15.43亿元。有望受益标的：科德数控、拓斯达、华中数控、海天精工、纽威数控。 P2东兴证券深度报告 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线-机械行业2024年半年度展望 风险提示：行业政策出现重大变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期、宏观经济环境不及预期、市场风格及风险偏好发生重大变化等。 P3 东兴证券深度报告 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线-机械行业2024年半年度展望 目录 1.上半年机械设备板块呈大市值结构性行情5 1.1机械行业整体涨幅排名靠后5 1.2细分板块业绩分化6 1.3大市值公司涨幅较高7 1.节能降耗为压缩机业务注入新动能8 1.1制冷设备更新改造带来增量市场8 1.1.1冷链物流打开中长期成长空间9 1.1.2新能效标准催化更新换代聚焦全变频和新冷媒11 1.2无油空压机渗透率提升空间大12 1.3热泵市场景气度有望提升14 2.金属切削机床承载着中国制造业的未来16 2.1机床有望迎更新高峰18 2.2市场格局优化23 2.3五轴联动数控机床渗透率持续提升24 3.风险提示30 相关报告汇总31 插图目录 图1：申万一级行业指数及大盘指数年初至今（7月18日）涨跌幅（%）5 图2：机械设备申万一级指数历史估值5 图3：2024中报公募基金配置比例（%）6 图4：2024中报公募基金配置比例相对Q1变化6 图5：申万机械设备三级子行业涨跌幅（%）6 图6：申万机械设备三级子行业24Q1收入和扣非归母净利润同比（%）7 图7：年初至今（7月12日）按市值划分标的上涨和平均每股现金流情况统计7 图8：2014-2023年中国制冷设备行业规模走势8 图9：2024年中国制冷设备市场规模同比增长率预测8 图10：2016-2022年中国家用制冷压缩机及工商制冷压缩机增速对比9 图11：2021年工商制冷压缩机应用细分结构9 图12：2018-2023E年冷链物流百强企业营收及占比10 图13：2018-2023年中国重点企业冷库容量预测趋势图10 图14：冷链物流行业发展历程10 图15：2022年制冷压缩机细分产品销售指标对比（万台）10 图16：热泵和冷水机组能效限定值及能效等级GB19577-202411 图17：冷水机组能效限定值及能效等级GB19577-201511 图18：2018、2022年中国中央空调细分产品变频结构对比（按内销额）11 图19：2016-2024年HFC-32制冷剂价格走势图12 P4东兴证券深度报告 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线-机械行业2024年半年度展望 图20：我国根据“议定书”的HFC淘汰时间轴12 图21：喷油螺杆空压机和无油螺杆空压机的主要特点对比13 图22：无油压缩机产品主要应用领域13 图23：2016-2022年中国螺杆式空压机销量预测13 图24：不同流量下各类空压机组比功率13 图25：1GJ热量成本对比14 图26：2019-2023年空气源热泵市场规模14 图27：36城市服务价格：管道天然气（民用）15 图28：无烟煤2号、洗选块煤价格15 图29：空气源热泵行业的集中度16 图30：2023年中国热泵企业销售规模占比概况16 图31：金属成型工艺分类16 图32：金切机与挖掘机销量对比19 图33：65岁及以上人口比重20 图34：制造业城镇单位就业人员工资总额20 图35：2016-2020年中国挖掘机行业相关政策一览（一）20 图36：2016-2020年中国挖掘机行业相关政策一览（二）20 图37：挖掘机产业链21 图38：数控机床产业链22 图39：2020年中国数控金属切削机床市场分散23 图40：2020年1-10月我国挖掘机市场品牌格局23 图41：三轴加工的局限性24 图42：五轴机床移动示意图24 图43：五轴侧面加工的优势25 图44：三轴、五轴斜面加工对比示意图25 图45：五轴机加工代替放电工艺26 图46：五轴机床“QCD”26 图47：五轴联动数控机床下游主要应用占比27 图48：五轴联动机床在非航空航天领域的典型应用28 图49：我国五轴联动数控机床市场规模及增速28 图50：2020年我国五轴联动数控机床市场份额28 图51：2019-2023中国数控金切机市场规模及预测29 表格目录 表1：数控机床关键零部件供给结构17 表2：机床按档次分类18 表3：科德数控与海外进口五轴机床性能对比26 表4：五轴联动数控机床市场空间测算29 P5 东兴证券深度报告 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线-机械行业2024年半年度展望 1.上半年机械设备板块呈大市值结构性行情 1.1机械行业整体涨幅排名靠后 机械行业涨幅排名靠后，整体估值处于历史低位。年初至今（7月18日）申万机械一级行业指数涨幅-16.30%，涨幅位居第22位。跑输同期上证指数、沪深300、中证500指数18.15、16.38和6.15个百分点。从估值来看，截至2024年7月18日，申万机械设备一级指数PE-TTM（剔除负值）为22.33倍，位于3.98%历史 分位，低于2014年以来历史中位数27.65倍。 图1：申万一级行业指数及大盘指数年初至今（7月18日）涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 图2：机械设备申万一级指数历史估值 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线-机械行业2024年半年度展望 2024年中报机械设备行业公募基金配置比例为3.02%，排名第12位。从2024中报相对于2024年Q1来看，机械设备公募基金配置比例变化-0.15个百分点，相对于其他行业公募基金配置比例变化，排名倒数第七。 图3：2024中报公募基金配置比例（%）图4：2024中报公募基金配置比例相对Q1变化 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 1.2细分板块业绩分化 从年初至今（7月18日）机械设备细分行业来看，仅摩托车、轨交设备、工程机械整机和油田服务板块取得正收益，涨幅分别为21.77%、12.31%、11.74%、6.70%。 图5：申万机械设备三级子行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 中小市值有望迎估值修复，关注设备更新主线-机械行业2024年半年度展望 从年初至今（7月18日）细分板块业绩来看，除机器人、印刷包装设备、磨具磨料、仪器仪表扣非归母净利润出现下滑，其余子板块扣非归母净利润均实现正增长。其中，锂电专用设备、光伏加工设备、激光设备、机床工具、工程机械器件净利润增速低于收入增速，盈利能力较弱，体现下游景气度较为低迷。半导体设备、工控设备、轨交设备和纺织服装设备净利润增速大幅领先收入增速，体现了较强的盈利能力。 图6：申万机械设备三级子行业24Q1收入和扣非归母净利润同比（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 1.3大市值公司涨幅较高 统计年初至今（7月12日）申万机械设备一级指数成分股，市值在1000亿元以上的3只标的，平均涨幅13.62%；市值500-1000亿元的5只标的平均涨幅为21.60%，其中4只上涨，占比80.00%；200-500亿元的12只标的平均涨幅10.76%，其中10只上涨，占比83.33%；100-200亿元38只标的平均跌幅为-8.17%，其中仅有10只上涨，占比26.32%；50-100亿元的77只标的跌幅-13.31%，其中上涨家数13只，占比16.88%；20-50亿元的269只标的平均跌幅-28.01%，其中上涨家数仅为9家，占比3.35%；市值不足20亿元的171 只标的平均下跌-38.26%，只有3家上涨，占比仅为1.75%。从机械设备上市公司内部结构来看，以市值50亿元以下的中小市值为主，导致上半年机械设备整体跌幅较大。从年初至今（7月12日）平均每股现金流量净额（TTM）情况来看，市值越大的标的其现金流情况越好，久期较小，在年初以来宏观经济不确定性较大的市场环境中，受到资金追捧。展望未来，随着稳增长政策持续加大力度和落地，市场信心和风险偏好有望得到提振，未来业绩增速展望较高的成长性中小市值标的估值有望得到修复。结合宏观经济政策，建议围绕设备更新和节能减排重点关注压缩机和工业母机细分板块。 图7：年初至今（7月12日）按市值划分标的上涨和平均每股现金流情况统计