机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年12月11日 行业报告 机械 看好/维持 机械行业2025年投资展望 ：中小市值估值持续修复，关注顺周期与 分析师 任天辉电话：010-66554037邮箱：renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 高成长 投资摘要： 机械行业涨幅居中，整体估值回升至历史中位数水平。年初至今（12月6日）申万机械一级行业指数涨幅 11.18%。跑输同期上证指数、沪深300指数0.26、2.16个百分点，跑赢中证500指数5.01个百分点。从 估值来看，截至2024年12月6日，申万机械设备一级指数PE-TTM（剔除负值）为27.31倍，位于49.77% 历史分位，基本与2014年以来历史中位数27.35倍持平。 从年初至今（12月6日）机械设备细分行业来看，受政策利好影响，大部分实现正收益。其中涨幅较大的板块为摩托车、印刷包装机械、机器人、半导体设备和工程机械整机，涨幅分别为54.06%、40.26%、32.93%、31.06和29.25%。 2024下半年中小市值公司涨幅较大。2024下半年，随着稳增长政策持续加大力度和落地，市场信心和风 险偏好有望得到提振，业绩增速展望较高的成长性中小市值标的估值得到修复，其中市值200-500亿市值的机械设备类公司涨幅最大为50.65%。展望2025年，建议围绕底部复苏预期较强的工业母机、工程机械、工控板块，以及受益于市场流动性边际改善，估值提升空间较大的成长板块，包括人形机器人、半导体设备、锂电设备、光伏设备、激光设备板块。 处于周期底部的通用设备有望迎顺周期带来业绩提升。10月制造业PMI回升，政策效果逐步释放，10月份制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气度水平回升。1-10月制造业投资同比+9.3%，大规模更新改造政策的效果持续显现。处于周期底部的通用设备有望迎顺周期带来业绩提升，建议关注工业母机、工程机械、工控设备板块。 专用设备板块中未来成长空间和确定性较大的细分板块有望迎来持续的估值修复。专用设备行业具有定制化程度高、业绩弹性大、技术迭代快的特点。未来随着市场流动性边际改善，专用设备板块中未来成长空间和确定性较大的细分板块有望迎来持续的估值修复。建议关注人形机器人、半导体设备、光伏设备、锂电设备、激光设备。 风险提示：行业政策出现重大变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期、宏观经济环境不及预期、市场风格及风险偏好发生重大变化等。 P2东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 目录 1.机械行业中小市值涨幅居前4 1.1机械行业整体涨幅居中4 1.2细分板块业绩分化5 1.32024下半年中小市值涨幅较大6 2.通用设备把握顺周期7 2.1工业母机行业有望触底反弹7 2.2基建投资有望驱动工程机械行业复苏10 2.3“两新”政策有望提振工控设备市场13 3.专用设备聚焦高成长14 3.1人形机器人未来可期14 3.2半导体有望走出底部区域17 3.3锂电设备迈向高端19 3.4光伏电池技术更新带来设备增量21 3.5新工艺扩容激光设备市场24 4.风险提示27 相关报告汇总28 插图目录 图1：申万一级行业指数及大盘指数年初至今（12月6日）涨跌幅（%）4 图2：截止12月6日机械设备申万一级指数历史估值4 图3：2024三季报公募基金配置比例（%）4 图4：2024三季报公募基金配置比例相对Q1变化4 图5：申万机械设备三级子行业涨跌幅（%）5 图6：2024前三季度申万机械三级指数收入同比增长6 图7：2024前三季度申万机械三级指数归母净利润同比增长6 图8：年初至7月12日按市值划分标的上涨和平均每股现金流情况统计6 图9：年初至12月6日按市值划分标的上涨和平均每股现金流情况统计7 图10：制造业PMI同比7 图11：固定资产投资完成额累计同比7 图12：金属成型工艺分类8 图13：中国小松挖掘机开工小时数当月同比11 图14：地方政府债券发行额累计同比和房地产开发累计同比11 图15：2024年1-10月电动装载机销量增速变化11 图16：2024年1-10月电动装载机月销量渗透率变化11 图17：工程机械出口金额与同比增速12 图18：2024中报主要工程机械厂商海外营收及同比增速12 图19：中国整体自动化市场增长趋势13 P3 东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 图20：2024OEM行业市场增长预测（%）13 图21：2024上半年工控市场主要产品竞争格局13 图22：制造业不可能三角14 图23：人形机器人或解决定制化痛点15 图24：2023工业机器人下游出货情况17 图25：2024年工业机器人下游市场预测17 图26：全球智能手机出货量和PC出货量同比（%）17 图27：申万消费电子营收和归母净利润同比增速（%）17 图28：中芯国际产能利用率18 图29：华虹半导体产能利用率18 图30：2019-2023年中国半导体设备行业市场规模19 图31：我国各品类半导体设备国产化率情况19 图32：2022-2025全球锂电池出货量及预测（GWh）19 图33：2022-2025年中国动力与储能电池规划产能与有效产能预测（GWh）19 图34：中国锂电设备产业链全景图21 图35：中国锂电设备类产品占比情况（%）21 图36：多晶硅（致密料）现货平均价21 图37：中国新增光伏装机量及同比增速21 图38：中国光伏组件出口金额（美元）和出口数量（个）22 图39：中国光伏组件出口均价（美元/个）22 图40：太阳能电池技术路线22 图41：不同衬底类型电池技术和成本参数对比22 图42：2022年-2026年全球N型电池片产能占比趋势（GW）23 图43：2022年-2026年不同类型N型电池片产能趋势（GW）23 图44：各光伏电池流程工艺示意图24 图45：硅片、电池片、组件发展方向及对应设备24 表格目录 表1：数控机床关键零部件供给结构8 表2：机床按档次分类9 表3：2019年世界TOP10数控机床企业营收规模9 表4：科德数控与海外进口五轴机床性能对比10 表5：锂电设备海外订单汇总20 表6：Scanlab下游主要应用领域24 表7：激光设备上市公司主营占比及毛利率26 表8：脆性材料加工细分市场27 P4东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 1.机械行业中小市值涨幅居前 1.1机械行业整体涨幅居中 机械行业涨幅居中。年初至今（12月6日）申万机械一级行业指数涨幅11.18%。跑输同期上证指数、沪深300、0.26、2.16个百分点，跑赢中证500指数5.01个百分点。 图1：申万一级行业指数及大盘指数年初至今（12月6日）涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 整体估值回升至历史中位数水平。从估值来看，截至2024年12月6日，申万机械设备一级指数PE-TTM （剔除负值）为27.31倍，位于49.77%历史分位，基本与2014年以来历史中位数27.35倍持平。 图2：截止12月6日机械设备申万一级指数历史估值（请在底稿中标注信息来源） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2024年三季度末机械设备行业公募基金配置比例为2.58%。从2024三季报相对于2024年中报来看，机械设备公募基金配置比例变化-0.45个百分点。 图3：2024三季报公募基金配置比例（%）图4：2024三季报公募基金配置比例相对中报变化 P5 东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 1.2细分板块业绩分化 从年初至今（12月6日）机械设备细分行业来看，受政策利好影响，大部分实现正收益。其中涨幅较大的板块为摩托车、印刷包装机械、机器人、半导体设备和工程机械整机，涨幅分别为54.06%、40.26%、32.93%、31.06和29.25%。 图5：申万机械设备三级子行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2024年前三季度细分板块业绩来看，营收增幅较大板块为半导体设备、光伏加工设备、摩托车、工控设备、航海装备，分别同比增长38.21%、33.60%、19.97%、16.61%、15.07%。其中光伏加工设备和工控设备板块虽然营收增长较多，但是归属母公司净利润同比下降2.33%和0.21%，反映市场竞争较为激烈，两个板块盈利情况不佳。 P6东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 图6：2024前三季度申万机械三级指数收入同比增长图7：2024前三季度申万机械三级指数归母净利润同比增长 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 1.32024下半年中小市值涨幅较大 2024上半年大市值公司涨幅较大。从机械设备上市公司内部结构来看，以市值50亿元以下的中小市值为主，导致上半年机械设备整体跌幅较大。从年初至（7月12日）平均每股现金流量净额（TTM）情况来看，市值越大的标的其现金流情况越好，久期较小，在年初以来宏观经济不确定性较大的市场环境中，受到资金追捧。统计年初至（7月12日）申万机械设备一级指数成分股，市值在1000亿元以上的3只标的，平均涨幅13.62%； 市值500-1000亿元的5只标的平均涨幅为21.60%，其中4只上涨，占比80.00%；200-500亿元的12只标的平均涨幅10.76%，其中10只上涨，占比83.33%；100-200亿元38只标的平均跌幅为-8.17%，其中仅有10只上涨，占比26.32%；50-100亿元的77只标的跌幅-13.31%，其中上涨家数13只，占比16.88%；20-50亿元的269只标的平均跌幅-28.01%，其中上涨家数仅为9家，占比3.35%；市值不足20亿元的171只标的平均下跌-38.26%，只有3家上涨，占比仅为1.75%。 图8：年初至7月12日按市值划分标的上涨和平均每股现金流情况统计 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2024下半年中小市值公司涨幅较大。2024年初至12月6日，随着稳增长政策持续加大力度和落地，市场 信心和风险偏好有望得到提振，业绩增速展望较高的成长性中小市值标的估值得到修复，其中市值200-500 P7 东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 亿市值的机械设备类公司涨幅最大为50.65%。展望2025年，建议围绕底部复苏预期较强的工业母机、工程机械、工控板块，以及受益于市场流动性边际改善，估值提升空间较大的成长板块，包括人形机器人、半导体设备、锂电设备、光伏设备、激光设备板块。 图9：年初至12月6日按市值划分标的上涨和平均每股现金流情况统计 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2.通用设备把握顺周期 10月制造业PMI回升，政策效果逐步释放。10月份制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气度水平回升。1-10月制造业投资同比+9.3%，大规模更新改造政策的效果持续显现。处于周期底部的通用设备有望迎顺周期带来业绩提升，建议关注工业母机、工程机械、工控设备板块。 图10：制造业PMI同比图11：固定资产投资完成额累计同比 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2.1工业母机行业有望触底反弹 P8东兴证券深度报告 机械行业2025年投资展望：中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长 机床是现代工业发展的重要基石。金属切削机床是用切削的方法将金属毛坯加工成机器零件的机器，是制造机器的机器，又被称为“工业母机”或“机床”。在一般的机器制造中，机床所承担的加工工作量占机器