轻工制造行业2024年度投资策略：把握需求修复主线，优选低估值优质龙头

行业研究|策略报告 看好（维持） 把握需求修复主线，优选低估值优质龙头 轻工制造行业2024年度投资策略 造纸轻工行业 国家/地区中国 行业造纸轻工行业 报告发布日期2023年11月22日 核心观点 2024年轻工及小家电板块，主要把握需求修复主线、优选低估值优质龙头。回顾 2023年伴随终端需求逐步修复，同时成本下行红利体现，轻工制造板块整体表现略 好于大盘。其中，造纸板块成本压力于二、三季度开始逐步释放，同时下游需求转入旺季后纸价企稳回升，三季度开始盈利环比明显修复；包装板块，原材料价格仍处于历史中低分位、但需求仍相对疲软；家居板块受地产行业以及终端消费信心等因素影响，2023年行业景气度呈现前高后低的增长态势；小家电方面，清洁电器景气度逐步提升，厨小电外销恢复良性增长、内销短期压力延续。考虑到当前消费需求仍然是影响轻工制造板块的核心变量，展望2024年投资策略，我们建议把握需求修复主线，优选低估值优质龙头。 造纸包装产业链，需求回暖拉动景气度改善，基本面持续向好可期。造纸板块，上 游纸浆价格快速回落至历史低位后连续提涨至历史中位水平，结合未来全球供需格 局判断浆价或呈中低分位区间震荡状态，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，推荐供需格局相对较好的文化纸、特种纸。箱板纸新增供给压力有所缓解，若需求回暖如期兑现，预计箱板纸行业景气度有望逐步提升，带动行业盈利水平向上修复。包装板块，下游景气度的回暖有望驱动收入增速修复，原材料价格低位有助于盈利稳定，纸包装龙头规模优势突出。 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 关注地产需求修复斜率，家居龙头竞争优势凸显。2023年三季度以来需求端政策工 具箱扩容、力度超出市场预期，预计2024年地产行业或将维持缓慢修复状态，主要指标降幅有望收窄；同时在保交楼政策的驱动下2023年前三季度地产竣工实现双位数增长，家居消费需求快速累积。未来伴随消费信心改善，积压的装修需求有望得 本周废纸系纸品价格下跌，木浆系纸品价 2023-11-19 到转化。头部家装企业积极顺应终端家装流量变化趋势，拓展全渠道布局并着力发 格分化：——造纸产业链数据每周速递 展整装渠道，通过主打整家套餐、大家居战略等方式推动多品类融合，同时构建多 （2023/11/18） 品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，助力市场份额提升。 10月家具、家电类零售额同比均有增长： 2023-11-19 小家电板块，清洁电器成长空间广阔，厨小电板块有望延续修复态势。清洁电器方 ——地产后周期产业链数据每周速递 面，2023年清洁电器市场稳健增长，后续伴随国内消费需求回暖，产品价格带的下 （2023/11/18） 沉以及高性价比优质新品的陆续上市有望催化行业加速释放量能。厨小电方面， 10月清洁电器线上销售额增长亮眼：—— 2023-11-13 2023年内销市场压力延续，外销伴随海外渠道库存去化完成逐步恢复增长；展望未 地产后周期产业链数据每周速递 来，在需求回暖的大背景下，可选属性较强的厨小电内销增速或有所改善，外销有 （2023/11/11） 望延续稳健增长态势，龙头企业凭借品类、渠道布局优势以及更加出众的生产制造能力有望率先实现修复。 投资建议与投资标的 造纸包装产业链：下游需求复苏叠加原材料价格连续上涨提供成本支撑，预计纸价延续温和上涨态势，带动盈利改善——推荐太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸与山鹰国际，建议关注玖龙纸业、理文造纸、博汇纸业、晨鸣纸业。包装板块：原材料价格低位震荡叠加下游景气度回升推动盈利修复，智能工厂建设增强生产效率，龙头公司有望加速份额提升，推荐裕同科技。 地产后周期产业链：积极地产政策陆续推出带动行业景气度修复，伴随消费信心改 善，积压的装修需求有望得到转化，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚，建议关注顾家家居、慕思股份、箭牌家居。 小家电：清洁电器方面，在需求回暖背景下，头部品牌持续上新高性价比优质新品，带动行业量能加速释放，推荐石头科技、科沃斯。厨小电方面，外销先于内销 开始回暖，同时考虑到原材料及海运费仍处于历史中低分位，板块盈利水平或将有所改善，预计外销龙头企业将率先实现盈利与估值的修复，推荐新宝股份、苏泊尔、小熊电器、九阳股份以及北鼎股份。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 12023年轻工行业整体回顾：成本下行、需求弱复苏，部分细分板块基本面企 稳回升6 1.1二级市场表现：整体表现优于大盘，当前细分板块估值仍处于历史中低分位6 1.2行业基本面回顾：成本回落、需求弱复苏，行业基本面逐季改善7 1.32023Q3机构持仓环比小幅提升，仍处于历史中低分位7 2轻工行业2024年投资策略：把握需求修复主线，优选低估值优质龙头8 2.1造纸包装产业链：需求回暖拉动景气度改善，基本面持续向好可期8 造纸：下游需求回暖可期，造纸环节利润或温和修复8 包装：需求回暖驱动收入增速修复，原材料价格低位有助于盈利稳定11 2.2地产后周期产业链：关注地产需求修复斜率，家居龙头竞争优势凸显12 2.3小家电：清洁电器成长空间广阔，厨小电板块有望延续修复态势14 3投资建议：把握需求回暖驱动的基本面与估值修复20 3.1估值比较：细分板块龙头动态估值普遍处于历史低位水平，估值性价比突出20 3.2把握需求回暖驱动的基本面与估值修复21 太阳纸业：短期盈利向上可期，中长期成长空间广阔22 华旺科技：中高端装饰原纸龙头稳健增长，多品种布局增强综合竞争力23 仙鹤股份：需求回暖支撑纸价提涨，中长期浆纸一体化布局全面推进23 欧派家居：大家居战略稳步推进，定制家居龙头地位稳固24 志邦家居：全品类、多渠道稳步推进，公司成长势头稳健25 石头科技：工匠精神突出，公司茁壮成长为扫地机龙头企业25 科沃斯：清洁电器领先地位稳固，产品、渠道布局持续深化26 新宝股份：外销代工增速修复，国内自主品牌短期承压27 小熊电器：精品化战略持续推进，年轻化小家电品牌成长势头向好28 裕同科技：龙头规模优势凸显，原材料价格低位叠加内部降本增效助力盈利提升29 风险提示29 图表目录 图1：2023年初至今，轻工制造板块累计下跌3.8%，整体表现优于大盘（截至2023/11/8）6 图2：2023年初至今，轻工制造板块在A股28个行业排名14位（截至2023/11/8）6 图3：2023年初至今，部分细分板块龙头取得相对收益（截至2023/11/8）6 图4：2023年轻工行业收入同比增速逐步企稳回升7 图5：2023年三季度轻工行业归母净利润同比增速转正7 图6：2023年二、三季度轻工行业大多细分板块归母净利润环比均有提升7 图7：2023Q3基金重仓轻工股配置比例环比提升0.06pct至0.74%，超配比例环比提升0.03pct 至-0.44%8 图8：2023Q3其他家用轻工、造纸和家具板块重仓股配置比例环比均有提升8 图9：2023年上半年纸浆外盘报价快速回落，6月开始逐步回升至历史中位水平9 图10：预计2023-2025年阔叶浆新增供给增速分别约10%、6%、0%，同期针叶浆新增供给增速分别为3%、1%、0%9 图11：2023年1-10月中国木浆系纸品产量累计同比增长12%9 图12：2023年9月欧洲化学浆消费量环比明显提升9 图13：下游转入传统旺季，三季度以来木浆系纸品价格逐步企稳回升10 图14：根据成品纸与木浆价差测算，推测2023年三季度木浆系纸品盈利开始回暖10 图15：国废价格维持低位，箱板纸价格于8月开始小幅提涨11 图16：推测8月以来箱板纸盈利小幅回升，当前箱板纸行业盈利历史中位水平以下11 图17：以高端纸包装龙头裕同科技为例，2022年其纸制品包装主营产品成本中，直接材料占比达62%12 图18：当前白卡纸价格仍处于历史较低分位12 图19：2023年8、9月社会消费品零售总额同比增速环比有所提升12 图20：2023年前三季度商品房销售面积累计同比下降8%13 图21：2023年二季度以来10大城市二手房成交套数累计同比增速逐步下行13 图22：2023年前三季度房屋竣工面积累计同比增长20%13 图23：2023年头部定制家居企业大宗渠道表现好于经销渠道13 图24：2021年以来索菲亚整装渠道始终维持高增长14 图25：2022年定制家居上市企业收入占家具制造业收入比重达7.2%，较2017年提升约4pct14 图26：2023年前三季度中国清洁电器全渠道推总销量为1551万台，同比下降6%15 图27：2023年前三季度中国清洁电器全渠道推总销售额为204亿元，同比增长3%15 图28：扫地机器人、洗地机作为清洁电器最主要的品类，2023年前三季度全渠道销售额占比分别为38%、36%15 图29：2023年双11开门红清洁电器销售额同比增长11.5%，其中扫地机、洗地机销售额同比增长20.8%、11.6%16 图30：2023年双11开门红清洁电器销量同比增长11.8%，其中扫地机、洗地机销量同比增长20.5%、37.6%16 图31：2023年扫地机价格带相较2022年有所下移16 图32：头部品牌2023年新品定价较去年同期可比新品均有一定程度的下降16 图33：我们预计2022年中国城镇家庭扫地机渗透率为7%，低于西班牙、美国、韩国、日本市场17 图34：中性、乐观情形下，我们预计2022-2030年中国扫地机销量CAGR可达10%-16%17 图35：2022年下半年以来中国洗地机线上均价持续下行，目前已接近2000元17 图36：2023年前三季度2500元以下的洗地机产品销售额占比同比明显提升17 图37：2023年前三季度中国厨小电市场主流品类全渠道零售额同比下降约10%18 图38：细分品类来看，2023年前三季度电蒸锅、咖啡机增长势头较好，传统刚需品类需求韧性相对较强18 图39：2023年上半年厨小电主要上市公司内销收入增速均有走低18 图40：2023年上半年厨小电主要企业外销收入增速开始回暖19 图41：2023年以来大多厨小电品类出口增速有所改善19 图42：2023年铜、铝、不锈钢价格同比2022年有所下降19 图43：当前ABS、PC价格处于历史中低分位水平19 图44：当前中国出口集装箱运价指数处于历史约10%分位水平（自2002年以来）20 图45：造纸板块中，龙头纸企PE（TTM）普遍处于历史中低分位水平，PE（2023E）大多处于历史中位水平以下20 图46：家居龙头企业PE（TTM）、PE（2023E）处于历史20%分位水平以下20 图47：包装板块龙头企业PE（TTM）、PE（2023E）处于历史20%分位水平以下21 图48：文具龙头企业当前估值处于历史低位水平21 图49：当前小家电龙头企业PE（TTM）普遍处于历史中位以下水平，PE（2023E）基本处于历史20%分位以下21 图50：太阳纸业造纸产量规模稳步扩张，测算2023-2024年同比分别增长12%、12%22 图51：太阳纸业制浆产量规模持续提升，测算2023-2024年同比分别增长16%、9%。22 图52：2023年前三季度华旺科技营业收入、归母净利润同比分别增长19.9%、20.0%23 图53：伴随新增产能投产，预计2022-2025年华旺科技产量复合增速达30%23 图54：预计2023、2024年仙鹤股份成品