国防军工行业2024年中期策略报告：轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿

轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿 ——国防军工行业2024年中期策略报告 2024年07月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 张润毅军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 国防军工 轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿 ——国防军工行业2024年中期策略报告 2024年07月23日 本期内容提要: 军工行业中长期的成长逻辑未变：当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业持续发展。正如我们在2024年初的判断：1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2）世界各国或进入军费高增周期：美国2024年国防预算总额为8420亿美元 （+3.2%），日本2024财年国防预算达7.7万亿日元，均为历史最高水平。3）“装备周期+人事周期”共振开启新成长：我们预计，进入十四�末，新一轮装备建设期或将到来，军工行业有望迎来新景气，开启新一轮高成长。 守得云开见月明，2024年有望演绎“前低后高，困境反转”：1）板块正处于筑底过程“订单底-业绩底-市场底”，边际上逐季改善：在经历2020-2022 三年高增长后，军工行业自2023年起进入调整期，2024上半年军工板块下跌10.7%，排名14/29，回调幅度较大，我们认为军工主要受装备周期与人事周期共同影响，基本符合年初判断；2）展望2024下半年，我们预 计随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。3）新域新质亮点层出不穷：我们预计2024年或是C919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭 密集发射、3D打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。 聚焦“发动机+飞机+导弹&远火”三大核心主线：1）航空发动机：随着新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、 隐身新材料）、中游（锻铸造、3D打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。2）关注“20系列”军机列装，新型号放量：我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍差距显著，升级换代需求迫切。3）导弹+远火：现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎 来旺盛的装备需求。 重点关注新质生产力：“C919+低空经济+卫星通导遥”1）大飞机：C919进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919已集齐三大航大规模订单，商飞亦已开启新一轮C919批产能力建设，目标年产量150架以上，万亿民机产业链或即将启航。2）低空经济：有望在交通物流、应急 救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035年我国低空经济规模有望自5059.5亿增至3.5万亿，CAGR达17.5%。3）卫星：卫星互联网+北斗三+遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。 选股思路与有望受益标的：紧抓“核心龙头+新域新质”，从“景气度、确定性、市场空间”三大维度寻找强Alpha品种，建议关注：1）航空航发产业链的核心龙头：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业：中科星图、上海瀚讯、盛路通信等。5）3D打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。7）低空经济：威海广泰、莱斯信息、中科星图、海特高新等。 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 正文目录 12024上半年军工板块分化加剧，新质新域表现亮眼5 1.1行情复盘①：2024上半年国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧5 1.2行情复盘②：子板块分化，新域新质或孕育新一轮行情7 1.3行情复盘③：机构关注度提升，新质生产力是加仓方向9 2聚焦三大投资主线：航空发动机、飞机、导弹&远火11 2.1航空发动机：工业皇冠上的明珠、现代科技高地，高壁垒、长坡厚雪11 2.2飞机：“20时代”升级换代+新型号放量，航空产业链有望全面腾飞15 2.3导弹+远火：实战化训练+耗材属性，静待订单恢复性增长17 3关注新域新质赛道：C919大飞机、低空经济、卫星19 3.1国产大飞机：从1到100大提速，C919产业链迈入黄金爆发期19 3.2低空经济：新兴新质新动能，经济增长新抓手24 3.3卫星：大国科技竞技场，太空经济新引擎28 4投资主线和重点关注标的38 图表目录 图表1：军工2024上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同5 图表2：2024上半年军工板块分阶段行情复盘与原因分析6 图表3：国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况6 图表4：我们将军工行业划分为9大细分板块，以便更精细地捕捉行业动态7 图表5：2024上半年分板块行情复盘8 图表6：截至2024年6月28日，军工板块PE_ttm处于2011年以来12.5百分位数9 图表7：2023H2基金持仓比例达3.22%10 图表8：2023H2年军工标准配置比例为2.4%10 图表9：2023H2军工相对标准配置比例为0.9%10 图表10：航空发动机复杂且精密，被誉为“现代工业皇冠上的明珠”11 图表11：航空发动机投入高难度大，投资回报率也非常高11 图表12：世界航空发动机产业的竞争格局12 图表13：航空发动机技术难度大，需要大量的经费投入12 图表14：航空发动机技术难度大，研制周期动辄十余年12 图表15：新型航空发动机全寿命按时间、分阶段的研究和发展过程13 图表16：航空发动机分类及应用场景13 图表17：航空发动机核心厂商及主研型号14 图表18：航空发动机产业链14 图表19：我国军用航空器谱系已全面跨入“20时代”15 图表20：军机谱系日趋齐全15 图表21：我国军用飞机产业链16 图表22：第二次世界大战至今导弹共经历4代发展17 图表23：“海马斯”火箭炮发射制导火箭弹18 图表24：“海马斯”火箭炮弹药种类丰富18 图表25：中国东航与中国商飞签署100架C919购机协议19 图表26：C919大型客机19 图表27：国产C919飞机首次亮相海外航展20 图表28：C919高原型飞机西藏航空涂装示意图20 图表29：C919大型客机发展大事记20 图表30：航空工业规划总院中标C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目21 图表31：C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目21 图表32：航空工业机载正式落户上海闵行吴泾22 图表33：中航民机机载系统工程中心产业基地效果图22 图表34：2022-2041年全球和中国各类型客机交付量和价值预测23 图表35：大飞机在手订单及价值量测算23 图表36：国家空域基础分类示意图24 图表37：低空产业构成及其与通用航空关系图24 图表38：航空的概念范畴24 图表39：低空经济、通用航空、无人机关系示意图25 图表40：低空产业构成及其与通用航空关系图25 图表41：无人机配送医药物资25 图表42：5座eVTOL（电动垂直起降）航空器25 图表43：2018年甘肃省白银市成立首个消防低空救援基地26 图表44：植保无人机进行飞防作业26 图表45：深圳福田创新发布无人机城市治理八大应用场景27 图表46：无人机河道巡检27 图表47：低空经济产业链28 图表48：2022年全球航天产业规模达到约3840亿美元29 图表49：洛克希德·马丁公司2022年提出的ISR和通信架构30 图表50：我国卫星遥感产业链概览31 图表51：美国军用通信卫星体系结构32 图表52：美军分布式军用卫星通信体系结构32 图表53：联合全域作战概念33 图表54：我国七十周年阅兵信息作战方队33 图表55：中国卫星网络集团有限公司股权结构图34 图表56：上海垣信股权结构图35 图表57：中星26号卫星发射升空35 图表58：我国卫星互联网技术试验卫星发射升空35 图表59：北斗卫星发射现场36 图表60：我国卫星导航产业产值突破5000亿元36 图表61：卫星产业链示意图37 12024上半年军工板块分化加剧，新质新域表现亮眼 1.1行情复盘①：2024上半年国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧 我们曾在《军工行业2024年度策略报告：守得云开见月明，新域新质新成长》里指出： 当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军工行业长周期增长。1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：2023巴以冲突爆发、俄乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2）世界各国或进入军费高增周期：美国2024国防预算总额为8420亿美元（+3.2%），日本2024财年国防预算达7.7万亿日元，均为历史最高水平。3）“装备周期+人事周期”共振开启新成长： 2024-2025十四�后两年，我们预计军工行业有望迎来新景气、新机遇，开启新成长。 守得云开见月明，2024年军工行情演绎预判：1）前低后高，困境反转，军工白马与核心赛道龙头将有望率先迎来业绩与估值双重修复：展望2024，我们预计随着中调落地、新型号放量、新技术产业化应用，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业 绩提速。2）新域新质亮点层出不穷：我们预计，2024年或将成为C919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3D打印产业化发展、电子对抗、水 下攻防加速发展的关键一年。 回望2024上半年，军工行业演变与板块走势基本符合我们的预判。 1）军工2024上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同：2024上半年军工指数下跌10.7%，大幅跑输大盘10.4pct，排名14/30：中信国防军工指数上半年（2024/1/2-2024/6/28）下跌10.7%，同期上证指数微跌0.3%、创业板指下跌11.0%。2）板块分化加剧：从细分板块看，军工主赛道回调幅度较大，新质新域等战略新兴领域有较大涨幅。 自2023年以来，军工行业业绩下修，板块承压，年初至今板块经历2次回调：1）年初（2024/1/2-2024/2/5）：市场风格变化，风险偏好较弱，国防军工（中信）指数跌28.3%，跑输大盘19.2pct。2）一季报：从2023年报和2024一季报看，军工板块业绩整体承 压：2024/3/22-2024/4/16国防军工（中信）指数跌12.5%，跑输大盘10.2pct。 新域新质酝酿全新投资机会，主题行情对板块具有提振作用：1）低空经济：2-3月低空经济政策密集催化：2024/2/6-2024/3/21国防军工指数涨32.3%，跑赢大盘18.4pct。2）C919大飞机：4-5月受信息支援部队成立、国产大飞机批产等影响，军工板块持续上涨：2024/4/17-2024/5/9国防军工（中信）指数涨16.4%，跑赢大盘11.5pct。 图表1：军工2024上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同 年1月2024年2 月2024年3月 2024年4月 2024年5月 20 24年6月 上证指数国防军工（中信）创业板指 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2024 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图表2：2024上半年军工板块分阶段行情复盘与原因分析 区间序号 时间区间 国防军工（中信）涨跌幅 上证指数涨跌幅 跑赢大盘 复盘 1 2024/1/1-2024/2/5 -28.3% -9.2% -19.2% 市场风格