有色金属锡周报：短期宏观不确定性扰动增加，叠加美国加大对华半导体制裁，锡价回落

有色金属锡周报 短期宏观不确定性扰动增加，叠加美国加大对华半导体制裁，锡价回落 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年7月21日 品种观点 品种 期货建议 主要观点 未来1个月 定性分析 锡回调低多思路 宏观方面，地缘政治紧张加剧叠加ASML发布逊于预期的业绩指引，市场风险偏好有所转向，科技和芯片股大幅回调。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-6月缅甸累计进口同比减少36.83%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标，半导体库存周期已进入被动去库阶段，库存比例低位，韩国半导体出口金额持续向上增长，晶圆厂开工率上行，需求预期向好，等待半导体主动扩产带动对锡消费。综上所述，美国加大对华半导体制裁，相关股票大幅下跌，情绪偏弱带动锡价下行，但基本面供给端持续扰动，下游需求数据多抬头回暖，考虑到半导体上行周期对需求端带动，对锡价中长期保持乐观，回调后低多思路为主。 偏强震荡 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 行情回顾 锡价本周大幅回落，宏观方面，美国大选进展充满曲折，市场趋于谨慎风险偏好降低，同时ASML发布逊于预期的业绩指引及美加大对中国半导体制裁，相关芯片和科技股大幅回落，带动锡价下行。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心9 二、精炼锡供应端 6 缅甸当局同意恢复选厂运输锡粉，6月锡矿进口量增加 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-10 2024-01 2024-04 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20202021202220232024 6月份国内锡矿进口量为1.28万吨（折合约5159金属吨）环比52.33%，同比-40.79%，较5月份增加1377金属吨。1-6月累计进口量为9.19万吨，累计同比-19.48%。其中自缅甸地区6月进口4124.41吨，环比26.61%，同比-74.54%，1-6月累计进口54899.61吨，同比-36.83%，6月缅甸 进口增加主因前期缅甸当局允许选厂运输锡粉，使的短期锡矿供应量增加，但目前缅甸当局依旧未表明当地锡矿何时复产，若持续停止生产，预计后续进口量将走弱，尽管其余国家地区进口量有所增长，但预计难以完全弥补缅甸地区减量，后续锡矿供应依旧偏紧。 6月下旬加工费出现一次下调，锡矿供应偏紧影响初步显现 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 4032000 12000 10000 8000 30 27000 20 22000 10 6000 017000 4000 2000 0 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 -10 -20 -30 12000 7000 2018-03-222019-03-222020-03-222021-03-222022-03-222023-03-222024-03-22 当月产量（吨）当月同比(%) 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2024年5月国内锡矿生产6919.42吨，环比增长7.3%，同比增长24.14%，1-5月累计生产29792.75吨，同比增长8.38%。截止7月19日，云南40%加工费17000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费13000元/吨，周环比不变，6月下旬加工费出现一次下调，锡矿供应偏紧影响初步显现。 受环保检查影响，云南部分企业停产检修，6月产量环比下降 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南、江西地区开工率（%） 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 据SMM调研，6月份国内精炼锡产量16285吨，环比减少2.6%，同比增长14.5%。云南地区，某精炼锡冶炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业停产检修一周左右，导致锡锭产量相较5月份略有下降。江西地区则得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。 截止7月19日，云南、江西合计开工率67.07%，周环比基本持平，其中云南地区开工率66.96%，江西地区开工率67.26%。云南地区的大多精炼锡冶炼企业均保持正常运营状态，且大部分冶炼企业均按照既定计划进行排产，虽然矿端供应趋紧，但冶炼企业预期排产暂未出现大幅下降；江西地区的绝大多数冶炼企业均处于正常生产水平，且近期内并无安排设备检修的计划，目前多数再生冶炼企业表示原料供应较为充足，后期或将小幅增产。。 受进口窗口持续关闭影响，6月进口锡锭维持低位，印尼出口延续低位 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,0004 5002 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220202021202320242018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 根据海关数据显示，6月份国内锡锭进口量为189吨，环比-70.33%，同比-91.51%，1-6月累计进口量为7641吨，累计同比-47.73%。自2023年年底以来，随着锡锭进口盈利窗口的逐渐关闭，以及2024年年初印度尼西亚总统大选导致的锡锭出口配额审批延迟，国内锡锭进口量已出现明显下滑，尽管近期锡锭进口盈利窗口有望再次开启，可能会有部分进口锡锭进入国内市场，但整体进口量仍处于较低水平。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 三、精炼锡消费端 11 受锡价高位及光伏排产降低影响，5月焊锡开工率走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120100 10090 8080 6070 40 60 20 50 0 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，5月焊锡开工率77.5%，月环比减少1.9%，其中大型企业开工率79.1%，月环比减少0.5%，中型企业开工率72.2%，月环比减少4.9%，小型企业开工率81.5%，月环比减少7.6%。由于沪锡价格的持续攀升，下游企业接收的订单数量相较于4月份出现了一定程度的减少，特别是受到光伏行业排产降低的波及，部分焊料企业的订单量下滑幅度尤为明显，另外部分终端企业出于成本考虑，选择暂时停止采购活动，从而将原本计划在5月份完成的订单进行延后处理或直接取消，预计消费淡季大背景下，6月开工率继续走弱。 全球半导体5月销售额同比增加19.3%，同比增速继续上行 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 7,000 450,000 60 6,000 400,000 50 350,000 5,000 300,000 4,000 250,000 30 3,000 200,000 20 2,000 150,000 10 100,000 1,000 50,000 0 70 60 50 40 4030 20 10 0 -10 -20 -30 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 -40 0 0 2016-07 2017-07 2018-072019-07 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 2024-07 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 2024年一季度晶圆厂开工率抬头向上增长，5月集成电路同比增速放缓，手机出货同比增长 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 平板电脑累计出货量(左：百万片右：%） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 20 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07