中泰策略安全为基新质为王三中全会的政策底色对市场将带来哪些影响

1.本文要点：三中全会的“政策底色”，与“短期表述”上的超预期之处，降息等货币政策将定力超预期2.本周观点：考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续，下一步要关注市场结构的可能变化：即：近期一直在底部的，又充分受益 于三中全会的，科技（电子、军工）等【中泰策略】“安全为基，新质为王”——三中全会的“政策底色”对市场将带来哪些影响（24.07.21）1.本文要点：三中全会的“政策底色”，与“短期表述”上的超预期之处，降息等货币政策将定力超 预期2.本周观点：考虑到三中全会在一些市场关心的诸如财税改革等关键问题的“短期表述”相对缓和，预计7月反弹整体仍将持续，下一步要关注市场结构的可能变化：即：近期一直在底部的，又充分受益于三中全会的，科技（电子、军工）等板块的机会 就下半年整体而言，我们依然坚持防御优先，重点关注：黄金、有色、公用事业、中上游的国央企3.三中全会的“政策底色”：“安全为基，新质为王”1）三中全会整体基调，与我们此前所反复强 调的判断的基本一致：即赋予“新时代”“改革开放”以全新的内涵，即改革开放要更加注重党的领导 ，更加注重安全，更加注重共同富裕（包括：财税改革等），以高科技和高端制造为代表的新质生产力将是政策最为聚焦的方向，对于外资、民企等市场主体也会有一定的“提振信心”的表述，而对于gdp为代表的传统需求侧刺激则将延续定力持续超预期的特点。2）本轮改革背景的表述，要注意，在领导关于《》的说明中，首次提到：“各种“黑天鹅”“灰犀牛”随时可能发生”并强调“这是应对重大风险挑战的迫切需要”，这是整体改革最核心的关键出发点3）对于“改革开放”赋予新时代的全新内涵：与十年前的十八届三中全会，强调“使市场在资源配置中起决定性作用”相比，本次三中全会对于市场的作用，强调的是“更好发挥市场机制作用，既“放得活”又“管得住”，“弥补市场失灵”；本次在对外开放部分，着重强调“要扩大对最不发达国家单边开放”本次三中全会在公告中单独列出“国家安全”“国防军队现代化”两大段，这是以往“三中全会公告”中所没有，充分反映了安全在本轮改革中“底色”的重要性。4）财政投向的最重点：对于科技为代表的新质生产力《》指出“赋予科学家更大技术路线决定权、更大经费支配权、更大资源调度权”“允许科研类事业单位实行比一般事业单位更灵活的管理制度，探索实行企业化管理”，而相应地，在地产、第三产业、传统基建等方面的财政支持表述则相对淡化。 这与我们此前分析的丁副总理任中央科技委员会主任的影响是相符的 5）除了科技外，公用事业是三中全会确定受益的利好方向：《》明确“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。6）一些对市场有直接影响的事项，短期“表述缓和”，以减少对市场的冲击对于市场一直非常关注的财税改革（如：地产税）、共同富裕（如：强化税收征缴）等方面的内容，《》中只明确涉及了消费税后置的改革，而其他措施则以“完善房地产税收制度”“拓展地方税源““国家宏观资产负债表管理， 优化各类存量结构调整”等相对柔性的表述为主另外，在中央委员增补等重要人事方面，也保持了稳健的特点 故就短期而言，由于此前市场的调整已部分计价了“三中全会”在刺激政策等方面的“柔性表述”，上述“表述缓和”的特点，或将使得7月整体的反弹依然延续。4.为何短期降息降准概率较低：我们此前强调，本轮推动长债利率调整的政策层级较高，超过传统的央行级，同时，《》前两周“金观平”评论员文章亦强调“应对息差收窄须双向发力”，这意味着无论mlf，lpr还是降准等政策都将保持定力超市场预期的特点 风险提示：市场博弈复杂性超预期，政策出台节奏复杂性超预期等