策略周刊：如何看待三中全会政策预期对市场的影响

如何看待三中全会政策预期对市场的影响 证券研究报告策略周刊2024年7月6日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Emailxuchiztscomcn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Emailzhangwy01ztscomcn 相关报告 投资要点 一、如何看待三中全会政策预期对市场的影响 本周市场再度延续调整，中小市值板块领跌。对于刺激政策预期的减弱以及市场筹码结构的变化是造成近期市场回调的主要因素。 当前三中全会会期临近，市场回调或接近尾声，当前需重点关注中证1000，中证2000等中小市值ETF资金流入情况。国内长线资金大幅流入中小市值或成为市场企稳反弹的一大信号。一方面，国内大资金流入可以阶段性缓解中小市值流动性负向循环。更重要的是，长线大资金流入或意味着修复中小市值流动性危机得到了更高层级的政策授权与支持，或带来市场情绪的有效修复。就结构来看，我们依然维持观点不变。若市场出现强力反弹，则以半导体、AI硬件为代表的科技板块以及中上游国企，公用事业等红利、泛红利板块或明显占优。 6月底政治局会议宣布将于7月1518日举行二十届三中全会。对于三中全会，会议从政治上赋予新时代改革开放以全新的内涵和权威的定义：“确保改革始终沿着正确政治方向前进”，即“以人民为中心”的改革方向。 财税改革方面，我们认为三中全会财税改革的核心思路并非大规模“财政货币化”，而是更侧重“共同富裕”，如：上周审计署《2023年审计工作报告》中明确要求“加大税费征管力度”“做到应收尽收，颗粒归仓”，后续如消费税等改革也或将重点涉及。 另一方面，以高科技与新质生产力为代表的高质量发展与供应链安全相关政策的篇幅或将最大。近期全国科技大会的规格是今年以来所有会议之中最高的。总书记在大会讲话中提出“针对集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等瓶颈制约，加大技术研发力度，为确保重要产业链供应链自主安全可控提供科技支撑”。预计上述产业政策或将在三中全会中亦得到重点强调。就总量政策而言，地产等为代表的刺激政策或将依然保持定力持续超预期的特点。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT4o实时交互，微软AIPC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、如何看待三中全会政策预期对市场的影响3 二、投资建议4 三、周度市场回顾及展望（7月1日7月5日）531指数与行业表现6 32情绪指标跟踪7 33估值指标跟踪9 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌5 图表2：本周市场风格指数涨跌5 图表3：本周领涨领跌行业5图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌6图表5：本周中信一级行业涨跌7 图表6：万得全A换手率（）7 图表7：上证指数换手率（）7 图表8：深证成指换手率（）8 图表9：创业板指换手率（）8 图表10：融资余额变化8 图表11：次新股指数8 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）9 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）9 图表14：主要行业估值（PB）9 图表15：主要行业估值（PE）9 一、如何看待三中全会政策预期对市场的影响 本周市场再度延续调整，中小市值板块领跌。从基本面来看，总理在达沃斯论坛强调经济政策应“精准调理”，进一步减弱了市场对强财政政策刺激的预期。从筹码结构来看，近期银行等权重股拉升一定程度上影响了中小市值板块资金，加剧了中小市值流动性的匮乏，进而影响市场情绪，市场整体风险偏好收缩。对于刺激政策预期的减弱以及市场筹码结构的变化是造成近期市场回调的主要因素。 当前三中全会会期临近，市场回调或接近尾声。就市场何时企稳来说，当前需重点关注中证1000，中证2000等中小市值ETF的价格，成交量以及持续性等情况。国内长线资金大幅流入中小市值或成为市场企稳反弹的一大信号。一方面，国内大资金流入可以阶段性缓解中小市值流动性负向循环。更重要的是，长线大资金流入或意味着修复中小市值流动性危机得到了更高层级的政策授权与支持，或带来市场情绪的有效修复。 就结构来看，我们依然维持观点不变。若市场出现强力反弹，则以半导体、AI硬件为代表的科技板块以及中上游国企，公用事业等红利、泛红利板块或明显占优。这些板块可能是三中全会政策最主要受益的方向，亦或是市场后续反弹的主线。 6月底政治局会议宣布将于7月1518日举行三中全会。对于三中全会，会议从政治上赋予新时代改革开放以全新的内涵和权威的定义：“确保改革始终沿着正确政治方向前进”，即“以人民为中心”的改革方向。 财税改革方面，我们认为三中全会财税改革的核心思路并非大规模“财政货币化”，而是更侧重“共同富裕”，如：上周审计署《2023年审计工作报告》中明确要求“加大税费征管力度”“做到应收尽收，颗粒归仓”，后续如消费税等改革也或将重点涉及。 另一方面，以高科技与新质生产力为代表的高质量发展与供应链安全相关政策的篇幅或将最大。近期全国科技大会的规格是今年以来所有会议之中最高的。总书记在大会讲话中提出“针对集成电路、工业母机、基础软件、先进材料、科研仪器、核心种源等瓶颈制约，加大技术研发力度，为确保重要产业链供应链自主安全可控提供科技支撑”。7月5日，国务院新闻办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。工信部部长金壮龙在发布会上表示，随着新一轮科技革命和产业变革的深入发展，人工智能、人形机器人等领域新赛道不断涌现，各国都在进行前瞻性谋 划和布局，我国也在积极探索。将聚焦绿色、智能、融合，鼓励支持企业率先布局、持续投入，构筑未来发展的新优势，做好科技创新和产业创新深度融合这篇大文章。预计上述产业政策或将在三中全会中亦得到重点强调。就总量政策而言，地产等为代表的刺激政策或将依然保持定力持续超预期的特点。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT4o实时交互，微软AIPC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 三、周度市场回顾及展望（7月1日7月5日） 本周市场主要指数均下跌，中证1000指数跌幅较大。三大指数中，上证综指下跌059，深证成指下跌173，创业板指下跌165。本 周大类行业涨跌不一，其中公用事业、房地产指数上涨明显。活跃度方面，信息技术、材料指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘价值股跌幅较小。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 000 020 040 060 080 100 120 140 160 180 200 周涨跌幅（） 000 050 100 150 200 周涨跌幅（） 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 250 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周一级行业涨跌不一，其中有色金属、商贸零售、钢铁领涨市场。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电子、煤炭、国防军工换手率回落相对明显。 图表3：本周领涨领跌行业 周涨跌幅（） 400 300 200 100 000 100 200 300 400 500 有色金属商贸零售钢铁电子机械国防军工 来源：Wind，中泰证券研究所 31指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数均下跌，中证1000跌幅较大。活跃度方 面，本周主要指数换手率大多回落，中证1000下降明显。 大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中公用事业、房地产指数上涨明显。活跃度方面，信息技术、材料指数换手率回落明显。 一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中有色金属、商贸零售、钢铁领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中电子、煤炭、国防军工换手率回落相对明显。 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：本周中信一级行业涨跌 来源：Wind，中泰证券研究所 32情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为043，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至7月5日，5日平均换手 率达09，处于十年分位的275。创业板指换手率区间大致为15，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至7月5日，创业板5日平均换手率为123，处于历史分位的111。 图表6：万得全A换手率（）图表7：上证指数换手率（） 180 160 140 120 100 080 060 040 020 000 万得全A换手率 万得全A换手率（20MA） 250 200 150 100 050 000 上证指数换手率上证指数换手率（20MA） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表8：深证成指换手率（）图表9：创业板指换手率（） 300 250 200 150 100 050 000 350 300 250 200 150 100 050 000 深证成指换手率深证成指换手率（20MA）创业板指换手率创业板指换手率（20MA） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 场内融资：本周融资余额有所下降，截至7月4日，融资余额为 1442409亿元，较上周末下降13122亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额776，较上周上升021。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降094，截至7 月5日，次新股5日平均换手率达到559，处于历史分位2110。 80 1000 60 融资净买入额（亿元，10ma） 融资买入额万得全A成交额（，5ma，右轴）950 40 900 850 20 800 0 750 20 700 40 650 60 600 80 550 100 500 图表10：融资余额变化图表11：次新股指数 换手率（）换手率MA20（） 30 25 20 15 10 5 0 次新股指数（右轴） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 北上资金：本周陆股通北上资金净流出13947亿元，其中沪股通净流 出4492亿元，深股通净流出9455亿元。本周净流入行业前名是石油石化、交通运输、机械、电力及公用事业、传媒；净流出行业前名是电力设备及新能源、有色金属、电子、家电、银行。 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元） 陆股通成交净买入本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元） 25分位最大值中位值现值最小值75分位 农林牧渔 采掘化工钢铁 有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务 综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒 通信银行 非银金融 汽车机械设备 400 300 200 100 0 100 200 300 400 10 电力设备及新能源 食品饮料 银行电子医药家电 电力及公用事业 有色金属 汽车非银行金融