如何看待三中全会政策预期对市场影响？

如何看待三中全会政策预期对市场影响？ 证券研究报告/策略周刊2024年5月10日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、如何看待三中全会政策预期对市场影响？ 4月底政治局会议召开，其中最重要的超预期变化即会议决定二十届三中全会7月召开，这将是影响下半年市场节奏的关键因素。我们对于下半年节奏判断由此前二季度偏谨慎，三季度乐观转变为市场将在三中全会整体偏强势，市场震荡中枢也将略有上调。这其中，5-6月中上旬“赚钱效应”较好的指数或出现震荡爬坡行情。 从结构上来看，我们预计二季度市场或呈现“超跌反弹为🖂”的特征。此前防御性的红利板块和上游资源板块，如有色、能化等板块弹性或相对较弱，而过去两年整体调整幅度最大的板块，如港股互联网、新能源、医药以及创业板、非银、地产等板块近期阶段性弹性较大，或成为未来一个多月的市场反弹主线。 本轮上涨性质依然是阶段性反弹，并非全面反转进入牛市。对于仓位较为灵活的短久期投资者来说，上述恒生科技、创业板、券商等超跌反弹方向是未来1个多月弹性最大的方向，但从中期看仍然要注意波段操作。对于体量较大，仓位变化受限的中长久期投资者来说，“稳健性”依然是全年最重要的投资主线。若未来1-2个月“稳健性资产”——债市、红利、上游央企资源、设备等出现调整，则是长久期投资者较好的加仓和中期配置机会。 三中全会“改革开放”内涵的预期差对下半年市场节奏存在较大影响。三中全会的主题为“改革开放”，这使得市场诸多资金期待“三中全会”将带来政策的“大拐点。但实际上，三中全会“改革开放”的内涵或更加注重安全、共同富裕、党中央的集中统一领导等方面。另外，参考历史经验和近期政策跟踪，三中全会在重要人事方面或也有新的重要变化。“底线思维”下，为确保三中全会圆满召开创造有利条件将是接下来包括经济、资本市场和外交等政策方面最重要的主线。 政治局会议至三中全会召开期间将是下半年最为关键的阶段。一方面，国内政策将集中在这段时间在“基本框架”不变的基础上尽可能的密集发力，确保三中全会前国内经济形势整体向好，同时尽可能的降低重要风险发生概率。另一方面，在市场本已有“三中全会”政策“大拐点”预期的基础上，上述政策的边际变化以及国内长线资金的行为又将强化这一预期。因此我们一直强调，“政治局会议宣布三中全会召开至三中全会正式召开”这段时间将是下半年市场各路资金最容易形成合力的阶段。我们预计未来指数或将震荡爬坡，超跌反弹板块上涨阶段或主要在5月-6月上旬。 二、投资建议 就后续配置而言，考虑到三中全会“新时代改革开放蓝图”的重心将更加注重安全、人民性，“新国九条”强化监管引导资金更加注重稳健性的国央企蓝筹，以及最重要的中长期趋势性主导变量：全球地缘环境愈发不稳定下，各主要国家推动制造业扩张和供应链重构的大趋势，我们仍看好“稳健类资产”——央企/港股红利（公用事业）、央企资源、央企设备以及大类资产中的黄金、债券等的跨年度级别的资产配置机会。在未来1-2个月上述资产如果出现调整，则是中长久期投资者配置的较好时机。 政策驱动的超跌反弹板块——恒生科技（港股互联网）、创业板（新能源、医药）、非银、地产等的反弹性质仍是月度维度的超跌反弹，并非反转，投资者必须重视波段操作。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、如何看待三中全会政策预期对市场影响？.-3- 二、投资建议..................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（5月6日-5月10日）............................................-5- 3.1指数与行业表现.................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.....................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.....................................................................................-9- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌.......................................................................-5- 图表3：本周农林牧渔、国防军工、房地产领涨市场.......................................-5- 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌..............................................-6- 图表5：本周中信一级行业涨跌.......................................................................-7- 图表6：万得全A换手率.................................................................................-7- 图表7：上证指数换手率.................................................................................-7- 图表8：深证成指换手率.................................................................................-8- 图表9：创业板指换手率.................................................................................-8- 图表10：融资余额变化...................................................................................-8- 图表11：次新股指数......................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-9- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）..................................-9- 图表14：主要行业估值（PB）.......................................................................-9- 图表15：主要行业估值（PE）.......................................................................-9- 一、如何看待三中全会政策预期对市场影响？ 4月底政治局会议召开，其中最重要的超预期变化即会议决定二十届三 中全会7月召开。往届三中全会一般是10-11月召开，而今年将提前召开，这将是影响下半年市场节奏的关键因素，也是自政治局会议以来市场保持强势的重要原因之一。由于政治局会议许多表述超出市场预期，我们对于下半年节奏判断也将相应调整，由此前二季度偏谨慎，三季度乐观（基于以往三中全会召开时间），转变为市场将在三中全会整体偏强势，市场震荡中枢也将略有上调。这其中，5-6月中上旬“赚钱效应”较好的指数或出现震荡爬坡行情。 从结构上来看，我们预计二季度，特别是5-6月上旬指数爬坡上涨阶段，市场或呈现“超跌反弹为🖂”的特征。此前防御性的红利板块和上游资源板块，如有色、能化等板块受国际重要地缘局势变化和美国沙特协议影响，弹性或相对较弱。与此同时，过去两年整体调整幅度最大的板块，如港股互联网、新能源、医药以及创业板、非银、地产等板块近期阶段性弹性较大，或成为未来一个多月的市场反弹主线。 需要特别指出的是，本轮上涨性质依然是阶段性反弹，并非全面反转进入牛市。本轮行情的本质相当于年内的“两会行情”与“三中全会行情”的合并，故对于投资者而言，接下来的配置方向与投资久期密切相关。对于仓位较为灵活的短久期投资者来说，上述恒生科技、创业板、券商等超跌反弹方向是未来1个多月弹性最大的方向，但从中期看仍然要注意波段操作。对于体量较大，仓位变化受限的中长久期投资者来说，站在全年，特别是下半年角度，“稳健性”依然是全年最重要的投资主线。若未来1-2个月“稳健性资产”——债市、红利、上游央企资源、设备等出现调整，则是长久期投资者较好的加仓和中期配置机会。 三中全会“改革开放”内涵的预期差对下半年市场节奏存在较大影响。我们年初一直强调，“三中全会何时召开”是影响今年下半年市场节奏的关键变量”。三中全会的主题为“改革开放”，这使得市场诸多资金期待“三中全会”将带来政策的“大拐点”，如“大刺激”、“大缓和”等预期。但实际上，三中全会“改革开放”的内涵或更加注重安全、共同富裕、党中央的集中统一领导等方面。另外，参考历史经验和近期政策跟踪，三中全会在重要人事方面或也有新的重要变化。“底线思维”下，为确保三中全会圆满召开创造有利条件将是接下来包括经济、资本市场和外交等政策方面最重要的主线。 市场对于三中全会内涵的预期差和管理层“底线思维”下的政策思路意 味着政治局会议至三中全会召开期间将是下半年最为关键的阶段。一方面，国内政策将集中在这段时间在“基本框架”不变的基础上尽可能的密集发力，确保三中全会前国内经济形势整体向好，同时尽可能的降低可能的重要风险（如：地产企业债务风险、美国金融限制风险）发生概率。另一方面，在市场本已有“三中全会”政策“大拐点”预期的基础上，上述政策的边际变化以及国内长线资金的行为又将强化这一预期。因此我们一直强调，“政治局会议宣布三中全会召开至三中全会正式召开”这段时间将是下半年市场各路资金最容易形成合力的阶段。 考虑到三中全会改革开放的“实际内涵”与市场预期的差异，以及三中全会前可能的资本市场资金监管的强化的影响，我们预计指数未来或将震荡爬坡，超跌反弹板块上涨阶段或主要在5月-6月上旬。 二、投资建议 就后续配置而言，考虑到三中全会“新时代改革开放蓝图”的重心将更加注重安全、人民性，“新国九条”强化监管引导资金更加注重稳健性的国央企蓝筹，以及最重要的中长期趋势性主导变量：全球地缘环境愈发不稳定下，各主要国家推动制造业扩张和供应链重构的大趋势，我们仍看好“稳健类资产”——央企/港股红利（公用事业）、央企资源、 央企设备以及大类资产中的黄金、债券等的跨年度级别的资产配置机会。在未来1-2个月上述资产如果出现调整，则是中长久期投资者配置的较好时机。 政策驱动的超跌反弹板块——恒生科技（港股互联网）、创业板（新能源、医药）、非银、地产等的反弹