如何看待三中全会政策预期对市场影响？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待三中全会政策预期对市场影响？ 2024年5月13日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 2 4月底政治局会议召开，其中最重要的超预期变化即会议决定二十届三中全会7月召开。往届三中全会一般是1011月召开，而今年将提前召开，这将是影响下半年市场节奏的关键因素，也是自政治局会议以来市场保持强势的重要原因之一。由于政治局会议许多表述超出市场预期，我们对于下半年节奏判断也将相应调整，由此前二季度偏谨慎，三季度乐观（基于以往三中全会召开时间），转变为市场将在三中全会整体偏强势，市场震荡中枢也将略有上调。这其中，56月中上旬“赚钱效应”较好的指数或出现震荡爬坡行情。 从结构上来看，我们预计二季度，特别是56月上旬指数爬坡上涨阶段，市场或呈现“超跌反弹为”的特征。此前防御性的红利板块和上游资源板块，如有色、能化等板块受国际重要地缘局势变化和美国沙特协议影响，弹性或相对较弱。与此同时，过去两年整体调整幅度最大的板块，如港股互联网、新能源、医药以及创业板、非银、地产等板块近期阶段性弹性较大，或成为未来一个多月的市场反弹主线。 需要特别指出的是，本轮上涨性质依然是阶段性反弹，并非全面反转进入牛市。本轮行情的本质相当于年内的“两会行情”与“三中全会行情”的合并，故对于投资者而言，接下来的配置方向与投资久期密切相关。对于仓位较为灵活的短久期投资者来说，上述恒生科技、创业板、券商等超跌反弹方向是未来1个多月弹性最大的方向，但从中期看仍然要注意波段操作。对于体量较大，仓位变化受限的中长久期投资者来说，站在全年，特别是下半年角度，“稳健性”依然是全年最重要的投资主线。若未来12个月“稳健性资产”债市、红利、上游央企资源、设备等出现调整，则是长久期投资者较好的加仓和中期配置机会。 三中全会“改革开放”内涵的预期差对下半年市场节奏存在较大影响。我们年初一直强调，“三中全会何时召开”是影响今年下半年市场节奏的关键变量”。三中全会的主题为“改革开放”，这使得市场诸多资金期待“三中全会”将带来政策的“大拐点”，如“大刺激”、“大缓和”等预期。但实际上，三中全会“改革开放”的内涵或更加注重安全、共同富裕、党中央的集中统一领导等方面。另外，参考历史经验和近期政策跟踪，三中全会在重要人事方面或也有新的重要变化。“底线思维”下，为确保三中全会圆满召开创造有利条件将是接下来包括经济、资本市场和外交等政策方面最重要的主线。 市场对于三中全会内涵的预期差和管理层“底线思维”下的政策思路意味着政治局会议至三中全会召开期间将是下半年最为关键的阶段。一方面，国内政策将集中在这段时间在“基本框架”不变的基础上尽可能的密集发力，确保三中全会前国内经济形势整体向好，同时尽可能的降低可能的重要风险（如：地产企业债务风险、美国金融限制风险）发生概率。另一方面，在市场本已有“三中全会”政策“大拐点”预期的基础上，上述政策的边际变化以及国内长线资金的行为又将强化这一预期。因此我们一直强调，“政治局会议宣布三中全会召开至三中全会正式召开”这段时间将是下半年市场各路资金最容易形成合力的阶段。 考虑到三中全会改革开放的“实际内涵”与市场预期的差异，以及三中全会前可能的资本市场资金监管的强化的影响，我们预计指数未来或将震荡爬坡，超跌反弹板块上涨阶段或主要在5月6月上旬。 市场表现： 上周主要市场指数大多上涨，中证100数涨幅较大，周度涨跌幅为202； 大类行业表现来看，房地产和材料相对较好，周度涨跌幅分别为445和366，信息技术和电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为151和077。 30个申万一级行业中有25个行业上涨，涨幅较大的行业有农林牧渔、国防军工、建筑材料，分别上涨570、467和453；跌幅较大的行业有计算机、通信、传媒，分别下跌324、315和198。 交易热度： 上周万得全A日均成交额为亿元954061亿元（前值为1125998亿元），处于历史中间位置（三年历史分位数5350水平）。 北上资金：上周净流入4842亿元，净流入扩大。 估值跟踪： 截至20240510，万得全A估值（PETTM）为1737，较上周值增加024，处于历史分位数（近5年）的393。 分行业来看，30个申万一级行业中有22个行业估值（PETTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 上周主要市场指数大多上涨，中证100数涨幅较大，周度涨跌幅为202； 大类行业表现来看，房地产和材料相对较好，周度涨跌幅分别为445和366，信息技术和电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为151和077。 主要指数市场表现大类行业指数市场表现 周涨跌幅（）前一周涨跌幅（）周涨跌幅前一周涨跌幅 250500 200 400 300 150 200 100 100 050000 100 000 200 中证100 上证50 中证500 沪深300 万得全A 上证指数 深证成指 中证1000 中小综指 创业板指 创业板50 科创50 房地产指数 材料指数 工业指数 医疗保健指数 日常消费指数 能源指数 公用事业指数 金融指数 可选消费指数 电信服务指数 信息技术指数 050 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 图表：申万一级行业指数表现回顾 30个申万一级行业中有25个行业上涨，涨幅较大的行业有农林牧渔、国防军工、建筑材料，分别上涨570、467和453；跌幅较大的行业有计算机 、通信、传媒，分别下跌324、315和198。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（）前一周涨跌幅（） 700 600 500 400 300 200 100 000 100 200 300 农林牧渔 国防军工 建筑材料 房地产 煤炭 有色金属 基础化工 轻工制造 交通运输 家用电器 医药生物 美容护理 电力设备 机械设备 公用事业 建筑装饰 食品饮料 环保 非银金融 银行 钢铁 汽车 石油石化 纺织服饰 商贸零售 社会服务 电子 传媒 通信 计算机 400 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 上周万得全A日均成交额为亿元954061亿元（前值为1125998亿元），处于历史中间位置（三年历史分位数5350水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数右轴 1800010000 16000 14000 9000 8000 12000 10000 8000 6000 4000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2000 1000 2104 2105 2106 2107 2108 2109 2110 2111 2112 2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 2402 2403 2404 0000 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 北上资金：上周净流入4842亿元，净流入扩大。 20000 19500 19000 18500 18000 近一年陆股通净流入情况 当日净流入（亿元右）累计净流入（亿元） 250 200 150 100 陆股通周度净流入情况 陆股通周度净流入（亿元） 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 50 0 50 100 0 100 200 300 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 2402 2403 2404 15000 2405 150 2305 2307 2308 2310 2312 2401 2403 4002405 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 【估值跟踪】 截至20240510，万得全A估值（PETTM）为1737，较上周值增加024，处于历史分位数（近5年）的393。 分行业来看，30个申万一级行业中有22个行业估值（PETTM）出现修复。 主要指数估值（PETTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A近5年分位数 28100 2690 2480 70 22 60 20 50 18 40 16 30 1420 1210 2105 2106 2107 2108 2109 2110 2111 2112 2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 2402 2403 2404 2405 100 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240510 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。