贵金属周报：降息交易：这次不一样

2024年7月22日 降息交易：这次不一样 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 近期金价在短暂冲高之后回落，而工业属性更强的白银受铜价持续下挫带动回调幅度更大。 美联储观察工具显示，目前交易员们预计美联储在9月份将会降息的可能性为96%，并且在11、12月份可能有第二次或第三次降息。而美联储官员近期的言论均偏鸽，降息预期在继续强化。 但此次市场对“降息交易”的表现却与之前大相径庭。究其原因，我们认为注意有以下三点：一是市场之前在抢跑降息交易，当前金价对于降息预期的定价已经非常充分。二是美国经济数据近期明显走弱，近期美股高位回调，以铜为代表的有色金属也集体下挫，市场整体风险偏好降低，在这种情况下，宏观基金对于贵金属配置的意愿也降低。另外，共和党如果当选将增加地缘政治风险缓和的预期。据外媒报道：特朗普已与泽连斯基通话，承诺“将结束俄乌冲突”。特朗普此前曾多次发表关于准备好让俄乌冲突停止的言论。 虽然近期降息预期在强化，但此次市场的表现却发生了很大的逆转。我们维持金银价格仍处于阶段性调整之中的观点，预计短期金银价格会延续跌势。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美国经济数据好于预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 565.94 -2.60 -0.46 175466 178255 元/克 沪金T+D 561.12 -2.88 -0.51 47188 191526 元/克 COMEX黄金 2402.80 -13.20 -0.55 美元/盎司 SHFE白银 7679 -401 -4.96 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7647 -407 -5.05 897954 4793474 元/千克 COMEX白银 29.41 -1.62 -5.22 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格在短暂冲高后大幅下挫。国际金价上周二在“特朗普交易”的助推下一度攀升至2483.60美元/盎司再创历史新，但涨势未能持续，资金高位获利了结，金价扭头大幅下挫。工业属性更强的白银近期走势明显弱于金价，铜价持续下跌带动银价跌幅更大。近期国内金银价格走势弱于外盘，沪金并未超过前期高点，沪银跌势甚至领先于外盘。 美联储观察工具显示，目前交易员们预计美联储在9月份将会降息的可能性为96%，并且在11、12月份可能有第二次或第三次降息。而美联储官员近期的言论均偏鸽，降息预期在继续强化。 但此次市场对“降息交易”的表现却与之前大相径庭。究其原因，我们认为注意有以下三点：一是市场之前在抢跑降息交易，当前金价对于降息预期的定价已经非常充分。二是美国经济数据近期明显走弱，近期美股高位回调，以铜为代表的有色金属也集体下挫，市场整体风险偏好降低，在这种情况下，宏观基金对于贵金属配置的意愿也降低。另外，共和党如果当选将增加地缘政治风险缓和的预期。据外媒报道：特朗普已与泽连斯基通话，承诺“将结束俄乌冲突”。特朗普此前曾多次发表关于准备好让俄乌冲突停止的言论。 美联储发布经济状况褐皮书显示，大多数地区的经济活动在近期保持了轻微到适度的增长速度，7个地区报告经济活动有一定程度的增加，5个地区表示经济活动持平或下降。由于即将到来的选举、国内政策、地缘政治冲突和通货膨胀的不确定性，预计未来六个月的经济增长将放缓。 美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示，近几个月的通胀数据令人感到鼓舞，但他希望在未来几个月看到更多暗示通胀将顺利降至2%的经济证据，以获得降低借贷成本所需要的信心。 美联储最有影响高官之一沃勒态度转变，沃勒称越来越接近需要降息的时间，近期的数据让他对实现2%的通胀率更有信心。重要的是沟通不同的政策路径。 上周欧央行议息会议如市场预期未降息，称不预先承诺特定的利率路径，下次降息将由数据决定。拉加德表示：9月降息悬而未决，继续由数据决定，劳动力市场仍有惊人韧性。 欧洲央行管理委员会成员西姆库斯表示，他认同投资者对今年还会降息两次的预期。这其中的第一次可能会在下次货币政策会议上进行。 近期金价在短暂冲高之后回落，而工业属性更强的白银跟随铜价回调幅度更大。虽然近期降息预期在强化，但此次市场情绪发生了很大的逆转，我们维持金银价格仍处于阶段性调整之中的观点，预计短期金银价格会延续跌势。 本周重点关注：周四将公布的美国第二季度GDP数据、6月耐用品订单和周度初请失业金人数，以及周五将公布的重磅的美国6月核心PCE数据等。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美国经济数据好于预期 三、重要数据信息 1、美国6月零售销售环比持平，好于预期的下降0.3%，前值从升0.1%修正为升0.3%。核心零售销售环比升0.4%，创三个月来最大增幅，预期持平，前值从降0.1%修正为升0.1%。2、美国上周首次申请失业金人数24.3万人超预期，创5月初以来最大增幅。续请失业 救济人数回升，达186.7万人，创2021年11月以来新高。 3、美国6月工业产出环比升0.6%，预期升0.3%，前值从升0.9%修正为升0.7%；制造业产出环比升0.4%，预期升0.2%，前值升0.6%。 4、美国7月纽约联储制造业指数-6.6，连续第八个月萎缩，此前市场预期持平于-6。新订单和出货量前景双双下跌，表明扩张放缓。 5、美国7月NAHB房产市场指数录得42，连续第三个月下降，降至今年最低水平，原因是利率上升打压销售，并使建筑融资成本居高不下。 6、欧元区5月工业产出同比降2.9%，预期降3.6%，前值降3.0%；环比降0.6%，预期降1.0%，前值降0.1%。 7、据世界黄金协会，6月全球黄金ETF流入14亿美元，连续第二个月实现资金流入。金价走强和近期黄金ETF的流入推动资产管理总规模（AUM）达到2330亿美元。2024年上半年全球黄金ETF累计流出67亿美元，为2013年以来最大上半年流出量。全球黄金ETF资产管理总规模上半年累计增长8.8%。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/7/19 2024/7/12 2024/6/19 2023/7/21 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 840.01 835.09 825.31 919.00 4.92 14.70 -78.99 ishare白银持仓 13678.69 13482.74 13528.02 14099.41 195.95 150.67 -420.72 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-07-16 349827 64803 285024 30249 2024-07-09 303043 48268 254775 13232 2024-07-02 280117 38574 241543 -4686 2024-06-25 284885 38656 246229 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-07-16 85005 24840 60165 -891 2024-07-09 84351 23295 61056 5222 2024-07-02 79771 23937 55834 -144 2024-06-25 81366 25388 55978 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-05 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,60035 2,400 2,20030 2,00025 1,800 1,60020 1,40015 1,200 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-07 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-07 2018-07 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-07 2021-07 2022-07 0 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 2023-07 2019-07 2023-07 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-04 15 10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-12 2010-12 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 3,