朝闻国盛：这次不一样：央行再降息的5点理解

朝闻国盛 这次不一样—央行再降息的5点理解 今日概览 重磅研报 作者 分析师张津铭 证券研究报告|朝闻国盛 2023年08月16日 【宏观】5%能实现吗？—7月经济“弱现实”的5点理解-20230815 【宏观】这次不一样—央行再降息的5点理解-20230815 【策略】外资单周流出创年内新高——外资周报第169期-20230815 【策略】库存周期三底与A股熊牛六段——周期进化论（一）-20230815 【固定收益】现实仍弱，债牛持续-20230815 【固定收益】降息后债市的克制，后市的机会-20230815 【轻工制造】瑞尔特（002790.SZ）-乘智能卫浴东风，自主品牌弯道超车 -20230815 研究视点 【计算机】安全可控新周期-20230815 【农业】销量增幅扩大，销售价格反弹——7月生猪销售跟踪-20230815 【煤炭开采】原煤日产创年内最低水平，进口环比下滑，需求韧性仍存 -20230815 【建筑】7月固投增速回落，稳增长政策发力在即-20230815 【国防军工】派克新材（605123.SH）-2023H1实现归母净利润2.98亿元，同比+30.04%-20230815 【国防军工】图南股份（300855.SZ）-2023H1实现归母净利润1.79亿元，同比+52.40%-20230815 【医药生物】九洲药业（603456.SH）-业绩符合预期，CDMO快速增长 -20230815 【医药生物】药石科技（300725.SZ）-收入符合预期，利润端受费用拖累低于预期-20230815 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 房地产 10.1% 0.9% -6.7% 非银金融 9.6% 1.3% 13.2% 建筑材料 5.4% -1.7% -16.6% 轻工制造 2.8% 1.0% -1.1% 钢铁 2.8% -1.2% -10.3% 行业表现后�名行业1月3月 1年 电子 -9.8% 0.6% -16.4% 通信 -9.1% 8.2% 21.7% 传媒 -7.0% -10.7% 28.1% 机械设备 -6.4% 1.8% -7.3% 国防军工 -6.2% -4.9% -13.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：如何搭建A股和美股量化轮动策略 2023-08-15 2、《朝闻国盛：拉锯是熊牛二段的常态，往前看》 2023-08-14 3、《朝闻国盛：中国联通（600050.SH）-业绩符合预期，持续深化高质量发展》2023-08-11 4、《朝闻国盛：底部确认—兼评7月物价的三大变化》2023-08-10 5、《朝闻国盛：配臵盘继续稳步入场》2023-08-09 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】5%能实现吗？—7月经济“弱现实”的5点理解-20230815 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com1、整体看，7月经济再度下探。 2、结构看，7月经济各分项全面回落，普遍不及预期。 3、往后看，实现全年5%左右的目标难度加大。 4、政策看，一批政策组合拳将陆续出台、也到了需要加快落地的关口。短期内，松地产是关键。 5、具体看，7月经济数据有如下特征： >消费端：社零增速低位下探，弱于预期；新增发布服务零售额，增速较高。 >投资端：地产、制造业、基建均回落。 >供给端：工业、服务业生产均回落。 >就业端：总体失业率小升，青年失业暂停发布。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】这次不一样—央行再降息的5点理解-20230815 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 本次降息符合我们的持续提示，但节奏和幅度略超预期，主因当前经济下行压力加大、尤其是地产超预期下行，旨在稳信心、稳预期、降成本、扩内需。往后看，8.21LPR应会跟随下调，5年期LPR可能降15-20BP，本次降息也为调降存款利率打开空间。此外，伴随专项债发行加快、MLF到期量加大，9-10月降准也有可能。本次降息的效果仍需客观看待，稳增长仍需更多组合拳，短期紧盯核心一二线城市松地产进展。对于资产端，MLF利率作为10Y国债利率定价的锚，本次降息有利于债券利率下行；考虑到当前基本面仍然偏弱，权益市场可能仍以结构性行情为主。 风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 【策略】外资单周流出创年内新高——外资周报第169期-20230815 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com �程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com1、总体配臵：人民币贬值提速，交易盘显著离场 2、非银金融获增配居前，电子遭减持较多。 3、个股配臵：药明康德增持居前，迈瑞医疗减持较多。风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 【策略】库存周期三底与A股熊牛六段——周期进化论（一）-20230815 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 传统库存周期最大的挑战是滞后性。我们构造一个具有领先性的库存周期——“预期-价格-库存”周期。该周期具备更好的宏观择时能力，与市场周期运行基本保持同步。 预期底、价格底、库存底对应了A股熊牛的六个阶段；随着周期进程的推进，A股在不同阶段呈现出截然不同的特征（详见正文）。 当前启示：当前正处在库存周期的价格底与A股熊牛的第二阶段，这一阶段估值驱动向盈利驱动，波动收窄、中枢上移、不看“预期”看“现实”是这个阶段的主要特征；基准假设下，Q4将迎来库存周期的全面回升。 风险提示：1、阶段划分的主观性可能导致统计存在误差；2、历史经验可能失效。 【固定收益】现实仍弱，债牛持续-20230815 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 利率将继续下降，长债和二永依然占优，短端城投适当下沉。当前基本面仍然疲软，而当前政策总体未有大幅超预期，而且从政策落地效果来看，有待继续观察，因而对市场调整风险有限。相比去年年初以来的降息后利率走势，本次降息当日的债市表现相对克制，因而我们认为债市依然会走强，策略上我们建议继续关注长债和二永，持续维持10年国债利率有望下行至2.4%-2.5%左右的判断。而再融资债臵换隐债将在短期改善城投风险，但考虑到地方财力下滑以及中长期情况依然有待继续观察，因而建议根据利差位臵适当进行下沉。 风险提示：如果出台超预期政策措施，债市可能出现超预期回调 【固定收益】降息后债市的克制，后市的机会-20230815 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 因而，降息后的宽信用力度有待继续观察，而利率下行幅度有限，意味着对后续债市形成安全边际，建议继续关注长债和二永。降息之后，稳增长政策预计会有发力，但考虑到房地产的现状，以及政策较为稳健的释放，对需求和融资的推升作用有待继续观察。而由于降息后债市表现相对克制，利率下行幅度低于以往几次降息，因而后续调整压力和风险均有限。这种谨慎的表现对后市形成安全边际。因而利率依然存在下行空间，我们建议继续关注长债和二永，持续维持10年国债利率有望下行至2.4%-2.5%左右的判断。 风险提示：信贷政策变化超预期；如果出台超预期政策措施，债市可能出现超预期回调；估计结果有偏差。 【轻工制造】瑞尔特（002790.SZ）-乘智能卫浴东风，自主品牌弯道超车-20230815 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 瑞尔特以水箱配件代工起家（国内市占率第一、全球前三），逐步拓展智能马桶代工业务，2021年发力自主品牌，2022年智能马桶及盖板业务占比51.3%。伴随产品结构智能化升级、自主品牌加速放量，叠加原材料价格高位下行，盈利预计延续向上。短期国内传统卫浴企业开启产能自建、订单略有冲击，长期受益于行业扩张&客户结构优化、总体增速保持稳定。自主品牌坚持中高端品牌定位，打造A6、UX系列等核心大单品，今年推出高性价比F系列，产品矩阵逐步完善，产品力获得市场充分认可。伴随线上品牌力逐步建立，线下扩张更为顺畅。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.5亿元/3.1亿元/3.6亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，技术和产品创新可能滞后，测算不及预期风险 研究视点 【计算机】安全可控新周期-20230815 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 细分领域看：新赛道方兴未艾，千亿商密空间亟待释放。下游结构看：信创开启新阶段，关基需求形成强支撑。 投资建议：关注快速扩容的新兴安全细分领域，重视信创与关基安全需求释放节奏，公司新业务布局与下游结构或为短期alpha的重要支撑。伴随宏观经济逐渐复苏，下游需求有望迎来全面改善，行业整体景气度提升将带来中长期板块beta机会。可重点关注： 1）弹性标的：中孚信息、盛邦安全、安恒信息、南天信息、永信至诚、信安世纪、麒麟信安等；2）安全基石：启明星辰、奇安信、深信服、天融信、绿盟科技、电科网安等。 风险提示：行业竞争加剧、政策力度不及预期、宏观经济下行 【农业】销量增幅扩大，销售价格反弹——7月生猪销售跟踪-20230815 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏分析师S0680523070008fanjiamin@gszq.com 截止8月14日，已有18家上市生猪养殖企业披露7月销售简报，7月合计出栏量1270.2万头，同比增长29.1%，同比增幅较6月扩大，环比增长4.4%；1~7月合计销售量达到8536.00万头，同比增长15.1%；立华股份、神农集团7月单月同比增速较高，分别达到149.7%、132.5%。7月，上市公司出栏体重分化，我们测算牧原股份、温氏股份出栏体重分别为120公斤、117公斤，环比分别为-0.5%、-4.3%；7月行业宰后均重91.14公斤，环比下降0.38%。价格方面，绝大部分公司在13.7~14.8元/公斤区间内，最高价位为东瑞股份17.45元/公斤，最低价位为天康生物13.09元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致，7月全国生猪均价14.4元/公斤，环比上升1.1%。 风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等。 【煤炭开采】原煤日产创年内最低水平，进口环比下滑，需求韧性仍存-20230815 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 主要内容：国家统计局公布7月份能源生产情况。原煤日产创年内最低水平，进口环比下滑，需求韧性仍存 投资策略：重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 【建筑】7月固投增速回落，稳增长政策发力在即-20230815 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师S0680518010003 chenglongge@gszq.com 李枫婷 研