宏观经济点评：9月政治局会议学习-这次不一样

2024年09月27日 宏观研究团队 这次不一样——9月政治局会议学习 何宁（分析师）沈美辰（联系人） ——宏观经济点评 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 相关研究报告 《吹响稳增长的号角——924“货币大礼包”解读—宏观经济点评》 -2024.9.25 《黄金价格再创历史新高—宏观周报》-2024.9.22 《加大宏观调控力度—宏观周报》 -2024.9.22 事件：中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势和工作。 1.认知：正视经济困难，增强“紧迫性”，对完成全年经济目标的决心很强。 第一，9月政治局会议研究经济工作为非常规操作（以往是4/7/12月），且中午就发通稿（以往多是周五开，晚上发通稿），体现对经济的重视和逆周期政策加码的紧迫性。第二，会议隐含对经济的担忧，要正视困难。会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”；第三，预计增量政策大礼包力度加码，节奏加快。会议强调“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，重点是“增强责任感和紧迫感”。“加力推出”意味着比7月的“适时推出”力度更大；“紧迫”意味着速度要快，预计9月底-10月会是政策密集出台的窗口期。第四，全年实现5%客观上有难度，但仍要努力完成，诉求很强。经济发展目标由“坚定不移”转变为“努力完成”，再结合9月非常规地增开经济相关政治局会议，指向完成经济目标的决心不但没有减弱，反而是更强了，要努力追赶。 2.方向与力度：政策东风起，力度加码。重视资本市场，进一步关注财政对地产、消费、民生等领域的支持。 会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，指向逆周期政策要继续加力。 （1）财政力度或将加码。会议指出“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，指向2024年财政完成预算压力较大的背景下，刚性兜底类的支出仍要保证。会议指出“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，指向后续需提高资金支出效率，且可观察两类债券使用范 围的扩容，例如化债或消费等领域。此外，尽管会议通稿未提出未来财政加码的具体方向，但我们认为，在“紧迫性”要求和货币政策已然超预期落地的情况下，财政有望接棒货币成为下一阶段的政策重点：一方面扩充财政资金来源，例如加大国企上缴利润、超额调入预算稳定和结转结余资金以保持支出力度，或必要时增发国债等；另一方面，从支持领域来讲，有望侧重于地产收储、消费刺激以及保障民生等方向。 （2）货币政策仍会加码。会议简明扼要提出降准和“实施有力度的降息”。9.24 货币政策“大礼包”超预期落地（详细参考《吹响稳增长的号角》），后续宽松或将延续。潘行长已经预告四季度可能再降准0.25-0.5个百分点，我们判断年内也可能再降息。值得一提的是，本次未提及汇率，指向在美联储转向之后，国内放松货币政策的外部制约有所降低，未来考虑重点或在于银行息差空间。 （3）对地产态度或有微妙变化：地产强调“促进房地产市场止跌回稳”，且不同于以往作为防风险的一部分，这次放在逆周期调节的段落来讲，态度更加积极。“优化存量”指向地产收储政策有望继续加码。此外，供需端政策均有望加力，其中供给端要加大“白名单”贷款投放力度，盘活存量闲置土地；需求端， 明确指出调整限购政策、降低存量房贷利率。 （4）重视资本市场，政策意图或是通过股市上涨带来财富效应。一方面，9.24央行大礼包突破性创新两项工具来支持资本市场，且规模上有较大想象空间，体现中央层面支持资本市场的决心和力度。另一方面，本次政治局会议明确提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，指向提振股市信心是当前政策发力的着力点之一，政策意图或是通过股市上涨带来财富效应。过往政治局会议 提及资本市场后，股市短期皆有正向反应，因此此次股市也有望迎来利好。结合稳房价和提振资本市场来看，本次会议边际变化在于侧重居民资产端的修复。 （5）保民生是后续消费和产业政策的发力锚点。对于企业端，会议指出“规范 涉企执法、监管行为”、“出台民营经济促进法”，指向或将对部分损害企业信心的行为进行纠偏。对于居民端，会议强调“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收”，“要守住兜牢民生底线”，“加强低收入人口救助帮扶”，再结合国务院9.25发布的《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，体现中央高度重视就业，并可能针对低收入群体进行定向支持，提振居民收入预期。 3.执行：会议强调“干字当头”，体现稳增长紧迫性强，各地区各部门有望提高执行力，从而使得政策效果加快释放。 总体看，本次会议凸显稳增长的决心和紧迫性，更多增量政策可期，且侧重于稳住地产、股市等资产价格，并改善居民就业和收入，有望利好经济和股市。 风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：房地产销售仍待企稳附图2：近几月房价跌幅持续扩大 %200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 7.00%5.003.001.00 -1.00 -3.00 -5.00 -7.00 -9.00 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -11.00 30大中城市一线城市商品房销售面积同比增速 30大中城市二线城市商品房销售面积同比增速 30大中城市三线城市商品房销售面积同比增速 70城二手房价格同比70城二手房价格环比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 年份主要内容 附表1：近5年9月份中央政治局主要议题 2023 2022 2020 听取审议《关于二十届中央第一轮巡视情况的综合报告》强调了巡视工作的重要性，指出了国有企业、金融、体育领域党的建设和全面从严治党存在的问题，并提出了加强党的全面领导、推动高质量发展、防范化解重大风险、深化反腐败斗争等要求。 研究并审议了十九届中央委员会向第二十次全国代表大会的报告稿、《中国共产党章程（修正案）》稿、中央纪律检查委员会工作报告稿，以及中央八项规定执行情况和整治形式主义为基层减负工作的报告 研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标，以及审议《中国共产党中央委员会工作条例》 2019审议《新时代爱国主义教育实施纲要》和《中国共产党党校（行政学院）工作条例》。 2018审议《中国共产党支部工作条例（试行）》和《2018－2022年全国干部教育培训规划》。资料来源：中国政府网、开源证券研究所 时间内容 附表2：往年中央政治局关于“提振资本市场”的表述 2022.04要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。 2023.07要活跃资本市场，提振投资者信心。 2024.04要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。 2024.07要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。资料来源：中国政府网、开源证券研究所 附图3：政治局会议提“资本市场”后一般短期会提振行情 120 100 80 60 40 20 0 0点 0 0 0 0 0 0 0 2019-012020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 政治局会议提及资本市场上证综指沪深300 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：近三次政治局会议对比 对比 2024年9月政治局会议 2024年7月政治局会议 2024年4月政治局会议 总结回顾 我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。 经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。 经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，实现良好开局。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。 政策基调 要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。 下半年改革发展稳定任务很重，坚持稳中求进工作总基调，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，……坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策要持续用力、更加给力。加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。 财政&货币政策 要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。 要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。 风险领域/地产/金融 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。要统筹防风险、强监管、促发展，提振投