工业金属周报：衰退预期扰动，板块弱势下行

2024.07.20 衰退预期扰动，板块弱势下行 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 021-38038404021-38038432 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 宏观衰退预期扰动，工业金属的金融属性承压，叠加淡季下游需求及库存的压力，板 块整体弱势下行。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《降息预期拥堵，黄金博弈升级》 2024.07.20 有色金属《衰退预期交易开启商品或震荡创高》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 周期研判：继美国6月CPI全线低于预期后，美联储在本周四的《褐皮书》中表示，在坚持高利率的近一年时间内，美国经济增速放缓、 消费降级等现象正变得更加普遍。美国6月零售销售月率录得0%，预期-0.3%，虽好于预期，但销售前景并不乐观。7月初美国消费者信心再度下降，密歇根大学消费者信心指数初值为66.0（6月底为68.2）。国内方面，2024年1-6月国内生产总值按不变价格计算，同比增长5.0%，1-6月规模以上工业增加值同比增长6.0%，1-6月固定资产投资同比增长3.9%。宏观衰退预期扰动，工业金属的金融属性承压，叠加淡季下游需求及库存压力，板块整体弱势下行。内需目前尚存一定韧性，或为改善基本面的潜在动力，关注下半年国内政策力度。 电解铝：铝价淡季走弱，看好氧化铝价格弹性。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌5.22%/1.97%至2351.5/19615（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供 给压力持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨 /年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续弱势，铝锭垒库。截至7月19日，铝加工企业开工率环比升0.1pct降至62.3%，其中铝型材/铝板带开工率分别环比+0.7/-1.6pct至50.0%/70.4%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79.7（+0.8）、14.07（-0.6）万吨 ④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至895元左右。 铜：宏观预期主导，铜价弱势下行。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌5.74%/3.00%至9310/76580（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC环比维持5.5美元/吨 近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月 19日，精铜杆企业开工率72.86%，环比上升5.17个百分点，全球显 性库存合计72.06万吨，较前周升1.75万吨。④冶炼盈利：SMM统 计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/ 吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2024.07.14 有色金属《月初成交清淡，锂价仍寻底》 2024.07.14 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0713》 2024.07.14 有色金属《宏观预期扰动，淡季震荡调整》 2024.07.14 目录 1.周期研判：衰退预期扰动，板块弱势下行3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：宏观预期主导，铜价弱势下行6 5.铝：铝价淡季走弱，看好氧化铝价格弹性8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周金属价格全线下跌5 表2：本周金属内盘去库为主，外盘累库、去库互现5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(7/19更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌2.9%4 图2：本周SW有色金属涨幅低于大盘指数4 图3：本周各子板块中贵金属表现相对较好4 图4：华钰矿业个股周度涨幅最大，为17.59%4 图5：ST中孚个股周度跌幅最大，为-12.46%4 图6：SHFE铜周度跌3.00%，LME铜跌5.74%6 图7：铜矿加工费环比维持5.5美元/吨6 图8：铜交易所库存为56.6万吨，升1.04万吨6 图9：铜内外价差为25元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存32.31万吨6 图11：上海保税区库存为8.66万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.32%7 图13：SHFE铜基差降200元至-240元/吨7 图14：SHFE铝跌1.97%，LME铝跌5.22%8 图15：2024年6月电解铝平均成本17680元8 图16：2024年6月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存升0.8万吨至79.7万吨8 图18：铝棒库存降0.6万吨至14.07万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降1.5万吨至7.7万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为895元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.1%至62.3%9 1.周期研判：衰退预期扰动，板块弱势下行 周期研判：继美国6月CPI全线低于预期后，本周四美联储照例在7月议息会议前发布了《褐皮书》，表示在坚持高利率的近一年时间内，美国经济增速放缓、消费降级等现象正变得更加普遍。美国6月零售销售月率录得 0%，预期-0.3%，虽好于预期，但销售前景并不乐观。7月初美国消费者信心再度下降，密歇根大学消费者信心指数初值为66.0（6月底为68.2）。美股三大指数道指、纳指、标普500本周分别+0.72%/-3.65%/-1.97%。国内方面，据国家统计局初步核算，2024年1-6月国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%；1-6月规模以上工业增加值同比增长6.0%，6月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%；1-6月固定资产投资同比增长3.9%，6月份固定资产投资增长0.21%。宏观衰退预期扰动，工业金属的金融属性承压，叠加淡季下游需求及库存压力，板块整体弱势下行。内需目前尚存一定韧性，或为改善基本面的潜在动力，关注下半年国内政策力度。 电解铝：铝价淡季走弱，看好氧化铝价格弹性。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌5.22%/1.97%至2351.5/19615（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持续。2024年6月中国氧 化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电 解铝运行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续弱 势，铝锭、铝箔均垒库。截至7月19日，铝加工企业开工率环比升0.1pct 降至62.3%，其中铝型材/铝板带开工率分别环比+0.7/-1.6pct至50.0%/70.4%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79.7（+0.8）、14.07（-0.6） 万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至895元左右。 铜：宏观预期主导，铜价弱势下行。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌5.74%/3.00%至9310/76580（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC环比维持5.5美元/吨，近期自由港、南 方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。 ③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月19日，精铜杆企业开工率 72.86%，环比上升5.17个百分点，全球显性库存合计72.06万吨，较前周升 1.75万吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌2.9% 2.行业及个股表现 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属涨幅低于大盘指数图3：本周各子板块中贵金属表现相对较好 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 2.92% -1.84% -2.10% -2.27% -4.92% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 1.92% 0.37% 0.56% -2.93% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：华钰矿业个股周度涨幅最大，为17.59%图5：ST中孚个股周度跌幅最大，为-12.46% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周金属价格全线下跌 SHFE（元/吨） 2024/7/19 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 76580 -3.00% -3.11% 11.80% 铝 19615 -1.97% -3.78% 7.33% 铅 19830 1.93% 1.77% 24.33% 锌 23450 -2.94% -1.62% 16.38% 锡 258690 -5.53% -3.86% 9.91% 镍 130170 -3.58% -3.20% -23.65% LME（美元/吨） 2024/7/19 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9310 -5.74% -4.86% 9.72% 铝 2351.5 -5.22% -5.90% 6.72% 铅 2128 -3.71% -3.21% 0.26% 锌 2776.5 -5.66% -3.22% 16.49% 锡 31050 -7.85% -4.12% 8.13% 镍 16256 -3.56% -6.42% -23.61% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年7月19日 表2：本周金属内盘去库为主，外盘累库、去库互现 SHFE（万吨） 2024/7/19 周增减量 月增减量 年增减量 铜 30.9 -2.19% -4.25% 296.91% 铝 26.6 1.38% 16.21% 135.15% 铅 4.1 -31.81% -25.10% 2.41% 锌 12.0 -4.64% -6.29% 110.84% 锡 1.5 -4.13% -6.32% 57.76% 镍 2.0 -20.30% -9.77% 720.12% LME（万吨） 2024/7/19 周增减量 月增减量 年增减量 铜 23.1 12.22% 45.83% 293.58% 铝 96.0 -1.70% -9.99% 87.11% 铅 20.8 -1.57% 16.21% 135.15% 锌 24.0 -4.32% -2.76% 164.77% 锡 1.5 2.70%