有色金属行业跟踪周报：非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（3月4日3月7日），有色板块本周上涨708，在全部一级行业中涨幅第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨843，贵金属板块上涨648，小金属板块上涨610，金属新材料板块上涨518，能源金属板块上涨458。工业金属方面，非农数据缓和美国衰退预期， 2025年03月09日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 工业金属表现强劲，结合我国需求旺季的来临，工业金属价格预计偏强走势，后续有色金属沪深300 需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，当下市场对宏观背景的交 易已切换为“滞胀3次降息”，在短期衰退风险缓解后，流动性缺失对黄金的潜在利空已基本消失，看好黄金后续进一步走出震荡向上走势。 周观点： 铜：关税背景下价差交易进一步发酵，铜价维持震荡向上走势。本周伦铜报收9602美元吨，周环比上涨257；沪铜报收78320元吨，周环比上涨193。供给端，截至3月7日，本周进口铜矿TC均价再度下探至14美元吨，表明矿端持续维持紧缺状 态；需求方面，下游加工企业复苏进程加快，新能源电车及电子变压器需求较好，电缆需求有所恢复，国内社库入库态势初显；宏观方面，随着美国财长贝森特以及联储主席鲍威尔纷纷出面安抚市场情绪，以及对长期美债收益率曲线下行乐观表态，市场整体风偏有所提升，此外随着市场进一步发酵25的铜关税，周内美铜伦铜价差进一步扩大至近1000美元吨，随着实物铜进一步向美国仓库转移，全球铜供应或出现短期短缺，本周海内外铜价全面上涨，预计短期铜价偏强走势。 铝：社库增速大幅放缓，旺季已至铝价有望走势震荡偏强。本周LME铝报收2689元 吨，较上周上涨326；沪铝报收20835元吨，较上周上涨094。库存方面，LME 库存5109万吨，周环比下降198；上期所库存2248万吨，周环比下降348。供应端，本周山西及四川地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论运行产能436000万吨，较上周增加45万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比增长005，铝棒企业开工率环比增长065，电解铝的理论需求有所上升。本周铝锭社会库存进一步增长至9008万吨，但074的周环增速率已大幅放缓，我们认为随着市场进入旺季，社库的拐点已初步显现，看好铝价短期震荡偏强。 黄金：市场短期流动性缺失风险已缓解，看好黄金在滞胀周期内的表现。本周COMEX黄金收盘价为291770美元盎司，周环比上涨176；SHFE黄金收盘价为67948元克，周环比上涨110。本周周中，亚特兰大联储GDPNow模型再度下调其对美国2025 年Q1实际GDP增长预测值至28，低于2月28日的15（该模型此前的预测值为 23），结合近期不及预期的零售与PMI数据，利率市场大幅提高年内的降息预期至125bp。随着美国财长贝森特表明政府决心降低长期国债收益率曲线，贵金属价格环比上涨；本周，美国2月就业数据出炉，美国2025年2月新增非农就业151万，略低于预期值16万；失业率录得41略高于预期值和前值40；非农数据虽小幅弱于预期，但整体表现并不差，市场对于美国经济衰退的担忧大幅缓和，此外美联储主席鲍威尔在公开演讲中表明了对美国经济当下的看好，市场风险偏好有所回升，我们认为当下市场对宏观背景的交易已切换为“滞胀3次降息”，在短期衰退风险缓解后，流动性缺失对黄金的潜在利空已基本消失，看好黄金后续进一步走出震荡向上走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 16 13 10 7 4 1 2 5 8 11 14 20243112024792024116202536 相关研究 《海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易 20250302 《海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压》 20250223 119 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指上涨156，申万有色金属排名第一5 2本周基本面回顾6 21工业金属：非农数据出炉，经济衰退的担忧有所缓和，工业金属价格全线上涨6 211铜：关税背景下价差交易进一步发酵，铜价维持震荡向上走势8 212铝：社库增速大幅放缓，旺季已至铝价有望走势震荡偏强9 213锌：锌库存环比下降，价格环比上涨10 214锡：库存升降不一，锡价环比上涨10 22贵金属：市场短期流动性缺失风险已缓解，看好黄金在滞胀周期内的表现11 23稀土：价格高位限制下游需求，本周稀土价格环比下跌13 3本周新闻16 31宏观新闻16 32大宗交易新闻17 321寒锐钴业17 322山东黄金17 323紫金矿业17 4风险提示17 219 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月7日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（）12 图22：金银比（金价银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）14 图30：氧化铽价格（元千克）14 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）15 图36：国产海绵钛报价（元千克）15 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）16 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）16 319 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表13 419 1本周行情回顾：上证综指上涨156，申万有色金属排名第一 周内上证综指上涨156，31个申万行业分类有26个行业上涨；其中有色金属上涨708，排名第1位（131），跑赢上证指数552个百分点。在全部申万一级行业中，有色金属（708），国防军工（696），计算机（674）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线上涨。其中，工业金属板块上涨843，贵金属板块上涨648，小金属板块上涨610，金属新材料板块上涨518，能源金属板块上涨458。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 9843 8 7 6 5 4 3 2 1 0 工业金属贵金属小金属金属新材料能源金属 14 648 610 518 458 1233 946 696 636 570 480 452 275 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为华钰矿业（4777）、宜安科技（3219）、 519 东吴证券研究所 湖南黄金（2936），跌幅前三的公司为三祥新材（1088）、济高发展（380）、东阳光（073）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 50 4777 40 3219 30 2936 20 10 0 60 0 073 072 037 380 1088 2 4 6 8 10 华钰 12 三祥新材济高发展东阳光金江特电机 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月7日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 719 828 828 812 601899SH 紫金矿业 1643 704 704 866 000933SZ 神火股份 2029 1266 1266 2006 603799SH 华友钴业 3630 1000 1000 2406 000807SZ 云铝股份 1855 1522 1522 3710 002460SZ 赣锋锂业 3691 146 146 543 600547SH 山东黄金 2420 373 373 694 000975SZ 山金国际 1673 378 378 885 300618SZ 寒锐钴业 4062 564 564 2028 002466SZ 天齐锂业 3311 213 213 033 300224SZ 正海磁材 1504 577 577 2218 002240SZ 盛新锂能 1348 105 105 218 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：非农数据出炉，经济衰退的担忧有所缓和，工业金属价格全线上涨 本周周中，亚特兰大联储GDPNow模型再度下调其对美国2025年Q1实际GDP增 619 东吴证券研究所 长预测值至28，低于2月28日的15（该模型此前的预测值为23），结合近期不及预期的零售与PMI数据，利率市场大幅提高年内的降息预期至125bp。随着美国财长贝森特表明政府决心降低长期国债收益率曲线，以及关税背景下利差交易盛行，工业金属价格迎来涨； 本周，美国2月就业数据出炉，美国2025年2月新增非农就业151万，略低于预期值16万；失业率录得41略高于预期值和前值40；非农数据虽小幅弱于预期，但整体表现并不差，市场对于美国经济衰退的担忧大幅缓和，此外美联储主席鲍威尔在公开演讲中表明了对美国经济当下的看好，市场风险偏好有所回升，我们预计在当下较为有利的宏观背景下，结合我国需求旺季的来临，工业金属后续价格有望维持震荡偏强走势，需进一步观察经济前景及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9602 241 257 172 1095 LME3月期铝（美元吨） 2689 85 326 232 1940 LME3月期铅（美元吨） 2016 29 146 131 493 LME3月期锌（美元吨） 2882 84 300 141 1231 LME3月期镍（美元吨） 16405 815 523 422 1023 LME3月期锡（美元吨） 32450 1325 426 458 1804 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 78320 1480 193 402 1197 现货铜（元吨） 78910 1980 257 463 1388 SHFE当月期铝（元吨） 20835 195 094 307 852 现货铝（元吨） 20870 250 121 342 955 SHFE当月期铅（元吨） 17420 230 134 190 740 现货铅（元吨） 17440 230 134 247 739 SHFE当月期锌（元吨） 23960 535 228 301 1241 现货锌（元吨） 24170